春糖反馈及最新观点：新起点，布局期

行业研究 证券研究报告 白酒2023年04月16日 白酒行业深度研究报告 新起点，布局期——春糖反馈及最新观点 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：刘旭德 2022-04-15~2023-04-14 18% 5% -8% 22/0422/0622/0922/1123/0123/04 -22% 白酒 沪深300 相关研究报告 《白酒行业深度研究报告：拥抱春天，迎接第二轮行情》 2023-04-03 《白酒行业周报（20230320-20230326）：春糖临近，或迎第二轮行情》 2023-03-26 《白酒行业周报（20230313-20230319）：当前价盘怎么看？》 2023-03-19 前言：近期我们前往成都参加春糖会及部分酒企经销商大会。然春糖展位林立人流如织的同时，市场对当前复苏成色及新周期景气度的判断出现分歧，叠加3月部分宏观指标较弱及点状舆情影响，白酒板块下跌约10%。站在新一轮周期的起点，我们辨析当下复苏成色，并以更长远的视角遥望产业，欢迎阅读！ 春糖争议&思辨：平淡&蓄势？ 担忧一：部分宏观指标及点状舆情引发市场对国内消费的过度担忧。3月CPI/PPI不及预期，叠加“单桌1500元以上宴会套餐将被重点监管”等点状舆情影响，市场对国内消费复苏及行业政策担忧加剧。我们认为无需 过度担忧。一是CPI/PPI实际结构不差。二是3月社融、出口数据表现优秀，利好高端酒价格。三是国内高端消费实际优秀，一季度爱马仕及LVMH中国市场表现超预期，亚洲（除日本）收入分别同增22%、14%，爱马仕年初再度涨价约7%（高于往年2%-3%的涨幅）。 担忧二：短期动销数据及渠道反馈加剧市场对白酒的担忧。一是部分数据反馈春节前后千元及高线次高端价格带动销下滑。我们认为春节行业确有实质复苏，�粮液真实动销优秀，推出时间不长的新品牌或有下滑。此外数据严谨度及来源需斟酌。二是渠道反馈短期3月动销平淡加剧市 场担忧。我们认为3月本为淡季，动销占比仅低个位数影响有限。全年看扩内需政策明确，宴席或持续回补，复苏主线明确。 邮箱：liuxude@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只) 20 占比%0.00 总市值(亿元) 42,456.19 4.39 流通市值(亿元) 42,416.04 5.80 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.5% 3.9% 1.3% 相对表现 -8.1% -2.6% 3.6% 担忧三：部分论坛对行业新周期景气度的判断相对谨慎。部分论坛认为行业新周期将步入销量收缩、收入利润低速甚至负增长的内卷时代。我们认为，行业总产量18年起已开始收缩，但龙头依靠集中度提升与结构升级红利获得不错增长。新周期下，白酒存量特征或更加明显，但消费升 级、品牌驱动、集中度提升的主线不变，品牌制胜、管理制胜的核心不变，名酒销量端集中度仍有较大提升空间，格局明确后价盘仍可进一步上行。 观点重申：全年向上明确，预计两轮行情。我们维持前期判断，坚定看好全年复苏主线，预计两轮行情。去年10月底至春节后为第一轮，核心为补偿式消费，库存去化速度及程度均超预期，无碍后续复苏节奏。当前判断第二轮行情仍将启动，核心是信心回升式消费，年中价盘或可上行。 春糖观感&反馈：氛围浓厚，分化明显。作为疫情放开后的首届糖酒会，本次春糖氛围浓厚，展位明显增加，渠道参展热情高，但对招商相对谨慎。结合布展及交流情况观察，本次春糖名酒布局更加积极，整体布展的品类/价格/香型 /度数/形态等更加多元，产业价位需求/区域形势/厂商信心等分化更加明显。 重点酒企反馈：淡季蓄势，布局积极。