25Q1经营数据点评：Q1表现超预期，收购德国狼爪丰富户外品牌矩阵

25Q1经营数据点评：Q1表现超预期，收购德国狼爪丰富户外品牌矩阵

核心观点

• 安踏体育25Q1整体流水增长中双位数，安踏/FILA/其他品牌分别同比增长高单位数、高单位数、65%-70%，表现超预期。
• 收购德国狼爪品牌，进一步完善多品牌战略布局，丰富户外品牌矩阵并加速全球化战略推进。

关键数据

• 安踏牌：流水符合预期，大货、儿童高单位数增长，电商低双位数增长；库销比小于5，环比改善；超级安踏店、安踏冠军店等新业态顺利推进。
• FILA牌：流水超预期，大货/儿童/潮牌同增中单位数/低双位数/中双位数；库销比在5左右，折扣略有加深。
• 其他品牌：迪桑特同增近60%，可隆翻倍增长，MAIA同增30%+；迪桑特库销比在5-6倍，可隆低于4倍。
• 收购狼爪：以2.9亿美元收购德国狼爪100%权益，价格低于1倍PS，预计25Q2或Q3完成交割；狼爪品牌定位中端户外市场，与现有品牌形成互补。

经营展望

• 预计安踏牌增长高单位数，FILA品牌增长中单位数，其他品牌增长30%+，利润率接近24年水平。
• 门店目标：25年安踏成人/儿童分别为6900-7000家、2600-2700家；FILA目标为2100-2200家；迪桑特目标为260-270家；可隆目标为190-200家。

盈利预测与投资建议

• 预计2025/26/27年归母净利润分别为135.2/151.4/167.7亿元，对应PE分别为17/15/14倍。
• 维持“买入”评级，认为运动行业长期高景气，公司多品牌战略布局完善，有望穿越时间周期持续兑现稳健增长。

风险提示

• 行业竞争加剧，终端消费不及预期，国际贸易风险等。