食品饮料行业周报：关注秋糖反馈及业绩期兑现，中期景气拐点可期

投资建议 白酒板块：本周板块持续有明显回调，我们认为主要系：板块前期涨幅居前背景下，国庆节后飞天茅台批价震荡走弱、 五粮液陆续沟通回款补贴政策，叠加临近三季报兑现期、部分龙头公司业绩预期有所回落，短期较为承压的基本面仍对市场情绪有所扰动，也反应在本周板块内部五粮液等机构配置较多的标的有所回调。为此，我们认为短期基本面承压已经充分反应至板块估值内，围绕经济复苏的系列政策催化预期下，板块相较于此前的核心差别是可以期待中期会迎来基本面/EPS拐点、行业从缩量市场扭转至增量市场、自商务到居民端消费带动板块新一轮成长周期。 对于右侧拐点的判断，行业层面景气度仍需观察系列政策的落地情况、观察前瞻M1等指标的表现，行业本身的前瞻指标包括春节旺销期前后渠道对各品牌合同续签的态度、对加大信用杠杆的包容度等，这也会传导到行业核心单品的批价表现及批价预期上。从行业内各酒企层面而言，毋庸置疑渠道包袱的轻重会致使行业景气度拐点后的表现的分化，即各自库存周期的扰动，因此在短期缩量市场中酒企对此前预设的增长目标进行舒压、减少社会库存加包袱程度也利于中长期良性发展，建议提升对短期EPS的包容度。 我们认为短期基本面风险、EPS风险均有所出清，市场对板块基本面认知已再审视；考虑中期景气拐点的确定性，结合当下酒企的估值水平（多数酒企24EPE在15-20X区间），我们仍推荐板块配置价值。下周秋糖开幕，预计渠道反馈会延续双节期间的反馈观点，行业性论坛等也会再强调当下的弱景气度，紧接穿插酒企三季报陆续兑现，预计整体事件性预期差会较少。我们预计近期酒企会陆续对财年剩余回款部分进行厂商沟通，包括进一步明确相关返利、补贴政策等，建议持续关注酒企的战略谋划与战术考量。从中期修复链条来看，商务需求改善相对前置，而居民收入预期改善伴随的大众消费修复相对后置，因此当下建议持续关注白酒顺周期属性下的配置价。推荐个体性禀赋较强的高端酒、各自赛道龙头，关注估值低位标的在龙头估值修复过程中的优势。 调味品：短期政策刺激下，板块估值显著提升，龙头海天持续向上扩容，与第二第三梯队企业估值层面拉大差距，我 们认为主要系：1）公司自身经营面较为稳健，且在今年行业需求偏弱环境下仍实现双位数增长；2）公司股权相对集中，叠加现金流优质稳健等特质，估值强具备支撑。展望后续我们认为更需关注基本面改善带来的EPS上修机会，我们率先看好餐饮链属性标的持续修复，同时建议关注具备基本面边际改善的个股，如安琪酵母新榨季成本改善。 休闲食品：近期资金对于成长性赛道关注度提升，零食板块流动性和估值层面得到明显改善，尽管市场对于新渠道扩 容、市场竞争加剧两重因素仍有担忧。我们重申观点，零食量贩渠道快速开店预计仍可持续1年，且各家仍在补齐渠道短板、提升新品类渗透率的阶段。我们依旧看好板块业绩增长的确定性。年内视角，考虑到Q4具备春节旺季催化，推荐需求逐步改善的洽洽食品、渠道和品类快速扩张的盐津铺子、劲仔食品。 软饮料：行业步入淡季，市场竞争逐步趋缓，同时终端价盘得到修复，为来年开门红蓄力。短期来看，行业各项催化 因素趋弱，市场更多关注个股基本面变化，如Q3业绩前瞻及新品表现。中长期来看，我们更关注传统品类龙头及新品类扩容红利。传统品类方面，龙头有望凭借规模化优势，持续提升价格竞争力，强化市占率。新品类方面，如无糖茶、电解质水仍有渗透率提升空间，具备渠道、品牌优势的企业有望受益。我们推荐业绩持续超预期的能量饮料龙头东鹏饮料，中长期视角下新品放量+大单品全国化仍有较大发展空间。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周观点：关注秋糖反馈及业绩期兑现，中期景气拐点可期3 二、行情回顾3 三、食品饮料行业数据更新5 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总7 五、风险提示8 图表目录 图表1：周度行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅4 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅4 图表4：申万食品饮料指数行情4 