2022年报点评：LED照明驱动芯片领先者，打造业绩新增长曲线

晶丰明源（688368）2022年报点评 LED照明驱动芯片领先者，打造业绩新增长曲线 / 2023年04月17日 / 【投资要点】 全年综合毛利率大幅下滑，Q4业绩环比回暖。公司近期发布2022年度报告，全年实现营业收入10.79亿元，同比2021年减少53.12%。公司2022年实现归属上市公司股东净利润-2.06亿元，同比减少130.39%，扣除非经常性损益后净利润为-3.07亿元，同比减少153.06%。公司2022年度全年综合毛利率为17.58%，同比大幅下滑30.35pcts。公司2022年Q4单季度实现营收2.73亿元，同比降低42.89%，但是环比提升26.85%；Q4归母净利润为-0.05亿元，同比降低104.92%，但是环比提升96.32%，亏损幅度大幅缩窄。 LED照明驱动芯片领先者，行业地位稳固。公司为国际领先的LED照明驱动芯片设计企业之一，并多次引领细分行业技术革新。公司在LED照明驱动领域不断推动优势产品进一步打开市场，成为照明产品线的新增长点。同时，公司通过工艺升级、改善封装技术等手段降低通用产品成本；持续投入研发，开发智能照明全新应用场景；不断满足客户需求，提升公司竞争优势，通过产品领先和高效运营，夯实公司的市场领先地位。 电源芯片领域持续投入，打造新增长曲线。公司AC/DC电源芯片产品线推出的磁耦方案产品及DC/DC电源芯片产品线推出的多相控制器、POL产品都具有强大的技术优势。在AC/DC电源芯片领域，公司以持续迭代创新为动力，以工业级产品质量实现大、小家电和快充业务的全面突破；在外置AC/DC电源芯片领域，公司18W-120W功率范围快充产品陆续已有产品推出并逐步开始量产。在高性能计算大电流DC/DC电源芯片领域，目前公司已完成DrMOS研发工作，将产品推向市场，形成应用于CPU/GPU的大电流DC/DC电源产品的整体解决方案，进一步增强国产产品的竞争实力。公司通过不断创新迭代和关键客户突破，为后续的跨越式发展打下坚实基础，为公司业绩开辟了新的增长曲线。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 4/186/188/1810/1812/182/18 13.57% 0.70% -12.16% -25.02% -37.89% -50.75% 晶丰明源沪深300 基本数据 总市值（百万元)10658.42 流通市值（百万元)10658.42 52周最高/最低（元）192.99/79.75 52周最高/最低（PE）17.31/-102.74 52周最高/最低（PB）7.61/2.64 52周涨幅（%）4.25 52周换手率（%）339.35 相关研究 公司研究 电气设备 证券研究报告 工艺能力不断提升，铸就全新工艺平台。公司持续迭代自有BCD-700V高压工艺平台，第五代BCD-700V高压平台已实现量产，有望进一步降低产品生产成本，并已立项启动第六代工艺技术研发。同时，公司开始研发低压BCD工艺平台，并购买电源管理设计的半导体器件与工艺对应的技术及知识产权，工艺研发实力持续增强，为公司后续DC/DC产品生产提供技术保证。 【投资建议】 我们预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为15.52/22.87/27.82亿元，归母净利润分别为0.50/1.78/3.49亿元，对应EPS分别为0.79/2.83/5.54元，当前股价对应PE分别为214.68/59.92/30.58倍，给予增持评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1079.40 1552.04 2287.47 2781.96 增长率(%) -53.12% 43.79% 47.38% 21.62% EBITDA（百万元） -113.61 59.86 213.54 382.61 归属母公司净利润（百万元） -205.87 49.65 177.89 348.55 增长率(%) -130.39% 124.12% 258.30% 95.93% EPS(元/股) -3.29 0.79 2.83 5.54 市盈率（P/E） — 214.68 59.92 30.58 市净率（P/B） 4.60 6.76 6.08 5.07 EV/EBITDA -65.16 197.97 55.32 30.44 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品研发进度与量产不及预期； 下游消费需求恢复不及预期； 客户认证与拓展不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 287.91-98.09 60.02405.08 存货 253.29498.30373.34539.56 流动资产应收及预付 非流动资产 1224.141593.111720.261832.89 固定资产 54.38 75.55 89.90 96.93 无形资产 158.99272.79315.59351.39 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2516.323215.033640.794341.49 短期借款 323.31753.31873.311053.31 其他长期资产流动负债 其他流动负债 215.52275.96403.40487.04 长期借款 204.74204.74204.74204.74 其他非流动负债 105.52105.52105.52105.52 实收资本 62.90 62.90 62.90 62.90 留存收益 403.51453.15631.05979.60 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1292.18 202.26 548.72 