2023年上半年主要经营数据点评：略超预期，百亿在望

公司研究 证券研究报告 白酒2023年07月28日 今世缘（603369）2023年上半年主要经营数据点评 略超预期，百亿在望 强推维持） 目标价：75元 当前价：6011元 华创证券研究所 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhaohcyjscom执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyuhcyjscom执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxihcyjscom执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：02120572598 邮箱：dongguangyanghcyjscom执业编号：S0360518040001 联系人：刘旭德 邮箱：liuxudehcyjscom 公司基本数据 总股本万股12545000 已上市流通股万股12545000 总市值亿元75408 流通市值亿元75408 资产负债率3510 每股净资产元982 12个月内最高最低价66353738 市场表现对比图近12个月 2022072720230727 46 25 4 182207221022122303 2305 沪深300 2307 今世缘 相关研究报告 《今世缘（603369）2022年报及2023年一季报点评：势能向上，奔赴百亿》 20230503 《今世缘（603369）2022年度及2023年12月经营数据点评：高质开局，冲刺百亿》 20230313 《今世缘（603369）2022年三季报点评：锁定目标，布局积极》 20221031 事项： 公司公告2023年上半年主要经营情况，预计实现营业总收入5970亿元左右同增2846左右；归母净利润2050亿元左右，同增2670左右；测算单Q2预计实现营业总收入2167亿元左右，同增3059左右；归母净利润795亿元左右，同增2915左右。 评论： Q2业绩优秀略超预期，各线产品势能向上动销优秀。23Q2公司预计收入利润同增30592915，表现亮眼且略超此前市场预期。结合渠道反馈，今年公司在冲刺百亿目标激励下，回款节奏加快，内外部推力加强，各线单品势能 向上动销优秀。具体分产品看，受益于上半年省内宴席回补及价格带K型复苏，公司卡位主流价格带的主力单品对开、四开周转率及开瓶等指标表现优秀保持良性增长，大众价位的淡雅、柔雅等产品增速高于平均中枢，V系低基数及高投入下亦实现高弹性增长。 渠道推力较足，省内势能强劲，苏中等区域表现亮眼。结合公司及渠道反馈，今年公司保持较强渠道及终端费投力度，加大品牌广告费投入，渠道利润优于竞品，Q2适度削减部分渠道促销与返现红包，加大宴席政策支持，更倾斜C 端、新市场、新品系的培育，因此Q2净利率同比略降04pct至367。从各区域市场调研情况看，省内整体保持强劲势头，苏中增速较快份额提升，回款及库存等指标均属优秀，苏北培育相对成熟保持良性增长，苏南V系取得突破。省外重新调整组织架构，着力提升管理效率、减少资源浪费，整体上仍处培育阶段。 下半年经营可更加从容，全年看百亿目标有望高质兑现。年内看，公司百亿目标有望高质兑现。一是上半年公司超额完成任务，渠道反馈目前回款进度已逾7成（较往年快510），报表端百亿目标亦已完成6成，下半年经营可更为 从容、余力较足；二是公司渠道健康韧性较强，核心单品渠道利润品牌口碑自点率周转率等在省内优于竞品，库存略提升至23个月但仍处合理区间；三是行业即将迎来中秋国庆旺季催化，公司下半年有望充分受益宴席回补等红利。未来23年看，公司省内大众及高端价格带尚空白，省外积极布局谋求突破，预计可保持20以上增长。 投资建议：Q2进度优秀略超预期，全年确定性优势凸显，维持“强推”评级公司今年百亿目标明确，内部积极性被充分调动，外部渠道推力加强，各线产品势能向上动销优秀，苏中、苏南等地实现较快增长。上半年公司进度优秀， 下半年余力较足，全年确定性优势凸显。中长期看，公司省内大众价位及高端价位仍具较大空间，省外亦积极谋求突破，有望维持良性增长。我们维持232425年EPS预测为248311390元，维持目标价75元，维持“强推”评级。 风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。 主要财务指标 2022A2023E2024E2025E 营业总收入百万7888102611294916187 同比增速231301262250 归母净利润百万2503310639074887 同比增速233241258251 每股盈利元200248311390 市盈率倍30241915 市净率倍68574739 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年7月27日收盘价 图表1今世缘分季度拆分表（百万元，） 资料来源：Wind，华创证券 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 收盘价283X 416X 216X 349X 150X 100收盘价91X75X 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 60X 44X 29X 图表2今世缘PEBand图表3今世缘PBBand 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5381 4957 7254 9818 营业总收入 7888 10261 12949 16187 应收票据 0 5 1 2 营业成本 1845 2231 2736 3349 应收账款 47 78 83 103 税金及附加 1277 1662 2097 2622 预付账款 5 16 19 17 销售费用 1390 2000 2524 3156 存货 3910 4197 5116 6426 管理费用 323 462 608 761 合同资产 0 0 0 0 研发费用 38 49 62 77 其他流动资产 2319 3418 2604 2761 财务费用 100 52 