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）5 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）6 图表8：高端酒批价走势（元/瓶）6 图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）6 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）6 图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）7 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）7 图表13：近期上市公司重要事项7 一、周观点：关注秋糖反馈及业绩期兑现，中期景气拐点可期 白酒板块 本周板块持续有明显回调，我们认为主要系：板块前期涨幅居前背景下，国庆节后飞天茅台批价震荡走弱（当前原箱/散瓶飞天茅台批价分别为2290/2250元）、五粮液陆续沟通回款补贴政策，叠加临近三季报兑现期、部分龙头公司业绩预期有所回落，短期较为承压的基本面仍对市场情绪有所扰动，也反应在本周板块内部五粮液等机构配置较多的标的有所回调。 为此，我们认为短期基本面承压已经充分反应至板块估值内，围绕经济复苏的系列政策催化预期下，板块相较于此前的核心差别是可以期待中期会迎来基本面/EPS拐点、行业从缩量市场扭转至增量市场、自商务到居民端消费带动板块新一轮成长周期。 对于右侧拐点的判断，行业层面景气度仍需观察系列政策的落地情况、观察前瞻M1等指标的表现，行业本身的前瞻指标包括春节旺销期前后渠道对各品牌合同续签的态度、对加大信用杠杆的包容度等，这也会传导到行业核心单品的批价表现及批价预期上。从行业内各酒企层面而言，毋庸置疑渠道包袱的轻重会致使行业景气度拐点后的表现的分化，即各自库存周期的扰动，因此在短期缩量市场中酒企对此前预设的增长目标进行舒压、减少社会库存加包袱程度也利于中长期良性发展，建议提升对短期EPS的包容度。 我们认为短期基本面风险、EPS风险均有所出清，市场对板块基本面认知已再审视；考虑中期景气拐点的确定性，结合当下酒企的估值水平（多数酒企24EPE在15-20X区间），我们仍推荐板块配置价值。下周秋糖开幕，预计渠道反馈会延续双节期间的反馈观点，行业性论坛等也会再强调当下的弱景气度，紧接穿插酒企三季报陆续兑现，预计整体事件性预期差会较少。我们预计近期酒企会陆续对财年剩余回款部分进行厂商沟通，包括进一步明确相关返利、补贴政策等，建议持续关注酒企的战略谋划与战术考量。 从中期修复链条来看，商务需求改善相对前置，而居民收入预期改善伴随的大众消费修复相对后置，因此当下建议持续关注白酒顺周期属性下的配置价。推荐个体性禀赋较强的高端酒（茅五泸）、各自赛道龙头（山西汾酒、古井贡酒等），关注估值低位标的在龙头估值修复过程中的优势。 大众品板块 调味品：短期政策刺激下，板块估值显著提升，龙头海天持续向上扩容，与第二第三梯队企业估值层面拉大差距，我们认为主要系：1）公司自身经营面较为稳健，且在今年行业需求偏弱环境下仍实现双位数增长；2）公司股权相对集中，叠加现金流优质稳健等特质，估值强具备支撑。展望后续我们认为更需关注基本面改善带来的EPS上修机会，我们率先 看好餐饮链属性标的持续修复，同时建议关注具备基本面边际改善的个股，如安琪酵母新榨季成本改善。 休闲食品：近期资金对于成长性赛道关注度提升，零食板块流动性和估值层面得到明显改善，尽管市场对于新渠道扩容、市场竞争加剧两重因素仍有担忧。我们重申观点，零食量贩渠道快速开店预计仍可持续1年，且各家仍在补齐渠道短板、提升新品类渗透率的阶 段。我们依旧看好板块业绩增长的确定性。年内视角，考虑到Q4具备春节旺季催化，推荐需求逐步改善的洽洽食品、渠道和品类快速扩张的盐津铺子、劲仔食品。 软饮料：行业步入淡季，市场竞争逐步趋缓，同时终端价盘得到修复，为来年开门红蓄力。短期来看，行业各项催化因素趋弱，市场更多关注个股基本面变化，如Q3业绩前瞻及新品表现。中长期来看，我们更关注传统品类龙头及新品类扩容红利。传统品类方面，龙头有望凭借规模化优势，持续提升价格竞争力，强化市占率。新品类方面，如无糖茶、电解 质水仍有渗透率提升空间，具备渠道、品牌优势的企业有望受益。