160.68 0.00 850.08 679.45 140.62 310.26 0.00 989.71 1060.32 1526.61 1621.93 368.86 852.86 370.68 0.00 874.08 1326.98 297.71 310.26 0.00 1637.24 1060.32 1576.25 1920.53 451.64 1035.52 402.68 0.00 912.08 1570.66 293.95 310.26 0.00 1880.92 1060.32 1754.15 2508.61 451.29 1112.68 430.68 0.00 953.88 1911.66 371.31 310.26 0.00 2221.92 1060.32 2102.70 少数股东权益 0.00 1.54 5.72 16.87 负债和股东权益2516.32 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 3215.03 3640.79 4341.49 营业成本 889.681130.381577.771833.80 销售费用 31.68 40.35 50.32 58.42 研发费用 303.15325.93452.92500.75 资产减值损失 -38.91 -5.20 -6.10 -4.30 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 31.88 58.98 67.94 75.11 其他收益 53.10 77.60107.51119.62 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.16 3.50 2.50 2.50 利润总额 -177.83 49.69191.66370.83 净利润 -205.87 51.18182.08359.70 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润-205.87 49.65177.89348.55 少数股东损益 EBITDA 1079.40 3.78 106.53 7.88 39.46 0.02 -177.49 2.50 28.04 0.00 -113.61 1552.04 5.43 110.20 22.26 0.00 0.00 49.19 3.00 -1.49 1.54 59.86 2287.47 8.01 139.54 38.23 0.00 0.00 190.56 1.40 9.58 4.19 213.54 2781.96 9.74 161.35 39.57 0.00 0.00 369.63 1.30 11.12 11.15 382.61 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -405.55 -302.46 293.35 371.31 净利润 -205.87 51.18 182.08 359.70 折旧摊销 54.44 42.83 47.65 45.97 营运资金变动 -274.10 -369.90 90.82 -2.25 其它 19.98 -26.58 -27.20 -32.11 投资活动现金流 294.28 -485.52 -218.96 -165.49 资本支出 -190.11 -184.50 -121.90 -106.60 投资变动 471.75 -340.00 -142.00 -108.00 其他 12.64 38.98 44.94 49.11 筹资活动现金流 116.75 401.98 83.73 139.23 银行借款 712.53 430.00 120.00 180.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 44.33 0.00 0.00 0.00 其他 -640.11 -28.02 -36.27 -40.77 现金净增加额 11.06 -386.00 158.12 345.05 期初现金余额 269.34 280.40 -105.60 52.51 期末现金余额主要财务比率 280.40 -105.60 52.51 397.57 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -53.12% 43.79% 47.38% 21.62% 营业利润增长 -123.25% 127.72% 287.38% 93.97% 归属母公司净利润增长 -130.39% 124.12% 258.30% 95.93% 获利能力（%）毛利率 17.58% 27.17% 31.03% 34.08% 净利率 -19.07% 3.30% 7.96% 12.93% ROE -13.49% 3.15% 10.14% 16.58% ROIC -8.88% 0.66% 5.30% 9.29% 偿债能力资产负债率（%） 39.33% 50.92% 51.66% 51.18% 净负债比率 24.69% 75.61% 65.62% 46.70% 流动比率 1.90 1.22 1.22 1.31 速动比率 1.14 0.55 0.71 0.81 营运能力总资产周转率 0.43 0.48 0.63 0.64 应收账款周转率 6.49 4.53 5.79 6.79 存货周转率 4.26 3.11 6.13 5.16 每股指标（元）每股收益 -3.29 0.79 2.83 5.54 每股经营现金流 -6.45 -4.81 4.66 5.90 每股净资产 24.27 25.06 27.89 33.43 估值比率P/E — 214.68 59.92 30.58 P/B 4.60 6.76 6.08 5.07 EV/EBITDA -65.16 197.97 55.32 30.44 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当