茅台飞天批价略有回落，非标量增25%-30%。�粮液普�放量价盘小有波动，挖掘非标/1618/低度等增量。老窖低度提价后上线新扫码装，特曲窖龄持续释放弹性。汾酒4月开始 控货、严查窜货等。苏酒洋河、今世缘内部变革、招商推新等动作积极。徽酒古井动销优秀、优化费投，迎驾优化产品结构向上布局。次高端舍得招商推新布局积极，水井坊后续改革动作值得关注，酒鬼库存尚待消化。 投资策略：全年向上明确，近期回落提供布局良机。全年复苏方向明确，上半年高周转保障业绩、走量为主，下半年期待景气度与信心提升带来双击，价盘或可回升。Q2起行业旺季、低基数等利好增多。近期板块在多因素共同作用下短期回调，目前基本price-in，板块呈现布局良机。 当前首选景气度高、确定性强一线茅�泸汾，首推高端茅台（内部治理全面改善），老窖（布局积极推力足），�粮液（动销持续优秀），汾酒（压制疑云渐散，估值性价比强）。 持续推荐古井、今世缘（周转优秀，确定性强）、洋河（低估值改善）。 Q2次高端将迎来商务宴请恢复、招商布局等利好，低基数下或可释放较高弹性，推荐舍得（规划积极，渠道健康）、水井（低估值低预期改善）。 风险提示：消费复苏不及预期、价盘上行不及预期、竞争加剧等。 目录 一、观感&洞察：氛围浓厚，分化明显4 （一）整体观感：氛围浓厚，展位及人流均明显增加4 （二）产业洞察：龙头积极，分化明显5 二、争议&思辨：平淡or蓄势？6 （一）担忧一：复苏主线能否延续？6 （二）担忧二：短期动销平淡影响几何？7 （三）担忧三：新周期景气度一般？7 （四）观点重申：复苏主线明确，预计两轮行情8 三、论道&预见：新周期，品牌&管理制胜9 （一）新周期，新起点9 （二）品牌制胜，管理制胜11 四、春糖反馈：布局积极，淡季蓄势12 �、投资建议：全年向上明确，近期回落提供布局良机14 六、风险提示15 图表目录 图表1糖酒会参展企业数总计6517家（家）4 图表2糖酒会参展积极性较高4 图表3名酒企业参展情况5 图表4品类更加多元丰富6 图表515年后社融数据与高端酒批价拟合程度较高，3月社融表现较好（元，%）6 图表6爱马仕及LVMH除日本外亚洲营收增速超预期（%）6 图表7春糖渠道跟踪动态7 图表816年以来6大名酒收入占比快速提升（%）8 图表917年起规上白酒企业数量不断减少（家，%）8 图表10两轮行情修复路径推演9 图表11行业规模、利润、产量增速对比（%）10 图表12国际人均饮酒量对比与趋势（升/年）10 图表13零售价与出厂价差保障余力（元/瓶）10 图表14头部酒企收入/利润/产量集中度对比（%）10 图表15中国酒业及消费品变革11 图表16酒企越来越重视数字化技术的应用12 图表17行业盈利预测及估值表15 前言：我们近期前往成都参加春糖会及部分酒企的经销商大会，与多位产业专家、酒企领导充分沟通交流，行业迎来新周期基本成为产业共识。然春糖展位林立、人流如织的同时，亦有部分论坛对当前复苏成色及新周期景气度持谨慎态度，叠加市场对3月部分宏观指标的悲观解读，近两周白酒板块下跌约10%。站在新一轮周期的起点，值此春糖产业观点碰撞的窗口期，我们辨析当下复苏成色，并以更长远的视角遥望产业。本篇报告主要讨论以下问题： 春糖氛围如何？呈现出怎么样的产业趋势？ 聚焦当下，行业复苏成色如何？持续性和力度如何？ 拉长视角，行业新周期的景气度会如何？制胜因素是什么？ 一、观感&洞察：氛围浓厚，分化明显 （一）整体观感：氛围浓厚，展位及人流均明显增加 本周第108届全国糖酒会在成都圆满落幕。作为疫情放开后的首届糖酒会，本次春糖沿用去年“一城双馆”的形式，首度采取按时间两段式“会展+酒店”参展，整体氛围浓厚，参展品牌、人流、关注度等较前两届糖酒会明显提升。据统计，4月6-13日，成都酒店总客流量325万人次，较去年同期增长约1980%。