公司经营质量持续改善，业绩实现较高增速

证券研究报告 非金融公司|公司点评|徐工机械（000425） 公司经营质量持续改善，业绩实现较高增速 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月02日 证券研究报告 |报告要点 我们持续看好国内设备更新及海外市场需求，看好公司新能源产品及专精特新产品增长，我们预计公司2024-2026年营收分别为995.24/1074.87/1178.55亿元，归母净利润分别为62.4/75.27/95.67亿元，CAGR为21.56%。EPS分别为0.53/0.64/0.81元/股,考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务增量，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 田伊依 SAC：S0590524070001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月02日 徐工机械(000425) 公司经营质量持续改善，业绩实现较高增速 行业： 机械设备/工程机械 投资评级：买入（维持） 当前价格：7.52元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 11,816/8,120 流通A股市值(百万元) 61,063.09 每股净资产(元) 5.05 资产负债率(%) 63.27 一年内最高/最低(元) 8.54/4.91 股价相对走势 徐工机械 40% 沪深300 20% 0% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《徐工机械（000425）：2024年半年报点评：营收小幅下滑，海外收入占比创新高》2024.08.29 2、《徐工机械（000425）：优质资产注入增长动能，海外业务提升盈利能力》2024.08.27 扫码查看更多 事件 公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收687.26亿元，同比下降4.11%实现归母净利润53.09亿元，同比增长9.71%。公司2024Q3实现营收190.94亿元，同比下降6.37%；实现归母净利润16.03亿元，同比增长28.28%。 公司经营质量持续改善 2024Q1-3，公司营收687.26亿元，我们认为公司主动进一步做精销售，主动减少部分低毛利低净利产品收入，鼓励、支持经销商优先去库存，在国内需求筑底回暖背景下，随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等系列政策逐步落地、机械替代人工及行业低碳化转型趋势加快等多个积极因素推动下，公司四季度内销有望实现较好表现。2024Q3表内应收款项（应收账款+长期应收账款+应收票据+一年内到期的非流动资产等）为539.02亿元，环比减少28.83亿元,我们认为由于公司央国企客户比重大，国企客户一般在四季度回款多，因此2024Q4公司表内应收款项有望持续下降。 公司净利率持续增长，盈利能力提升 2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为23.63%/7.74%，分别同比+0.73/+1.03pcts。其中，2024Q3公司毛利率/净利率分别为25.54%/8.31%，分别同比 +2.53/+1.95pcts。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.43%/3.76%/4.31%/1.05%，分别同比-0.2/-0.25/+0.15/-1.83pcts。我们认为由于海外销售增长、降本增效措施推进等因素影响，公司盈利能力持续提升我们认为随着公司降本增效措施持续推进、产品结构逐步优化，公司有望进一步提升精细化运营效率及盈利能力。 工程机械龙头经营能力稳定，维持“买入”评级 我们持续看好国内设备更新及海外市场需求，看好公司新能源产品及专精特新产品增长，我们预计公司2024-2026年营收分别为995.24/1074.87/1178.55亿元，归母净利润分别为62.4/75.27/95.67亿元，CAGR为21.56%。EPS分别为0.53/0.64/0.81元/股,考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品有望为公司带来海外业务增量，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 93817 92848 99524 107487 117855 增长率（%） -19.67% -1.03% 7.19% 8.00% 9.65% EBITDA（百万元） 8374 10376 11055 13398 16069 归母净利润（百万元） 4312 5326 6240 7527 9567 增长率（%） -47.46% 23.51% 17.15% 20.62% 27.10% EPS（元/股） 0.36 0.45 0.53 0.64 0.81 市盈率（P/E） 20.6 16.7 14.2 11.8 9.3 市净率（P/B） 1.7 1.6 1.5 1.4 1.2 EV/EBITDA 9.0 8.1 8.4 7.5 6.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 风险提示 1、宏观环境不及预期风险：宏观环境不及预期可能导致下游需求减弱，公司业务减少的风险。 