2023年上半年主要经营数据点评：略超预期，百亿在望

公司研究 证券研究报告 白酒2023年07月28日 今世缘（603369）2023年上半年主要经营数据点评 略超预期，百亿在望 强推维持） 目标价：75元 当前价：60.11元 华创证券研究所 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)125,450.00 已上市流通股(万股)125,450.00 总市值(亿元)754.08 流通市值(亿元)754.08 资产负债率(%)35.10 每股净资产(元)9.82 12个月内最高/最低价66.35/37.38 市场表现对比图(近12个月) 2022-07-27~2023-07-27 46% 25% 4% -18%22/0722/1022/1223/03 23/05 沪深300 23/07 今世缘 相关研究报告 《今世缘（603369）2022年报及2023年一季报点评：势能向上，奔赴百亿》 2023-05-03 《今世缘（603369）2022年度及2023年1-2月经营数据点评：高质开局，冲刺百亿》 2023-03-13 《今世缘（603369）2022年三季报点评：锁定目标，布局积极》 2022-10-31 事项： 公司公告2023年上半年主要经营情况，预计实现营业总收入59.70亿元左右同增28.46%左右；归母净利润20.50亿元左右，同增26.70%左右；测算单Q2预计实现营业总收入21.67亿元左右，同增30.59%左右；归母净利润7.95亿元左右，同增29.15%左右。 评论： Q2业绩优秀略超预期，各线产品势能向上动销优秀。23Q2公司预计收入/利润同增30.59%/29.15%，表现亮眼且略超此前市场预期。结合渠道反馈，今年公司在冲刺百亿目标激励下，回款节奏加快，内外部推力加强，各线单品势能 向上动销优秀。具体分产品看，受益于上半年省内宴席回补及价格带K型复苏，公司卡位主流价格带的主力单品对开、四开周转率及开瓶等指标表现优秀保持良性增长，大众价位的淡雅、柔雅等产品增速高于平均中枢，V系低基数及高投入下亦实现高弹性增长。 渠道推力较足，省内势能强劲，苏中等区域表现亮眼。结合公司及渠道反馈，今年公司保持较强渠道及终端费投力度，加大品牌广告费投入，渠道利润优于竞品，Q2适度削减部分渠道促销与返现红包，加大宴席政策支持，更倾斜C 端、新市场、新品系的培育，因此Q2净利率同比略降0.4pct至36.7%。从各区域市场调研情况看，省内整体保持强劲势头，苏中增速较快份额提升，回款及库存等指标均属优秀，苏北培育相对成熟保持良性增长，苏南V系取得突破。省外重新调整组织架构，着力提升管理效率、减少资源浪费，整体上仍处培育阶段。 下半年经营可更加从容，全年看百亿目标有望高质兑现。年内看，公司百亿目标有望高质兑现。一是上半年公司超额完成任务，渠道反馈目前回款进度已逾7成（较往年快5%-10%），报表端百亿目标亦已完成6成，下半年经营可更为 从容、余力较足；二是公司渠道健康韧性较强，核心单品渠道利润/品牌口碑/自点率/周转率等在省内优于竞品，库存略提升至2-3个月但仍处合理区间；三是行业即将迎来中秋国庆旺季催化，公司下半年有望充分受益宴席回补等红利。未来2-3年看，公司省内大众及高端价格带尚空白，省外积极布局谋求突破，预计可保持20%以上增长。 投资建议：Q2进度优秀略超预期，全年确定性优势凸显，维持“强推”评级公司今年百亿目标明确，内部积极性被充分调动，外部渠道推力加强，各线产品势能向上动销优秀，苏中、苏南等地实现较快增长。上半年公司进度优秀， 下半年余力较足，全年确定性优势凸显。中长期看，公司省内大众价位及高端价位仍具较大空间，省外亦积极谋求突破，有望维持良性增长。我们维持23/24/25年EPS预测为2.48/3.11/3.90元，维持目标价75元，维持“强推”评级。 风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。 主要财务指标 2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万)7,88810,26112,94916,187 同比增速(%)23.1%30.1%26.2%25.0% 归母净利润(百万)2,5033,1063,9074,887 同比增速(%)23.3%24.1%25.8%25.1% 每股盈利(元)2.002.483.113.90 市盈率(倍)30241915 市净率(倍)6.85.74.73.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年7月27日收盘价 图表1今世缘分季度拆分表（百万元，%） 资料来源：Wind，华创证券 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 收盘价28.3X 41.6X 21.6X 34.9X 15.0X 100收盘价9.1X7.5X 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 6.0X 4.4X 2.9X 图表2今世缘PEBand图表3今世缘PBBand 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5,381 4,957 7,254 9,818 营业总收入 7,888 10,261 12,949 16,187 应收票据 0 5 1 2 营业成本 1,845 2,231 2,736 3,349 应收账款 47 78 83 103 税金及附加 1,277 1,662 2,097 2,622 预付账款 5 16 19 17 销售费用 1,390 2,000 2,524 3,156 存货 3,910 4,197 5,116 6,426 管理费用 323 462 608 761 合同资产 0 0 