2022年中报业绩点评：业绩受疫情影响低于预期，医美设备及视光产品表现亮眼

昊海生科（688366） 证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 2022年中报业绩点评：业绩受疫情影响低于预期，医美设备及视光产品表现亮眼 买入（维持） 2022年08月28日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 执业证书：S0600120100019 营业总收入（百万元） 1,767 2,132 2,624 3,120 ranshn@dwzq.com.cn 同比 33% 21% 23% 19% 研究助理冉胜男 归属母公司净利润（百万元） 352 282 346 421 同比 53% -20% 23% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.02 1.62 1.99 2.42 5% 股价走势 昊海生科沪深300 P/E（现价&最新股本摊薄）37.1846.5037.8431.07 投资要点 事件：2022年H1，公司实现营收9.68亿元（+13.69%，同比增长13.69%，下同），实现归母净利润0.71亿元（-69.25%），扣非归母净利润0.53亿元 （-75.93%）。2022单Q2季度，营收4.94亿元（+5.45%），归母净利润0.10 亿元（-92.47%），扣非归母净利润-0.06亿元（-104.6%），业绩低于预期。 眼科产品整体表现较为稳健，视光产品快速增长。2022年H1，公司眼科产品实现营业收入3.56亿元，与2021年同期持平。白内障产品线1.67亿元 （-31.74%），其中，人工晶状体实现营收1.29亿元（-32.83%），主要系Aaren -2% -9% -16% -23% -30% -37% -44% -51% -58% 2021/8/272021/12/262022/4/262022/8/25 市场数据 收盘价(元)75.20 一年最低/最高价71.11/203.00 市净率(倍)2.39 品牌人工晶状体与原国内独家经销商珠海祥乐的经销协议终止，正处于市场整合阶段。近视防控与屈光矫正产品线1.77亿元（+73.19%），其中，视 流通A股市值(百 万元) 4,266.02 光终端产品实现营收0.99亿元（+394.13%），主要系OK镜、隐形眼镜等视光产品销量大幅提升。基于Contamac全球领先的高透氧材料，公司研制的新型OK镜产品的临床试验已经完成，正在进行注册申报。2022年下半年，公司将重点推进新型OK镜注册审评工作，并快速推进“迈儿康”产品在重点机构和地区的覆盖，近视防控及屈光矫正业务有望增厚公司业绩。 医美板块表现亮眼，射频与激光产品明显提升业绩增速。2022年H1，公司医美及创面护理产品的营收为3.29亿元（+82.76%），其中，射频与激光设备产品创收1.44亿元，占医美板块收入的44%。子公司欧美华科拥有多款 核心产品，包括多元相控射频技术，未来有望带动医美板块业绩的持续提升。玻尿酸营收为1.19亿元，较2021年同期基本持平。第四代有机交联玻尿酸产品正在开展临床试验，公司在玻尿酸产品布局进一步完善。重组人表皮生长因子营收0.66亿元（+8.75%），“康合素”作为国际第一个获得注册的重组人表皮生长因子产品，市场份额有望进一步提升。 疫情带来短期影响，骨科、外科有望稳健增长。2022H1，公司骨科产品营收1.79亿元（-13.1%），防粘连及止血产品营收0.84亿元（-11.50%），主要系产品生产所在地区受疫情影响较大。疫情恢复后，公司有望发挥“原料+ 研发+制造+销售”一体化布局的优势，带来业绩的恢复性增长。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们将2022-2024年公司归母净利润由5.31/6.18/7.10亿元下调为2.82/3.46/4.21亿元，当前股价对应的PE为47/38/31X。随着OK镜、玻尿酸等产品系列陆续放量及疫情的稳定，公 司业绩有望恢复加速增长，维持“买入“评级。 风险提示：新产品市场推广或不及预期；疫情反复；政策的不确定性。 总市值(百万元)13,094.58 基础数据 每股净资产(元,LF)31.51 资产负债率(%,LF)15.53 总股本(百万股)174.13 流通A股(百万股)56.73 相关研究 《昊海生科(688366)：收入端稳健增长，新产品继续贡献增量》 2022-03-30 《昊海生科(688366)：营收实现快速增长，盈利端有望于2022年显著改善》 2022-03-01 《昊海生科(688366)：股权激励推动研发与销售活力，彰显公司增长信心》 2021-12-30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 昊海生科三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,713 3,789 4,039 4,414 营业总收入 1,767 2,132 2,624 3,120 货币资金及交易性金融资产 2,912 2,895 2,968 3,180 营业成本(含金融类) 493 624 775 924 经营性应收款项 426 424 486 536 税金及附加 13 15 19 22 存货 355 447 556 664 销售费用 612 771 936 1,097 合同资产 0 0 0 0 管理费用 283 383 459 530 其他流动资产 19 23 28 34 研发费用 168 223 275 327 非流动资产 3,238 3,554 3,782 3,959 财务费用 -85 -88 -87 -89 长期股权投资 51 69 86 103 加:其他收益 34 41 50 60 固定资产及使用权资产 865 1,102 1,217 1,262 投资净收益 62 62 76 91 在建工程 370 188 97 52 公允价值变动 0 2 2 2 无形资产 783 847 912 976 减值损失 4 0 0 -1 商誉 407 444 480 512 资产处置收益 0 -1 -2 -1 长期待摊费用 8 10 11 12 营业利润 383 307 375 458 其他非流动资产 754 895 979 1,042 营业外净收支 -1 -1 1 0 资产总计 6,950 7,343 7,821 8,372 利润总额 383 306 376 458 流动负债 487 596 729 862 减:所得税 35 28 35 42 短期借款及一年内到期的非流动负债 42 42 42 42 净利润 347 278 341 416 经营性应付款项 46 50 62 74 减:少数股东损益 -5 -4 -5 -6 合同负债 47 59 73 87 归属母公司净利润 352 282 346 421 其他流动负债 352 444 552 658 非流动负债 403 411 414 417 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.02 1.62 1.99 2.42 长期借款 10 15 16 18 应付债券 0 0 0 0 EBIT 237 115 161 219 租赁负债 30 33 34 35 EBITDA 400 358 434 518 其他非流动负债 363 363 363 363 负债合计 890 1,006 1,143 1,279 毛利率(%) 72.10 70.75 70.48 70.37 归属母公司股东权益 5,713 5,995 6,341 6,763 归母净利率(%) 19.93 13.21 13.19 13.51 少数股东权益 347 343 338 332 所有者权益合计 6,060 6,338 6,679 7,095 收入增长率(%) 32.61 20.63 23.10 18.90 负债和股东权益 6,950 7,343 7,821 8,372 归母净利润增长率(%) 53.10 -20.05 22.87 21.80 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 342 476 497 599 每股净资产(元) 32.50 34.10 36.07 38.46 投资活动现金流 -148 -500 -426 -387 最新发行在外股份（百万股 174 174 174 174 筹资活动现金流 -231 3 -2 -2 ROIC(%) 3.58 1.66 2.21 2.85 现金净增加额 -44 -20 69 209 ROE-摊薄(%) 6.17 4.70 5.46 6.23 折旧和摊销 163 242 273 299 资产负债率(%) 12.81 13.70 14.62 15.28 资本开支 -272 -401 -399 -395 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.18 46.50 37.84 31.07 营运资本变动 0 -75 -146 -132 P/B（现价） 2.31 2.21 2.09 1.96 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所