2、海外拓展不及预期风险：公司海外市场的拓展容易受到当地政治环境、贸易政策和经济发展影响，存在海外市场拓展不及预期风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 27827 23371 29857 32246 35357 营业收入 93817 92848 99524 107487 117855 应收账款+票据 47640 45123 47717 53302 60704 营业成本 74855 72064 76826 82879 90732 预付账款 2471 1677 2727 3534 4843 营业税金及附加 406 442 498 537 471 存货 35099 32378 25258 39736 44247 营业费用 6765 6702 7166 7524 8014 其他 16081 8511 17743 21224 27817 管理费用 6367 6705 7066 7417 7425 流动资产合计 129118 111060 123302 150042 172968 财务费用 -211 726 1186 1394 1678 长期股权投资 2373 4510 6250 7900 9720 资产减值损失 -326 -692 -597 -537 -354 固定资产 19224 22709 23133 23854 24790 公允价值变动收益 -70 179 -33 -35 -28 在建工程 2894 2923 4082 3841 2707 投资净收益 194 -4 640 700 700 无形资产 6443 7374 6814 6621 6319 其他 -349 -50 -173 97 278 其他非流动资产 15107 13419 17317 18861 20663 营业利润 5083 5640 6619 7960 10132 非流动资产合计 46041 50935 57596 61077 64198 营业外净收益 -70 37 120 125 110 资产总计 175159 161995 180898 211119 237166 利润总额 5013 5678 6739 8085 10242 短期借款 17598 13526 16297 30093 36561 所得税 711 442 526 590 717 应付账款+票据 50383 41844 54725 63578 75071 净利润 4302 5236 6213 7494 9525 其他 28567 30996 32471 38198 42293 少数股东损益 -11 -90 -27 -33 -41 流动负债合计 96549 86366 103494 131869 153925 归属于母公司净利润 4312 5326 6240 7527 9567 长期带息负债 18418 14609 11956 8835 5745 长期应付款 3061 1338 2500 2200 2700 财务比率 其他 2470 2194 1200 1325 1373 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 23949 18142 15656 12360 9818 成长能力 负债合计 120497 104508 119150 144230 163743 营业收入 -19.67% -1.03% 7.19% 8.00% 9.65% 少数股东权益 1402 1342 1315 1283 1241 EBIT -50.33% 33.35% 23.76% 19.60% 25.76% 股本 11816 11816 11816 11816 11816 EBITDA -33.85% 23.91% 6.55% 21.19% 19.94% 资本公积 16784 16395 16395 16395 16395 归属于母公司净利润 -47.46% 23.51% 17.15% 20.62% 27.10% 留存收益 24659 27933 32222 37395 43970 获利能力 股东权益合计 54662 57487 61749 66889 73423 毛利率 20.21% 22.38% 22.81% 22.89% 23.01% 负债和股东权益总计 175159 161995 180898 211119 237166 净利率 4.59% 5.64% 6.24% 6.97% 8.08% ROE 8.10% 9.49% 10.33% 11.47% 13.25% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 6.96% 8.32% 9.63% 13.48% 14.30% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 4302 5236 6213 7494 9525 资产负债率 68.79% 64.51% 65.87% 68.32% 69.04% 折旧摊销 3571 3972 3130 3919 4149 流动比率 1.3 1.3 1.2 1.1 1.1 财务费用 -211 726 1186 1394 1678 速动比率 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 存货减少（增加为“-”） -7852 2721 7120 -14479 -4511 营运能力 营运资金变动 -7426 -6951 16602 -8492 -3367 应收账款周转率 2.3 2.2 2.4 2.4 2.3 其它 9007 -2470 -9107 12966 3710 存货周转率 2.1 2.2 3.0 2.1 2.1 经营活动现金流 1391 3234 25146 2803 11184 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.5 0.5 资本支出 -7020 -7965 -5232 -4375 -3552 每股指标（元） 长期投资 -1881 5272 -1350 -1230 -1450 每股收益 0.4 0.5 0.5 0.6 0.8 其他 3246 4104 -10219 -1436 -2280 每股经营现金流 0.1 0.3 2.1 0.2 0.9 投资活动现金流 -5655 1411 -16801 -7041 -7282 每股净资产 4.5 4.8 5.1 5.6 6.1 债权融资 8887 -7881 117 10675 3378 估值比率 股权融资 3982 0 0 0 0 市盈率 20.6 16.7 14.2 11.8 9.3 其他 -9780 102 -1976 -4048 -4169 市净率 1.7 1.6 1.5 1.4 1.2 筹资活动现金流 3089 -