显示与照明驱动芯片同增长，LED景气度上行

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 显示与照明驱动芯片同增长，LED景气度上行 ■事件：3月22日，公司发布2020年年报。2020年，公司实现营业收入5.25亿元，同比增长13.47%；净利润1.09亿元，同比增长35.36%。LED显示屏类驱动芯片和LED照明类驱动芯片销量持续增长，同时消费电子类市场需求旺盛，新品销售上量带动公司整体毛利率及营业收入上涨。2020年，公司销售毛利率达36.58%。 ■LED行业景气度快速上行，显示与照明需求同时增长：报告期内，公司主要产品LED显示驱动类芯片产量175,656.70万颗，产销率 101.19%，销售量比上年增长9.18%；LED照明驱动类芯片产量110,201.63万颗，产销率100.20%，销售量比上年增长54.36%，主要系公司持续研发推出的全电压、恒功率、智能、调光调色等功能的线性照明驱动芯片，市场渗透率提高从而推动销售规模的大幅提升。根据LED inside 分析，若未来没有太大的宏观经济变化，2020~2024年全球LED显示预计将保持16%的年复合增速。在电视、显示器、可穿戴设备、车载显示等终端需求旺盛的驱动下，我国Mini LED行业有望在未来几年迎来快速增长期。 ■Mini LED产品研发顺利：随着技术革新和产业升级换代，公司下游客户终端产品应用领域不断增加，市场新消费需求不断涌现。小间距、Mini LED等新型显示技术的发展使得LED显示屏应用拓宽，为公司LED显示驱动芯片的发展带来广阔的市场空间。Mini LED芯片尺寸将更小，点间距更密，Mini LED显示屏点间距越低，对驱动技术要求越高及需要的Mini LED驱动芯片也越多，随着Mini LED显示屏市场进一步推广，显示驱动需求应该同步上涨。目前，公司针对景观照明及装饰照明的LED驱动芯片以及应用于Mini LED屏的驱动芯片均已量产。 ■研发700V工艺满足生产技术，自建封测产线解决产能问题：2020年上半年开始，公司更多型号产品升级到12寸晶圆并引入了新的12寸供应商，自主研发700V工艺，现晶圆厂之间快速切换，可以满足高压产品生产和技术发展。同时，公司也自建了封装测试生产线，有效地解决了委外加工产能供应不足的问题，加强了品质管控，形成技术保护闭环。未来，公司将结合现有产品特征，合作开发光刻层数较少的工艺，推进工艺由原有8寸全面升级至12寸。 Table_Tit le 2021年03月23日 明微电子（688699.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2021-03-22） 67.20元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 4,997.53 流通市值（百万元） 1,136.64 总股本（百万股） 74.37 流通股本（百万股） 16.91 12个月价格区间 54.01/83.98元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 18.37 6.42 -25.42 绝对收益 11.54 7.09 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 薛辉蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1450520080002 xuehr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 明微电子：业绩增长超预期，LED市场发展潜力巨大/马良 2021-01-25 -36%-25%-14%-3%8%19%30%202 0-03202 0-07202 0-11明微电子 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为8.75亿元、11.47亿元、14.34亿元，归母净利润分别为1.50亿元、2.02亿元、2.54亿元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：研发进度不及预期；下游需求不及预期 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 462.9 525.3 874.9 1,147.2 1,434.0 净利润 80.7 109.3 150.3 201.8 254.2 每股收益(元) 1.09 1.47 2.02 2.71 3.42 每股净资产(元) 4.51 14.60 16.62 19.34 22.75 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 61.9 45.7 33.3 24.8 19.7 市净率(倍) 14.9 4.6 4.0 3.5 3.0 净利润率 17.4% 20.8% 17.2% 17.6% 17.7% 净资产收益率 24.1% 10.1% 12.2% 14.0% 15.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 49.6% 46.7% 38.7% 33.5% 47.