《天龙2》开启新品周期，关注AI技术应用进展

事件：公司发布2022年年报及2023年一季度业绩预告。 2022年全年营业收入76.70亿元，同比下降10.0%；归母净利润13.77亿元，同比增长273.1%；扣非归母净利润6.91亿元，同比增长580.2%。 其中，2022年第四季度营业收入19.59亿元，同比增长10.15%；归母净亏损0.65亿元，主要系被投企业业绩变动带来投资损失与股权减值等。 2023年一季度预计实现归母净利润2.2-2.6亿元，同比下降73.82%-69.06%，扣非后净利润1.8-2.2亿元，同比下降56.54%-46.88%。 2022年全年盈利能力增强，23Q1业绩环比改善。2022年公司毛利率68.45%，净利率18.25%，分别同比增加6.99pct、16.16pct，主要系《梦幻新诛仙》《幻塔》等盈利能力较强的次新产品收入占比提升。2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为14.45%、9.57%、0.42%、29.86%，同比分别变动-8.86pct、0.98pct、-1.03pct、3.90pct，期间费用率保持相对稳定。23Q1公司业绩环比改善，同比下滑幅度较大，主要系1）22Q1年公司出售欧美子公司确认非经常性损益4亿，而23Q1非经常性损益约0.4亿元； 2）《幻塔》国内版本22Q1为流水表现高点，23Q1受产品生命周期影响流水表现自然回落。 游戏业务健康发展，存量产品保持稳健，新品周期逐步开启。存量产品稳健：旗舰IP产品《完美世界》《诛仙》、次新产品《梦幻新诛仙》《幻塔》等存量产品构建稳健基本盘。2022Q1公司调整海外业务布局，出售美国研发工作室及本地发行团队，扣除这部分影响后，2022年公司游戏业务实现营收71.99亿元，同比增长6.09%，扣非后归母净利润10.78亿元，同比增长321.78%。新品周期开启：2023年，公司游戏项目储备丰富，经典MMO产品《天龙八部2:飞龙战天》4月14日公测上线表现亮眼，开启新一轮产品周期。截至4月17日下午17时，《天龙八部2》iOS畅销榜排名第5、免费榜排名第2（七麦数据）。 端游旗舰《诛仙世界》，日系IP手游《一拳超人：世界》《女神异闻录》《百万亚瑟王》等完成首测，玩家反馈良好，端游产品《神魔大陆2》《PerfectNewWorld》研发工作稳步推进中。 前瞻性、多层次布局AI技术，AI有望真正赋能内容生产。据公司年报，公司已成立AI中心，由游戏业务CEO负责，中台技术部门牵头，各项目制作人深度参与，大力推进AI技术的学习与应用。公司现已将AI相关技术应用于游戏内智能NPC、场景建模、绘画、剧情等方面，助力游戏研发创意开拓与效率提升。我们看好公司在研发实 999563373 力/引擎积累/项目资源等维度应用AI技术赋能游戏内容生产的优势，真正使用AI技术为公司游戏研发侧带来降本增效。 投资建议：买入-A投资评级。预计公司2023/2024/2025年的收入为90.5/97.8/105.6亿元，净利润分别为16.0/18.2/19.4亿元，对应EPS 0.82/0.94/1.00元，给予2023年30倍PE，对应6个月目标价24.6元，给予买入-A投资评级。 风险提示：新品上线进度不及预期，市场竞争加剧风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表