2023年第一季度主要经营数据点评：Q1超预期，一针强心剂

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公司2023年第一季度实现了营业收入391.6亿元，同比增长18%，归母净利润205.2亿元，同比增长19%。利润率约为52.4%，表现超出了市场预期。收入和利润的增长主要得益于非标产品和茅台1935的销售贡献。

产品端方面，飞天茅台的销量和价格保持稳定，增量主要来自于非标产品和茅台1935。公司通过i茅台平台推出了生肖酒和茅台1935，其中线上销售额占增量的70%-80%，线下传统渠道的非标产品投放量同比增加25%-30%。

i茅台平台在2023年第一季度持续贡献重要增量，公司灵活调整投放策略，1-2月加大兔茅投放，3月茅台1935的投放量进一步增加，与上一季度相比提升了约90%。未来，i茅台有望上线更多产品，不仅贡献增量，还能助力价格控制和市场化改革。

公司经营稳健，飞天茅台的整箱和散瓶批价分别为2935元和2750元，自21年下半年以来一直保持这一水平，显示了公司对市场价格的严格管控。兔茅、茅台1935、小茅等产品的批价有所下降，但这是公司控制市场价格的一部分策略。

集团层面，“大集团一盘棋”的战略引领公司全面发展，包括i茅台、巽风数字世界、茅台冰淇淋和茅台文创产品在内的多个子公司和项目都取得了显著进展。这表明公司正加速向世界五百强的目标迈进。

投资建议方面，当前公司估值合理，具有布局良机。我们预计公司未来三年将实现中高速增长，维持目标价2600元和“强推”评级，强调了公司作为行业龙头的长期增长潜力。尽管存在消费复苏进度、改革措施执行和批价下行的风险，但整体来看，公司的基本面支撑了其长期的投资价值。