公司经营质量持续改善，业绩实现较高增速

核心观点与关键数据

• 公司经营质量持续改善：2024年前三季度营收687.26亿元，同比下降4.11%；归母净利润53.09亿元，同比增长9.71%。四季度内销有望表现较好，表内应收款项环比减少28.83亿元。
• 净利率持续增长：2024年前三季度毛利率/净利率分别为23.63%/7.74%，同比分别+0.73/+1.03pcts。2024年Q3毛利率/净利率分别为25.54%/8.31%，同比分别+2.53/+1.95pcts。费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.2/-0.25/+0.15/-1.83pcts。
• 财务预测：预计2024-2026年营收分别为995.24/1074.87/1178.55亿元，归母净利润分别为62.4/75.27/95.67亿元，CAGR为21.56%。EPS分别为0.53/0.64/0.81元/股。

研究结论

• 维持“买入”评级：持续看好国内设备更新及海外市场需求，看好公司新能源产品及专精特新产品增长。考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖，多元化产品有望为公司带来海外业务增量。
• 风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险。

财务数据摘要

• 资产负债表：货币资金从2022年的27827亿元增长至2026E的35357亿元；应收账款+票据从2022年的47640亿元增长至2026E的60704亿元。
• 利润表：2022年净利润4302亿元，2023年净利润5236亿元，2024E净利润6213亿元，2025E净利润7494亿元，2026E净利润9525亿元。
• 财务比率：资产负债率从2022年的68.79%下降至2026E的69.04%；ROE从2022年的8.10%增长至2026E的13.25%。

估值比率

• 市盈率：从2022年的20.6下降至2026E的9.3。
• 市净率：从2022年的1.7下降至2026E的1.2。
• EV/EBITDA：从2022年的9.0下降至2026E的6.3。