0 0 研发费用 38 49 62 77 其他流动资产 2,319 3,418 2,604 2,761 财务费用 -100 -52 -58 -59 流动资产合计 11,662 12,671 15,077 19,127 信用减值损失 -2 -2 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 29 29 29 29 公允价值变动收益 84 84 84 84 固定资产 1,219 2,206 4,593 6,737 投资收益 122 122 122 122 在建工程 1,761 3,261 3,261 2,761 其他收益 22 22 22 22 无形资产 343 328 326 328 营业利润 3,341 4,137 5,205 6,508 其他非流动资产 3,170 3,171 3,170 3,171 营业外收入 3 6 4 5 非流动资产合计 6,522 8,995 11,379 13,026 营业外支出 16 14 15 16 资产合计18,184 21,666 26,456 32,153 利润总额 3,328 4,129 5,194 6,497 短期借款600 1,200 1,800 2,400 所得税 825 1,023 1,287 1,610 应付票据 270 212 284 359 净利润 2,503 3,106 3,907 4,887 应付账款 811 624 855 1,087 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,503 3,106 3,907 4,887 合同负债 2,040 2,654 3,350 4,188 NOPLAT 2,428 3,066 3,863 4,842 其他应付款 2,007 2,007 2,007 2,007 EPS(摊薄)（元） 2.00 2.48 3.11 3.90 一年内到期的非流动负债0 0 0 0 其他流动负债 1,213 1,536 1,941 2,416 主要财务比率 流动负债合计 6,941 8,233 10,237 12,457 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 23.1% 30.1% 26.2% 25.0% 其他非流动负债 178 178 178 178 EBIT增长率 22.5% 26.3% 26.0% 25.3% 非流动负债合计 178 178 178 178 归母净利润增长率 23.3% 24.1% 25.8% 25.1% 负债合计 7,119 8,411 10,415 12,635 获利能力 归属母公司所有者权益 11,065 13,255 16,041 19,518 毛利率 76.6% 78.3% 78.9% 79.3% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 31.7% 30.3% 30.2% 30.2% 所有者权益合计 11,065 13,255 16,041 19,518 ROE 22.6% 23.4% 24.4% 25.0% 负债和股东权益 18,184 21,666 26,456 32,153 ROIC 50.7% 45.1% 41.1% 38.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 39.2% 38.8% 39.4% 39.3% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 7.0% 10.4% 12.3% 13.2% 经营活动现金流2,780 2,389 5,103 5,271 流动比率 1.7 1.5 1.5 1.5 现金收益2,545 3,212 4,107 5,328 速动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 存货影响 -715 -288 -918 -1,311 营运能力 经营性应收影响 -7 -47 -5 -18 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 1,353 -245 303 307 应收账款周转天数 2 2 2 2 其他影响 -396 -244 1,616 965 应付账款周转天数 121 116 97 104 投资活动现金流 -1,121 -2,632 -2,642 -2,147 存货周转天数 693 654 613 620 资本支出 -1,275 -2,632 -2,642 -2,147每股指标(元) 股权投资-5 0 0 0 每股收益 2.00 2.48 3.11 3.90 其他长期资产变化159 0 0 0 每股经营现金流 2.22 1.90 4.07 4.20 融资活动现金流-144 -181 -164 -560 每股净资产 8.82 10.57 12.79 15.56 借款增加 600 600 600 600估值比率 股利及利息支付 -736 -1,124 -1,414 -1,776 P/E 30 24 19 15 股东融资 0 0 0 0 P/B 7 6 5 4 其他影响 -8 343 650 616 EV/EBITDA 23 18 14 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 食品饮料组团队介绍 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券 2021-2022年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 组长、高级分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究