58 59 流动资产合计 11662 12671 15077 19127 信用减值损失 2 2 2 2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 29 29 29 29 公允价值变动收益 84 84 84 84 固定资产 1219 2206 4593 6737 投资收益 122 122 122 122 在建工程 1761 3261 3261 2761 其他收益 22 22 22 22 无形资产 343 328 326 328 营业利润 3341 4137 5205 6508 其他非流动资产 3170 3171 3170 3171 营业外收入 3 6 4 5 非流动资产合计 6522 8995 11379 13026 营业外支出 16 14 15 16 资产合计18184 21666 26456 32153 利润总额 3328 4129 5194 6497 短期借款600 1200 1800 2400 所得税 825 1023 1287 1610 应付票据 270 212 284 359 净利润 2503 3106 3907 4887 应付账款 811 624 855 1087 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2503 3106 3907 4887 合同负债 2040 2654 3350 4188 NOPLAT 2428 3066 3863 4842 其他应付款 2007 2007 2007 2007 EPS摊薄（元） 200 248 311 390 一年内到期的非流动负债0 0 0 0 其他流动负债 1213 1536 1941 2416 主要财务比率 流动负债合计 6941 8233 10237 12457 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 231 301 262 250 其他非流动负债 178 178 178 178 EBIT增长率 225 263 260 253 非流动负债合计 178 178 178 178 归母净利润增长率 233 241 258 251 负债合计 7119 8411 10415 12635 获利能力 归属母公司所有者权益 11065 13255 16041 19518 毛利率 766 783 789 793 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 317 303 302 302 所有者权益合计 11065 13255 16041 19518 ROE 226 234 244 250 负债和股东权益 18184 21666 26456 32153 ROIC 507 451 411 389 偿债能力 现金流量表 资产负债率 392 388 394 393 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 70 104 123 132 经营活动现金流2780 2389 5103 5271 流动比率 17 15 15 15 现金收益2545 3212 4107 5328 速动比率 11 10 10 10 存货影响 715 288 918 1311 营运能力 经营性应收影响 7 47 5 18 总资产周转率 04 05 05 05 经营性应付影响 1353 245 303 307 应收账款周转天数 2 2 2 2 其他影响 396 244 1616 965 应付账款周转天数 121 116 97 104 投资活动现金流 1121 2632 2642 2147 存货周转天数 693 654 613 620 资本支出 1275 2632 2642 2147每股指标元 股权投资5 0 0 0 每股收益 200 248 311 390 其他长期资产变化159 0 0 0 每股经营现金流 222 190 407 420 融资活动现金流144 181 164 560 每股净资产 882 1057 1279 1556 借款增加 600 600 600 600估值比率 股利及利息支付 736 1124 1414 1776 PE 30 24 19 15 股东融资 0 0 0 0 PB 7 6 5 4 其他影响 8 343 650 616 EVEBITDA 23 18 14 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 食品饮料组团队介绍 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券 20212022年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。 白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 组长、高级分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 研究员：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等） 组长、高级分析师：范子盼 中国人民大学硕士，4年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。研究员：杨畅 美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严晓思 上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：柴苏苏 南京大学经济学硕士，2022年加入华创证券研究所。 餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等） 分析师：彭俊霖 上海财经大学金融硕士，3年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长：董广阳 上海财经大学经济学硕士，14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至202