城投随笔系列：大兴调查研究之风背景下的贵州

城投随笔系列 大兴调查研究之风背景下的贵州 2023年04月17日 了解一下贵州省发展研究中心 贵州省人民政府发展研究中心是省委、省政府的决策咨询机构，是从事综 合性政策研究和决策咨询工作的省人民政府直属参公管理事业单位。 研究中心成立以来，致力于对贵州经济社会发展中的重大问题进行研究， 同时还与国务院发展研究中心、国务院研究室以及各省、自治区、直辖市发展研究中心协作攻关，共同研究全国性的重大课题。 尽管发展研究中心名为研究中心、不是直接的执政部门，对于其表述我们 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 还是不能仅简单地从研究角度理解。调研组的表述一方面反映出当前债务化解 邮箱：tanyiming@mszq.com 的困难，另一方面或亦能反映一些政策动向。 省发展研究中心的职能中包含与国务院发展研究中心协作攻关、共同研究 相关研究 全国性的重大课题，其近期调研反馈中提到的，“将根据了解到的实际情况和各市县反映的突出问题积极向国研中心争取智力支持，为化解贵州地方政府债务提出差异化、可操作的建议”，引发了市场的广泛探讨。 1.利率专题：债市不言轻易下车-2023/04/1 6 2.城投、产业利差跟踪周报20230416：城 投、产业利差连续两周整体下行-2023/04/1 贵州债务问题的现状 6 从调研组的表述可以看到，当前贵州债务遇到的难题不小：“债务问题已成为摆在各地政府面前重大而又亟需解决的问题，但受制于财力水平有限，化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决”。 3.可转债周报20230416：又到重视转债信用风险的时候-2023/04/16 4.信用一二级市场跟踪周报20230416：发 行明显增加，收益率和信用利差普遍收窄-2 第一，贵州总量债务水平较高，且受制于区域发展禀赋，债务投入之下当 023/04/16 前财力仍偏弱；第二，结构上，下辖诸多地市债务压力较大，尤其高成本的融 5.品种利差跟踪周报20230416：收益率普 资较多，债务短期化现象以及利息覆盖压力愈发增大；第三，贵州的非标逾期 遍下行，短久期信用利差收窄-2023/04/16 等信用负面事件仍然频发，定融发行也止不住；第四，债券仍然存在非市场化发行，离均值回归仍有一段路要走。 为此，近两年贵州自上而下结合自下而上，开启了化债缓释之路，市场一 直在高度关注，也多在思考贵州的特殊性，进一步来看是否有普适性？ 资产债务端同时发力 首先，聚焦债务端来看，仍有边际利好可以期待： 此前，在国发2号文和财预114号文加持之下，遵义道桥的银行贷款进行 了全面的重组安排，期限结构优化的同时大幅降低了利息成本。 而往后看，考虑到当前的债务压力，贵州其他区域的主体不排除有针对银 行贷款进一步做重组优化的可能性，但范围和力度上或不一定像遵义道桥这样全面重组，针对局部主体的局部债务进行重组的概率较高，毕竟也要考虑到金融机构的可持续发展以及道德风险。 但关于债券，进行重组的概率比较低，考虑到债券的发行滚续机制以及背 后的参与机构，可能更多还是以续发的形式，不排除其中会涉及对成本的协调调整，但方式会更偏市场化。 另外，聚焦资产端，这是最终化解债务问题、形成闭环的重要环节：关注 到，近期贵州省在产业合作和金融机构合作两方面都有较多的战略合作协议签署。金融机构支持结合产业的高质量发展，中长期上不断形成正向循环，才能从根本上化解贵州的债务难题。 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方 政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 1了解一下贵州省发展研究中心3 2贵州债务问题的现状5 3资产债务端同时发力8 4小结11 5风险提示13 插图目录14 表格目录14 2023.4.11，贵州省政府发展研究中心财税金融研究处先后赴贵阳贵安、遵义、毕节、六盘水等地开展了化解贵州地方政府债务情况专题调研： “调研发现，债务问题已成为摆在各地政府面前重大而又亟需解决的问题，但受制于财力水平有限，化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。下一步，调研组将根据了解到的实际情况和各市县反映的突出问题积极向国研中心争取智力支持，为化解贵州地方政府债务提出差异化、可操作的建议。” 相关表述引发市场高度关注：其中一方面体现出当前贵州债务化解问题的形势不容乐观，另一方面表述中提到“将进一步根据实际情况向国研中心争取智力支持”。 对此，有哪些关注点和期待？ 1了解一下贵州省发展研究中心 首先，我们来了解一下贵州省发展研究中心： 贵州省人民政府发展研究中心是省委、省政府的决策咨询机构，是从事综合性政策研究和决策咨询工作的省人民政府直属参公管理事业单位：主要承担省委、省政府交办的各项工作任务，对全省经济社会发展中的长远性、战略性、综合性问题进行研究，提出对策，为省委、省政府决策提供科学依据，是省委、省政府的参谋、咨询和智囊机构。 其主要职能有以下几点： 1、参与研究拟订全省经济社会发展战略及发展规划；完成省人民政府交办的重要文稿和领导讲话稿的起草工作；参与起草《政府工作报告》。 2、根据省人民政府领导同志要求，组织或协同有关方面起草、修改省人民政府有关重要文稿。 3、围绕省委、省人民政府的工作重点开展调查研究，提出政策建议；围绕全省经济社会发展和改革开放中全局性、综合性、战略性、长期性问题开展超前研究和跟踪研究，为制定全省中长期发展规划和区域发展政策提出方案和建议。 4、参与部门、地区发展战略、规划、政策的研究和论证，并提出建议。 5、承办省人民政府和国务院发展研究中心、国务院研究室交办的其他事项：研究中心成立以来，致力于对贵州经济社会发展中的重大问题进行研究，同 时还与国务院发展研究中心、国务院研究室以及各省、自治区、直辖市发展研究中心协作攻关，共同研究全国性的重大课题，为各地、州、市、县、各部门以及企业编制经济社会发展规划和发展战略研究。 