酒店预订量292.8万单，较去年同期增长712.3%。 从展位情况来看，展位总量增加，内部结构分化。本次春糖会总展览面积达32万平米，参展面积和企业数量均创历届新高，其中头部名酒的非标产品布局增多，100-300元价位品牌布展及招商更多，清香品类布局增多，小酱酒品牌展位减少。 从参展情况来看，参展热情高，但渠道多持观望态度。展会召开首日即有17万人次入场参观创历届之最，三天展期观展总人数达38.6万人次，较前两届增加明显，参展经销商数量较多。但渠道目前多持观望试探态度，招商成功率一般，名酒的延伸产品、中低端品牌及贴牌代理相关展区流量更足。 11771132 976951 829 327305286276 258 图表1糖酒会参展企业数总计6517家（家）图表2糖酒会参展积极性较高 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：度看四川，华创证券资料来源：财联社 （二）产业洞察：龙头积极，分化明显 结合春糖展位、参展流量以及行业内外交流感受，本次春糖显现以下特征： 名酒布局更加积极，存量竞争下内卷加剧。不同于往届糖酒会多为小酒企布展招商引资，本次春糖头部酒企布局力度明显加大，上市公司多有布展、推新、论坛、召开经销商大会等动作，上下延伸产品线，非标产品布局招商培育增量。如茅台对葡萄酒推新与升级，茅台冰淇淋、文创产品等设有独立展位，今世缘/舍得推出高端新品上拓，洋河向下布局洋河大曲经典版、微分子等。 产业分化更加明显。一是价位需求分化，100-300元中档价位带品牌布局及流量增多，高端品牌向下布局大众价位，中端品牌向上推出高端产品。二是区域形势分化，一二线城市商务需求恢复较好，低能级城市尚不明显，繁荣萧条并存。三是厂商信心分化，酒企保持信心布局积极，渠道则因淡季销售及利润情况不佳对招商谨慎。 品类及产品布局更加多元。品类上，黄酒、葡萄酒展位增多；香型上，酱酒热度回温，磨底蓄力，清香布展强度及流量热度明显提升，老白干、宝丰等引领论坛/招商 /推新等。头部酒企开始多香并举，如古井三品四香、今世缘拓展兼香等。度数上，在原38/52度上拓展，如洋河微分子33.8度，今世缘六开40度，酒鬼酒传承54度等。形态上，在宣传/种类上更加创新潮流，如快闪店/国潮集市/冰激凌等。 图表3名酒企业参展情况 酒企展会情况招商/推新论坛/营销 在环球洲际酒店、望江宾馆、世纪城会展中心茅台设立3大展位，携飞天、1935、汉酱、葡萄酒、 保健酒等亮相 推出茅台葡萄酒宴席新品，升级经典系列 遵义产区名优酱酒推介会，茅台快闪店，文创产品、冰激凌设置独立展位 �粮液在世纪城天堂洲际大饭店设置展厅，携�粮液文创酒鉴赏亮相 推出低度文化酒“�粮液紫气东来”，召开经销商大会 成都论坛首届川酒发展论坛，打造�粮液文化酒探索馆 老窖在成都万豪酒店打造品牌馆，举办首届窖主节首发窖龄酒生肖兔成都论坛首届川酒发展论坛汾酒在世纪城会展中心设置展厅召开经销商大会/ 洋河在圣美利亚酒店设置展厅推出洋河大曲经典版、微分子酒 洋河名酒价值论坛，举办潮物集，推出手办、 文创雪糕等 古井 在成都大成宾馆展示古香、浓香、清香、明绿香四大香型，古井、黄鹤楼、明光3大品牌 / 第十七届酒业营销趋势高峰论坛 今世缘 展厅位于成都环球中心洲际大饭店，参展规模高达200平米，携国缘、今世缘、高沟三大品牌�大品系亮相 推出定价千元的40度兼香型国缘六开，全品系全国性招商 第四届中国高端酒发展趋势高峰论坛;国缘中度雅宴·国缘六开文化鉴赏荟；在机场、高铁、核心商圈3D大屏等投放广告 经销商大会；推出藏品10 中国100大酒商高峰论坛、“蓄势起航”论坛;在 舍得 在成都世外桃源酒店、城市名人酒店布置展厅 年、夜郎酱；舍得、夜郎古酒 春熙路、天府广场等核心地标、交通枢纽、会 招商，西南运营中心启