贵州茅台2023年一季度经营数据点评：Q1开门红超预期，有望引领行业景气度上行

公司点评报告 2023年04月17日 Q1开门红超预期，有望引领行业景气度上行 ——贵州茅台2023年一季度经营数据点评 事件 公司于4月16日发布2023年一季度主要经营数据，经公司初步核算，预计2023Q1公司实现营业总收入391.60亿元，同比+18%；实现归母净利润205.2亿元，同比+19%。 点评 顺利实现开门红，业绩超出市场预期。公司在年报中披露2023年 经营目标为营业总收入较上一年同比增长15%左右，根据披露的2023年一季度主要经营数据来看，营收总收入同比增速（18%）超出公司全年增速目标。在去年一季度高基数基础上，公司凭借优秀的龙头引领能力，业绩超出市场预期，全年营收增速具备较强的确定性，为公司2023年全年营收增速目标打下坚实的基础，预计全年营收目标值得期待。 “i茅台”与茅台1935持续贡献业绩增量。一方面，数字营销平台 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 “i茅台”不断取得新成绩。截止到2022年末，“i茅台”实现销售收 入118.83亿元，成为现象级APP；截止到4月中上旬，“i茅台”自上线以来实现销售额211亿元，2023Q1“i茅台”贡献收入80+亿元，全年营收可期。另一方面，茅台1935持续发力，2022年茅台1935实现营收52+亿元，2023年营收目标为百亿元，根据酒业家调研数据，2023Q1茅台1935实现营收约30亿元，成为驱动公司业绩稳步增长的重要原因。公司持续探索新的发展方向，积极打造世界级企业。今年年初，公 司上线“巽风·数字世界”，将数字藏品与茅台酒绑定，推出24节气文化酒，目前已发布立春、雨水、惊蛰与春分四款酒，彰显茅台文化精神。该平台的正式上线或成为2023年公司业绩稳步增长的一大动力。总体来 看，公司围绕高质量发展，积极统筹国际国内两个市场，在2023年公司将继续以“美”为核、破浪前行，打造世界一流企业，有望引领行业景气度持续上行。 投资建议 我们预计公司2023-2025年EPS分别为57.08/65.74/75.75元/股。对应4月14日收盘价，公司2023-2025年PE分别为30.02/26.06/22.62倍维持“强烈推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；疫情反复风险；居民消费不及预期风险。 盈利预测 基础数据 总股本(百万股)1256.20 流通A股/B股(百万股)1256.20/0.00 资产负债率(%)19.42 每股净资产(元)157.23 市净率(倍)10.90 净资产收益率(加权)30.26 12个月内最高/最低价2045.00/1350.0 0 相关研究 《【食品饮料】贵州茅台（600519.SH）年报点评：逆势增长彰显龙头地位，业绩表现超预期_20230402》2023.04.02 《【食品饮料】贵州茅台（600519.SH）三季报点评：直销渠道潜力释放，产品结构持续优化_20221017》2022.10.17 《【食品饮料】贵州茅台（600519.SH）半年报点评：改革落地加速业绩，全年目标有望实现_20220803》2022.08.03 《改革成效初显，业绩提速可期》2022.04.27 《十四五开局良好，市场化改革助推业绩上行》2022.03.31 公司研究 ·贵州茅台 ·证券研究报告 项目（单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 127553.96 146687.05 169300.31 195488.81 增长率（%） 16.53 15.00 15.42 15.47 归母净利润 62716.44 71708.64 82582.40 95157.21 增长率（%） 19.55 14.34 15.16 15.23 EPS（元/股） 49.93 57.08 65.74 75.75 市盈率（P/E） 34.59 30.02 26.06 22.62 市净率（P/B） 10.98 9.76 9.12 8.82 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2023年4月14日收盘价 1713.42元/股 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 127553.96 146687.05 169300.31 195488.81 %同比增速 16.53% 15.00% 15.42% 15.47% 营业成本 10199.20 11501.96 13777.75 16538.85 毛利 117354.76 135185.09 155522.56 178949.97 ％营业收入 92.00% 92.16% 91.86% 91.54% 税金及附加 18495.82 20935.80 24209.74 28002.11 ％营业收入 14.50% 14.27% 14.30% 14.32% 销售费用 3297.72 3758.11 4316.05 5015.39 ％营业收入 2.59% 2.56% 2.55% 2.57% 管理费用 9012.19 10513.00 12265.50 13835.18 ％营业收入 7.07% 7.17% 7.24% 7.08% 研发费用 135.19 104.63 131.98 166.34 ％营业收入 0.11% 0.07% 0.08% 0.09% 财务费用 -1391.81 -1068.03 -1508.45 -1766.07 ％营业收入 -1.09% -0.73% -0.89% -0.90% 资产减值损失 0.00 -0.36 -0.12 -0.16 信用减值损失 -14.69 0.00 0.00 0.00 其他收益 24.51 26.53 31.44 36.20 投资收益 63.84 62.81 79.51 90.11 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.21 0.12 0.17 0.20 营业利润 87879.52 101030.69 