2022年报&2023年一季报点评：AI加持，打造第二增长曲线

新致软件（688590）2022年报&2023年一季报点评 / AI加持，打造第二增长曲线 2023年05月24日 挖掘价值投资成长 增持（首次） / 【投资要点】 公司2022年全年收入13.15亿元，同比增长2.57%；实现归母净利润 -0.52亿元，同比下降136.78%；实现扣非后归母净利润-0.68亿元，同比下降202.78%。2022年毛利率为20.04%，同比回落11.56个百分点；销售净利率为-3.45%。公司2023Q1收入3.17亿元，同比增长24.75%；实现归母净利润0.07亿元，同比增长101.36%；实现扣非后归母净利润0.01亿元，同比增长17.29%。2023Q1年毛利率为24.59%，同比回落5.35个百分点；销售净利率为2.04%，同比回升0.66个百分点。 保险行业维持稳健增长，创新业务成发展亮点。从产品结构来看，2022年，IT解决方案业务实现收入11.16亿元，同比下降6.50%，毛利率下滑11.03%，由于软件开发业务受宏观环境影响面临项目进度延期、人员无法入场等原因，收入与毛利率水平的下滑影响公司盈利；海外业务受日元汇率下降影响，实现收入7258.82万元，同比下降16.87%；公司创新业务实现营收9070.53万元，实现良好开局，公司的创新业务包含针对国内金融机构的需求而开发、运营的金融生态平台，这一线上化平台利用公司自身大数据分析、AI能力和云原生体系等技术搭建，可帮助金融机构拓展获客渠道、提高业务效率、拓宽客户覆盖面，以达到业务增长的目的。2022年度公司保险行业实现收入4.21亿元，同比增长5.47%，公司与各大保司建立了长期稳定良好合作关系，保险行业收入稳健增长充分彰显公司领衔的行业地位。 一季度业务呈现快速恢复势头。2022年，新致软件的销售/管理/研发 /财务费用分别为0.8亿元/0.81亿元/1.24亿元/0.23亿元，同比变化-0.86%/-18.83%/2.17%/8.20%，全年销售团队出差等支出减少以及股份支付费用减少影响公司2022年度销售费用和管理费用出现小幅下降，同时可转换债券发行计提利息费用增加导致公司财务费用出现较大幅度增长，研发的进一步投入使得研发费用保持增长趋势；受益于宏观经济复苏，公司2023年第一季度业务呈现快速恢复势头，销售和管理费用随公司业务恢复呈现增长势头，一季度公司经营活动产生的现金流净额-1.18亿元，同比增长52.51%，主要系2020年年底未收回款项于2023年一季度收回及2023年一季度收入增长所致。 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：向心韵 电话：021-23586478 相对指数表现 53.00% 39.39% 25.78% 12.17% -1.44% -15.04% 5/247/249/2411/241/243/24 新致软件沪深300 基本数据 总市值（百万元)3616.67 流通市值（百万元)2437.59 52周最高/最低（元）16.80/8.57 52周最高/最低（PE）27.66/-76.94 52周最高/最低（PB）3.44/1.77 52周涨幅（%）48.96 52周换手率（%）766.41 相关研究 公司研究 新能源 证券研究报告 保险行业前沿科技需求强劲。根据复旦大学保险科技实验室联合中国保险学会共同发布的《人工智能保险行业运用路线图》，人工智能在保险行业的运用渗透率预计将在2025年、2030年和2036年分别达到25%、50%、75%。AI技术与保险行业的各个环节可实现深度融合：①分销：人工智能算法可根据个人行为信息了解风险概况，缩短投保周期，降低获客成本，有助于即时核保和快速分销产品进入大众市场； ②承保与定价：完善定价算法，根据买方风险状况和保险需求为保险组合产品提供综合价格；③理赔：AI算法可帮助确定初始理赔的处理路径，提高效率和准确度，实现自动化、直通式处理，同时通过欺诈检测使理赔过程更为公开和透明。 图表1：AI+金融产品及带动相关产业规模图表2：金融服务公司AI用例使用情况 资本市场算法交易 金融科技投资组合优化 投资组合优化 欺诈检测：交易和支付 推荐系统/下一最佳行动 合规性 对话式AI 算法交易 违约预测 欺诈检测：AML和KYC 投资银行 零售银行 欺诈检测：交易和支付 欺诈检测：交易和支付 欺诈检测：AML和KYC 欺诈检测：AML和KYC 推荐系统/下一最佳行动 对话式AI 索赔处理 承销和收购 违约预测 营销优化 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E 核心产品市场规模（亿元）带动相关产业规模（亿元） 资料来源：艾瑞咨询，东方财富证券研究所资料来源：Nvidia，东方财富证券研究所 依托行业沉淀，发布“新致新知平台”。公司与保司合作多年，保险行业客户包括中国太保、中国人寿、中国人保、大地保险、新华保险、泰康保险、太平人寿等，积累了丰富的行业数据资源。2022年公司人工智能及区块链实验室联合发布“新致新知平台”，该平台是一个去中心化的安全可信知识图谱平台，通过构建超大知识图谱，致力于为企业提供一个可以快速接入、方便整合、易于扩展的平台，让技术可以更加灵活高效为业务赋能。平台提供知识图谱全生命周期管理，包括知识建模、知识获取、知识融合、知识存储、知识推理五大模块。大模型可以解决渠道软件使用过程中的许多痛点，渠道业务结合AI会带来新的商业模式，如AI客服、AI销售、AI理赔核保等等，压缩渠道人工成本，优化销售模式，提升理赔效率，打开保险IT收入空间。现在公司产品研发主要通过新致新知语料库和机器人平台作为支持底层，未来将推出保险营销引擎、企业认知搜索、销售智能对练机器人等产品。 图表3：新致新知保险机器人 资料来源：公司官网，东方财富证券研究所 【投资建议】 公司是保险IT行业领军企业，在保险和银行IT领域深耕多年，为保司提供渠道类解决方案，形成了丰富的数据资源积累，依托自身沉淀，公司将AI技术与业务能力深度结合，逐步形成产品与平台成果，打造公司第二增长曲线。