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 mNsNtNoQsQyQpQxPtRpPsR7N9R8OmOnNtRrQiNqQoNjMnPtQ8OmMuNvPsPvMNZqNrM 3 公司快报/明微电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 462.9 525.3 874.9 1,147.2 1,434.0 成长性 减:营业成本 320.8 347.5 593.9 773.3 972.5 营业收入增长率 18.4% 13.5% 66.6% 31.1% 25.0% 营业税费 2.5 1.9 3.8 4.6 5.9 营业利润增长率 73.0% 33.6% 41.5% 36.7% 24.9% 销售费用 6.7 6.3 13.1 15.5 20.1 净利润增长率 67.8% 35.4% 37.5% 34.3% 26.0% 管理费用 12.9 16.1 30.6 37.0 47.0 EBIT DA增长率 98.6% 47.1% 85.0% 56.4% -6.6% 研发费用 35.9 37.4 66.6 86.7 110.4 EBIT增长率 113.7% 39.9% 32.2% 36.6% 24.9% 财务费用 -0.4 -1.2 -1.0 -1.6 -1.9 NOPLAT增长率 71.7% 34.6% 41.4% 37.0% 24.8% 资产减值损失 -4.2 -7.4 5.0 7.0 -0.6 投资资本增长率 43.1% 70.7% 58.4% -11.6% 18.4% 加:公允价值变动收益 -4.8 0.8 - - - 净资产增长率 25.2% 223.8% 13.9% 16.3% 17.7% 投资和汇兑收益 5.5 0.4 2.7 1.7 2.1 营业利润 87.7 117.1 165.6 226.4 282.7 利润率 加:营业外净收支 -0.1 -0.0 -4.0 -10.0 -10.0 毛利率 30.7% 33.8% 32.1% 32.6% 32.2% 利润总额 87.6 117.1 161.7 216.4 272.7 营业利润率 18.9% 22.3% 18.9% 19.7% 19.7% 减:所得税 6.9 7.8 11.4 14.7 18.6 净利润率 17.4% 20.8% 17.2% 17.6% 17.7% 净利润 80.7 109.3 150.3 201.8 254.2 EBIT DA/营业收入 21.8% 28.3% 31.4% 37.4% 28.0% EBIT /营业收入 19.2% 23.7% 18.8% 19.6% 19.6% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 43 80 62 43 30 货币资金 92.6 464.8 774.3 1,015.2 1,269.0 流动营业资本周转天数 115 135 126 108 106 交易性金融资产 3.6 214.4 214.4 214.4 214.4 流动资产周转天数 263 476 543 526 516 应收帐款 35.1 40.4 81.0 82.1 120.9 应收帐款周转天数 26 26 25 26 25 应收票据 57.6 81.4 167.2 143.8 248.0 存货周转天数 75 59 74 69 68 预付帐款 20.9 9.9 39.8 29.0 55.6 总资产周转天数 314 565 634 608 566 存货 82.2 88.9 271.0 167.3 372.4 投资资本周转天数 153 215 210 185 152 其他流动资产 70.9 127.0 66.1 88.0 93.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 24.1% 10.1% 12.2% 14.0% 15.0% 长期股权投资 - - - - - ROA 18.0% 9.1% 8.0% 10.1% 10.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 49.6% 46.7% 38.7% 33.5% 47.2% 固定资产 73.9 158.4 143.4 128.3 113.3 费用率 在建工程 2.7 5.7 5.7 5.7 5.7 销售费用率 1.5% 1.2% 1.5% 1.4% 1.4% 无形资产 0.7 0.5 105.6 116.0 10.6 管理费用率 2.8% 3.1% 3.5% 3.2% 3.3% 其他非流动资产 7.3 10.9 8.8 7.7 8.0 研发费用率 7.8% 7.1% 7.6% 7.6% 7.7% 资产总额 447.4 1,202.3 1,877.2 1,997.6 2,511.7 财务费用率 -0.1% -0.2% -0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 - - 193.3 191.8 241.7 四费/营业收入 11.9% 11.2% 12.5% 12.0% 12.3% 应付帐款 67.8 90.3 134.0 169.9 227.4 偿债能力 应付票据 28.4 - 87.1 15.9 101.3 资产负债率 25.1% 9.7% 34.1% 28.0% 32.6% 其他流动负债 10.5 22.4 25.2 15.2 30.6 负债权益比 33.4% 10.7% 51.8% 38.9% 48.4% 长期借款 - - 194.5 161.5 213.3 流动比率 3.40 9.11 3.67 4.43 3.95 其他非流动负债 5.4 3.7 6.8 5.3 5.3 速动比率 2.63 8.32 3.05 4.00 3.33 负债总额 112.1 116.5 640.9 559.6 819.5 利息保障倍数 -215.66 -107.58 -160.43 -144.91 -148.76 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 55.8 74.4 74.4 74.4 74.4 DPS(元) - - - - - 留存收益 278.6 1,011.6 1,161.9 1,363.6 1,617.8 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 335.3 1,085.8