财税政策、投融资体制、金融创新发展、 国有资本运营等相关研究工作 其机构设置主要囊括：办公室、宏观经济研究处、产业发展研究处、农业农村研究处、社会发展研究处、对外经济研究处、区域经济研究处、财税金融研究处。 机关后勤、人事、党建等工作 图1：贵州省发展研究中心机构设置 办公室 （人事处、机关党办） 宏观经济研究处 贵州经济发展重大问题、西部大开发综合改革等有关重要改革创新研究 省领导有关重要讲话和省政府有关重要文稿的起草 与国务院发展研究中心等单位的纵横向联合研究 产业发展研究处 贵州现代产业体系、新型工业化、数字经济、企业发展、民营经济、科技创新 等相关研究 农业农村研究处 贵州“三农”重大问题、巩固拓展脱贫攻坚成果、乡村振兴、农业农村现代化、 城乡统筹发展等相关研究 社会发展研究处 贵州民生问题、旅游产业化、生态文明建设、人才发展、社会治理等相关研究 对外经济研究处 内陆开放型经济、现代物流业、贸易发展、对外合作、营商环境等相关研究 区域经济研究处 贵州区域经济、新型城镇化、城市建设与发展、县域经济等相关研究工作 财税金融研究处 资料来源：政府官网，民生证券研究院整理 可以看到，省发展研究中心是省政府下直属事业单位，是为省委省政府提供政策建议的智囊团，调研组的相关表述值得我们审视其重要性。尽管发展研究中心名为研究中心、不是直接的执政部门，但对于其表述我们还是不能仅从研究角度理解。调研组的表述一方面反映出当前债务化解的困难，另一方面或亦能反映一些政策动向。 省发展研究中心的职能中包含与国务院发展研究中心协作攻关、共同研究全国性的重大课题，其近期调研反馈中提到的，“将根据了解到的实际情况和各市县反映的突出问题积极向国研中心争取智力支持，为化解贵州地方政府债务提出差异化、可操作的建议”，引发了市场的广泛探讨。 有哪些期待和可能性？我们进一步来看看贵州债务问题的现状。 2贵州债务问题的现状 从调研组的表述可以看到，当前贵州债务遇到的难题不小：“债务问题已成为摆在各地政府面前重大而又亟需解决的问题，但受制于财力水平有限，化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决”。 第一，贵州总量债务水平较高，且受制于区域发展禀赋，债务投入之下当前财力仍偏弱； 图2：2020-2022年全国各省经济、财政、债务指标（亿元） 地区GDP地方政府债务余额城投有息债务 负债率债务率 广义债务率 综合财力对债券的覆盖倍数 一般债券付息支出 /一般公共预算支出 专项债券付息支出 /政府性基金支出 年份2022202020212022202020212022H1 全国1137743256557303673349443513092577518601033 广东129119153182041525082268243336237023 江苏122876172271896420694749788509488073 山东87435165921999223588344954220744189 浙江77715146421742720169483835837262522 河南6134598151239615104180392075321778 四川56750127431523817705325993916242186 湖北53735100791193213900252622860530006 福建5311083391009111902150621777920693 湖南48670118151360515405223342482625775 上海4465368927357853998371138411102 安徽4504596001157613304161941846019744 河北423701101613226157499058980110581 北京416116064877110565312483146629805 陕西32773743686889782190561881019420 江西320757149901310860157751820418917 重庆291296799861010071178791958120106 辽宁2897592571025310980404737903684 云南2895495921095212098162961729017636 202020212022202020212022202020212022 25%27%31%88%93%109%263%270%298% 14%16%19%57%73%93%156%193%229% 17%16%17%66%69%78%355%378%410% 23%24%27%79%93%111%243%290%320% 23%24%26%67%74%86%287%324%354% 18%21%25%64%84%103%183%225%252% 26%28%31%74%90%96%262%321%324% 23%24%26%77%107%105%271%362%332% 19%21%22%88%108%120%246%297%329% 28%30%32%94%106%116%271%300%311% 18%17%19%58%61%65%142%156%150% 25%27%30%80%94%102%216%245%253% 31%33%37%81%105%119%148%183%199% 17%22%25%57%85%104%352%389%397% 29%29%30%89%98%101%317%312%301% 28%30%34%67%87%101%215%262%276% 27%31%35%85%111%128%307%362%385% 37%37%38%121%142%149%174%195%199% 39%40%42%97%125%142%261%321%348% 202020212022202020212022202020212022 115