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为16.72/21.28/26.90亿元；预计归母净利润分别为1.08/1.62/2.13亿元；EPS分别为0.45/0.68/0.89元；对应PE分别为30/20/15倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1315.42 1672.06 2128.39 2689.82 增长率(%) 2.57% 27.11% 27.29% 26.38% EBITDA（百万元） -5.39 144.46 202.32 255.78 归属母公司净利润（百万元） -51.94 107.82 161.79 213.35 增长率(%) -136.78% 307.59% 50.06% 31.87% EPS(元/股) -0.22 0.45 0.68 0.89 市盈率（P/E） — 30.07 20.04 15.19 市净率（P/B） 1.80 2.35 2.10 1.85 EV/EBITDA -446.53 23.66 16.84 13.11 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品研发进度不及预期； 商业化推广不及预期； 金融机构IT预算变化风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日流动资产货币资金应收及预付存货其他流动资产非流动资产长期股权投资固定资产在建工程无形资产其他长期资产资产总计流动负债短期借款应付及预收其他流动负债非流动负债长期借款应付债券其他非流动负债负债合计实收资本资本公积留存收益归属母公司股东权益少数股东权益负债和股东权益利润表（百万元） 2022A 2026.85 618.39954.72303.25150.48353.3627.3594.280.0034.55197.18 2380.20 635.41409.2631.25194.90325.6615.71290.3519.61961.07238.72501.51344.03 1272.16 146.97 2380.20 2023E2148.48539.911094.91344.44169.22366.8327.3592.320.0049.75197.412515.31647.35374.2614.95258.15337.6627.71290.3519.61985.02238.72501.51451.851379.98150.312515.31 2024E 2470.50534.70 1289.06 458.77187.98 377.48 27.3589.76 0.00 62.85197.522847.99 809.23 353.2645.65410.32 341.66 31.71290.3519.611150.90238.72501.51613.65 1541.78 155.312847.99 2025E2896.29547.371618.71532.02198.19390.7927.3586.870.0078.97197.603287.091038.38323.2631.03684.10331.6621.71290.3519.611370.05238.72501.51827.001755.13161.913287.09 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1315.42 1672.06 2128.39 2689.82 营业成本 1051.81 1253.60 1551.26 1907.40 税金及附加 8.04 9.20 11.28 13.45 销售费用 80.00 83.60 117.06 161.39 管理费用 81.13 66.88 97.91 156.01 研发费用 123.92 142.13 183.04 239.39 财务费用 22.63 22.91 21.71 19.92 资产减值损失 -2.46 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 1.35 0.00 0.00 0.00 投资净收益 3.72 6.69 9.58 13.45 资产处置收益 0.05 0.00 0.00 0.00 其他收益 16.30 22.57 29.16 38.20 营业利润 -59.17 123.00 184.87 243.90 营业外收入 0.69 0.71 0.72 0.74 营业外支出 0.26 0.20 0.26 0.25 利润总额 -58.74 123.51 185.33 244.39 所得税 -13.33 12.35 18.53 24.44 净利润 -45.41 111.16 166.80 219.95 少数股东损益 6.53 3.33 5.00 6.60 归属母公司净利润 -51.94 107.82 161.79 213.35 EBITDA -5.39 144.46 202.32 255.78 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -128.05 -23.08 38.12 77.81 净利润 -45.41 111.16 166.80 219.95 折旧摊销 33.80 5.24 5.32 5.41 营运资金变动 -153.52 -149.32 -139.79 -148.33 其它 37.07 9.84 5.79 0.78 投资活动现金流 -76.57 -15.36 -10.50 -10.43 资本支出 -72.90 -17.97 -15.41 -18.15 投资变动 -6.71 -3.85 -4.56 -5.65 其他 3.04 6.46