我们推荐业绩持续超预期的能量饮料龙头东鹏饮料，中长期视角下新品放量+大单品全国化仍有较大发展空间。 二、行情回顾 本周（10.14-10.18）食品饮料（申万）指数收于17563点（-3.18%），沪深300指数收于3925点（+0.98%），上证综指收于3262点（+1.36%），深证综指收于1907点（+3.92%），创业板指收于2195点（+4.49%）。 图表1：周度行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 24年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 17563 -3.18% -10.06% 沪深300 3925 0.98% 14.40% 上证综指 3262 1.36% 9.63% 深证综指 1907 3.92% 3.75% 创业板指 2195 4.49% 16.06% 来源：Ifind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为计算机（+10.29%）、电子（+9.65%）、国防军工（+7.89%）。 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 计电国传通社机环建房建银非电有钢汽医基纺轻综美家交农商公煤石食算子防媒信会械保筑地筑行银力色铁车药础织工合容用通林贸用炭油品 机军服设 装产材 金设金 生化服制 护电运牧零事石饮 工务备饰 料融备属 物工饰造 理器输渔售业化料 来源：Ifind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为零食（+3.37%）、其他酒类（+0.73%）、肉制品（-0.09%）。 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅图表4：申万食品饮料指数行情 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 申万食品饮料指数沪深300指数（右轴） 来源：Ifind，国金证券研究所来源：Ifind，国金证券研究所 从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：岩石股份（+9.26%）、泉阳泉（+9.06%）、莲花控股（+8.79%）、威龙股份（+8.59%）、日辰股份（+7.07%）等。涨跌幅靠后的为：海天味业（-6.37%）、千味央厨（-5.67%）、新乳业（-4.97%）、ST西发（-4.89%）、中炬高新（-4.63%）等。 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 涨跌幅前十名 涨幅（%） 涨跌幅后十名 跌幅（%） 岩石股份 9.26 海天味业 -6.37 泉阳泉 9.06 千味央厨 -5.67 莲花控股 8.79 新乳业 -4.97 威龙股份 8.59 ST西发 -4.89 日辰股份 7.07 中炬高新 -4.63 莫高股份 6.19 五粮液 -4.44 盐津铺子 6.02 宝立食品 -4.36 兰州黄河 5.53 泸州老窖 -4.34 ST加加 5.07 千禾味业 -4.23 佳隆股份 4.49 山西汾酒 -4.18 来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅） 图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶） 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 生肖虎年生肖兔年生肖龙年精品茅台珍品茅台十五年年份茅台散花飞天 来源：今日酒价，国金证券研究所（注：数据截至24年10月19日） 三、食品饮料行业数据更新 白酒板块 2024年8月，全国白酒产量25.60万千升，同比-10.20%。 据今日酒价，10月19日，飞天茅台整箱批价2280元（环周-40元），散瓶批价2255元 （环周+15元），普五批价960元（环周持平），高度国窖1573批价860元（环周持平）。 图表