焕然一新，再启新程

事项： 近日我们参加了中炬高新2023年第二次临时股东大会，公司就市场高度关注的管理调整、经营规划等问题进行详实问答，新任总经理余总亦向投资者做主题发言。核心反馈如下： 评论： 新管理层客观务实，交流中坦言近期针对八大问题、重点推进四项改革工作。 总经理余总实际于9月初加入公司，经过近期对内对外调研总结，当前锁定发展上存在的八大问题，成立四个专门小组重点进行内部梳理：一是战略检讨及复盘，对过去战略执行上存在的效率不高、未能落地等情况进行反思复盘；二是重新梳理业务体系，协调各部门间利益及公司整体利益，后续计划聘请外部专家进行指导；三是推进供应链优化，不断提高人员及生产效率；四是拟分部门对人员进行优化，计划重用一批、培训一批、优化一批、外聘一批，同时建立并完善市场化绩效考核机制。 当下股权问题更趋明晰，股权激励等亦持开放态度，并计划披露三年发展规划。首先股权上，公司大股东近期新通过司法拍卖收购部分中山润田股份，不排除后续继续通过拍卖或大宗交易进行增持，同时对员工股权激励持开放态度，如有相关计划实施，预计在明年中之前发布落地。此外，公司对战投引进持开放态度，但会仔细做好外部甄别。其次目标制定上，公司当前正自上而下反复拆解，预计年底内发布三年发展规划，预计考核范围包括收入、利润率等多个指标，其中收入增速高于行业平均水平及公司过往水平，而利润率则是渐趋改善，向行业龙头看齐。最后关于土地诉讼问题，后续预计向有利于上市公司的方向努力。 经营调整已在持续落地，计划将餐饮、复调等作为后续发展重点。除管理优化、架构调整外，公司相关经营层面部署亦在陆续推进，此次充分吸取19年“五年双百”目标失败教训，公司全体上下改革目标坚定，上周已完成大区营销机构改革，当前人员竞聘也已在展开。而产品端，公司计划仍以酱油为基础业务，尽管外部需求偏弱但公司仍有较多潜力尚待挖掘，同时预计将部分资源倾斜至蚝油及料酒（当前占比10％左右），并将餐饮渠道及复调作为后续发展重点，后续将相应制定详细规划。此外，零添加产品去年重新包装上市，全年收入小几千万，今年预计增速70-100%，有望做到一个亿或大几千万。 投资建议：调整落地，再启征程，维持“强推”评级。此次交流公司一方面坦诚分析此前症结所在及当下发展缺陷，另一方面又将问题拆解分小组逐一完善，同时相关部署调整已在快速推进，充分彰显此次改革决心。站在当下时点，短期继续关注具体经营目标制定及发布，长期则是持续紧盯公司在新管理层带领下持续举措落地的实效。考虑到公司经营调整已在推进、后续改革势能有望释放，我们维持23年EPS预测为-1.37元，上调24-25年EPS预测为1.01/1.24元（原预测为0.98/1.23元），其中23-24年主业利润预测为6.6/7.8亿，给予24年主业利润约35倍PE，并加回地产后对应一年目标市值近300亿/目标价38元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；诉讼负债不确定；食品安全问题等。 主要财务指标 图表1公司分季度情况（单位:百万元） 图表2中炬高新PEBand 图表3中炬高新PBBand