116218.73 133823.39 ％营业收入 68.90% 68.87% 68.65% 68.46% 营业外收支 -178.03 0.00 0.00 0.00 利润总额 87701.49 101030.69 116218.73 133823.39 ％营业收入 68.76% 68.87% 68.65% 68.46% 所得税费用 22326.35 25599.57 29474.06 33950.23 净利润 65375.14 75431.12 86744.66 99873.15 ％营业收入 51.25% 51.42% 51.24% 51.09% 归属于母公司的净利润 62716.44 71708.64 82582.40 95157.21 %同比增速 19.55% 14.34% 15.16% 15.23% 少数股东损益 2658.69 3722.48 4162.27 4715.94 EPS（元/股） 49.93 57.08 65.74 75.75 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 49.93 57.08 65.74 75.75 BVPS 157.23 175.54 187.80 194.20 PE 34.59 30.02 26.06 22.62 PEG 1.77 2.09 1.72 1.49 PB 10.98 9.76 9.12 8.82 EV/EBITDA 23.97 20.27 17.58 15.17 ROE 31.75% 32.52% 35.01% 39.01% ROIC 31.36% 32.12% 33.98% 37.23% 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 58274.32 87411.48 109264.35 125654.00 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款及应收票据 126.39 128.59 151.50 179.69 存货 38824.37 40624.37 42624.37 44626.37 预付账款 897.38 917.00 965.37 1310.86 其他流动资产 118488.98 118498.87 118503.85 118510.77 流动资产合计 216611.44 247580.31 271509.45 290281.70 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性房地产 5.34 4.96 4.59 4.22 固定资产合计 19742.62 20949.93 22821.48 24456.28 无形资产 7083.18 7958.00 8832.82 9707.63 商誉 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税资产 3458.93 3458.93 3458.93 3458.93 其他非流动资产 — — — — 资产总计 254364.80 288151.55 314992.34 336536.55 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 2408.37 2510.79 3092.23 3710.29 预收账款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付职工薪酬 4782.31 4927.84 6027.10 7271.90 应交税费 6896.56 11542.04 12799.95 14278.91 其他流动负债 34978.43 37145.78 41485.18 46923.54 流动负债合计 49065.67 56126.45 63404.47 72184.63 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税负债 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 334.45 334.45 334.45 334.45 负债合计 49400.12 56460.89 63738.91 72519.08 归属于母公司的所有者权益 197506.67 220510.16 235910.67 243958.77 少数股东权益 7458.02 11180.49 15342.76 20058.70 股东权益 204964.69 231690.66 251253.43 264017.47 负债及股东权益 254364.80 288151.55 314992.34 336536.55 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 36698.60 82622.53 93530.12 107933.01 投资 -210.00 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -5306.19 -4832.37 -4558.48 -4507.18 其他 -20.64 62.81 79.51 90.11 投资活动现金流净额 -5536.83 -4769.56 -4478.97 -4417.07 债权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 银行贷款增加（减少） 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资成本 -57370.20 -28043.00 -29923.00 -30120.00 其他 -54.33 -100.00 -120.00 -135.00 筹资活动现金流净额 -57424.53 -28143.00 -30043.00 -30255.00 现金净流量 -26261.85 49709.96 59008.15 73260.94 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