2023年第一季度主要经营数据点评：Q1超预期，一针强心剂

事项： 公司发布2023年第一季度主要经营情况，2023Q1预计实现营业总收入391.6亿元左右，同比增长18%左右；归母净利润205.2亿元左右，同比增长19%左右。测算利润率约52.4%。 评论： Q1超预期，开局靓丽，判断非标和1935贡献主要增量。23Q1公司预计收入/利润同增18%/19%，表现略超市场预期，持续彰显出极强的确定性，亦有助于稳定并提振市场信心。产品端飞天势能稳健，量价均保持稳定，预计Q1增量主要来自非标产品和茅台1935。Q1茅台酒新增节气新品，同时兔茅、精品等投放增加，茅台1935在全年百亿目标下投放增量明显。结合i茅台数据和渠道反馈测算，Q1增量中，线上i茅台生肖酒及1935收入增量贡献7-8成，预计线下传统渠道非标等产品投放量同增25%-30%。 i茅台灵活出牌持续发力，后续可期待发挥更大作用。i茅台上线运营已逾1年，23Q1持续贡献重要增量。节奏上公司灵活出牌，1-2月把握春节旺季加大兔茅投放，日均投放量约1.4万瓶；3月茅台1935投放继续增大，日均投放量近2万瓶，Q1投放环比Q4提升约90%。后续可期待i茅台上线更多产品，在贡献增量、拉升吨价、加强价格管控及市场化改革等方面发挥更重要的作用。 短期经营稳健，飞天批价稳定，积极布局非标增量。Q1茅台保持稳健经营，回款发货节奏正常，库存维持半个月低位，飞天整箱/散瓶批价2935/2750元，自21年下半年以来持续保持该中枢，价盘管控能力明确增强。兔茅、茅台1935、小茅等产品因线上投放量增多批价有所回落，但亦是公司加强价盘管控的试点。此外公司积极布局非标增量，精品、珍品、尊品等中高价位非标产品在今年企业团购中已在提升占比，后续营销资源上预计将加大投放。 大集团一盘棋，十四五持续增长动力与实力均足。近期成都春糖会上，茅台展现“大集团一盘棋”的市场战略，围绕“茅台家族，集团出品”和“茅台酱香，股份出品”两张牌，期间茅台集团各类子公司和i茅台、巽风数字世界、茅台冰淇淋、茅台文创产品均设独立展位，并在成都望江宾馆设立展示和陈列。 集团以“一盘棋”引领，奔向十四五末进入世界五百强阵营。股份公司方面，茅台酒量价均可保持平稳增长，若适当时机提价则更为从容。系列酒弹性潜力更足，一是系列酒产能近年加速释放。二是茅台1935有望成为公司第二增长曲线。三是强大品牌背书下，传统系列酒量、价、产品结构均具较大提升空间，后续或继续推出新品完善布局，提供增量。 投资建议：注入一针强心剂，重申布局良机，维持目标价2600元。当前茅台集团上下发展动力与实力兼具，内外部势能全面向上，加速奔向世界一流，未来三年实现中高速增长确定性较高。短期Q1茅台业绩优秀兑现，不仅彰显公司强大实力和十足动力，也给白酒板块注入一针强心剂。公司当前估值对应23年不足30倍，重申布局良机。我们维持23-25年EPS预测为58.91/68.60/79.87元，维持目标价2600元，维持“强推”评级。 风险提示：消费复苏进度不及预期、部分改革措施不及预期、批价下行。 主要财务指标 图表1春糖会巽风数字世界展示 图表2“吃火锅·品台源”活动 图表3茅台分季度拆分表（百万元，%） 图表4贵州茅台PE Band 图表5贵州茅台PB Band