食品饮料行业周报：春糖白酒反馈合辑，机会已现重点看好

周专题：春糖反馈合辑，底部机会已现，长期基本面改善，重点看好！ 春糖本周落幕，但市场情绪仍较为承压，主要担心的点在于：1）行业量缩价增带动集中度提升发展逻辑的持续性；2）弱复苏下渠道/终端情绪、中小企业消费力等需要更长时间去恢复，2月、3月CPI均低于预期。对此我们认为： 1）从行业层面来看：白酒行业量缩的趋势已经延续4年有余，即使在外部扰动下，名酒集中度仍在提升。从过去大单品提价、放量实现场景高渗透带动集中度提升，我们认为未来会逐渐过渡到通过完善产品架构、多赛道布局的方式带动集中度继续攀升。集中度提升的趋势、中小酒企出清的趋势未改，只是实现的路径在迭代升级。 2）从酒企层面来看：数字化赋能的背景下，酒企的渠道库存管理、价格管控今时不同往日，都非常先进，名优酒企的操盘手对于渠道发展的脉络都很清晰。现在库存较高的是酱酒热下遗留下的开发酒，名酒库存都可控。 3）消费端的需求实际是需要刺激的，酒企大量的品鉴、回厂游、沉浸式体验都是刺激需求的方式。对于高端消费的担 忧，实际上奢侈品在大中华区的业绩持续高增已然证明了高端消费的韧性，社融超预期也具备货币环境的土壤。情绪的担忧更偏短期，伴随景气度逐步改善，我们看好批价逐步走强。此外，白酒、名酒的商业模式在全球消费资产里都很突出，对估值中枢大可乐观。现在相较于22年10月的内外冲击环境好很多，短期回调更近似于3月中上旬。 4）地产酒：春糖呈现3大特征：1）分化更明显，名优酒关注度很高。2）春糖演变为品牌宣传、信息集中交流的平台，经销商普遍更理性，直接签约的意愿在降低。3）高线光瓶、百元盒装酒热度提升，体现在各家新品层出不穷。我们认为，百元价格带连续2年受益于返乡潮而高增。在弱复苏+一定增长要求背景下，名酒向下积极探寻新增长动力 （高光、百元盒装）；向上坚持长期主义培育高线次高端（淡季控货提价、C端营销、对接资源）。 整体而言，我们仍建议关注复苏方向的确定性，看好板块景气度加速恢复。当前首推确定性、韧性占优的高端酒及性价比区域龙头，关注弹性&成长性逻辑占优的次高端板块、以及预期差区域酒。 子板块观点 啤酒：本周燕京发布Q1预告，好于预期。下半月将进入季报披露期，我们预计Q1青啤收入+15%多，利润+25%左右； 华润量增大个位数（次高增速20%多），收入增速中双位数；重啤收入增速中大个位数（吨价受1664、乌苏下滑拖累），利润增速略高于收入。我们认为，气温升高，旅游、烧烤氛围火爆，白啤、精酿等拓展新消费群，看好销量快速增长。休闲食品：小零食方面，受益于新渠道、新产品放量，盐津Q1业绩超预期得到验证，其他公司预计均具备高双位数 增长，后续仍需密切跟踪各渠道扩张效率，年内可能有超预期机会。卤制品方面，目前已经观测到鸭苗价格大幅下降， 养殖户补栏意愿较强，鸭副冻品自3月高点逐步回落，后续仍需密切关注成本下降趋势的可持续性。 餐饮链：基本面表现平稳，伴随板块阶段性走弱。1-2月餐饮需求反馈向好，3月餐饮环比出现走弱迹象，但总体较为平稳，4月仍处过渡期，对应餐饮链标的亦普遍表现平稳。本周板块出现回调，主要跟随食品饮料大板块，系资金层面变化，并非基本面因素。季报窗口将至，结合跟踪情况，建议更多关注业绩确定性佳、具备超预期可能性的龙头。 乳制品：3月淡季，23年需求回暖+盈利改善仍可期。行业2月开始步入销售淡季，后续看消费力修复情况，当下偏 弱的基本面已充分预期，本周跟随食饮板块有所回调。预计23年行业需求向好，奶价企稳，一方面结构升级改善毛利率，另一方面竞争趋缓费率有望优化，净利率提升逻辑具备兑现潜力。 风险提示 宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题及板块观点3 1.1周专题：春糖反馈合辑，底部机会已现，长期基本面改善，重点看好3 1.2子板块观点更新5 二、本周行情回顾5 三、食品饮料行业数据更新8 四、公司公告与事件汇总10 4.1公司公告精选10 4.2行业要闻10 4.3近期上市公司重要事项11 五、风险提示11 图表目录 图表1：本周行情5 图表2：周度申万一级行业涨跌幅6 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅6 图表4：申万食品饮料指数行情6 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP106 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP207 图表7：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）8 图表8：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）8 图表9：白酒月度产量（万千升）及同比（%）9 图表10：高端酒批价走势（元/瓶）9 图表11：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）9 图表12：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）9 图表13：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）10 图表14：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）10 图表15：近期上市公司重要事项11 一、周专题及板块观点 1.1周专题：春糖反馈合辑，底部机会已现，长期基本面改善，重点看好 春糖本周落幕，在前两周周专题中我们汇报了春糖对于白酒板块催化的逻辑（春糖的催化在于提供了一个契机去进行渠道政策宣讲、新品发布、招商布局等，预期先行，对需求回暖的斜率可更乐观），以及春糖交流下来的特征（3月仍步入淡季，补偿性需求释放节后告一段落；对Q2及之后需求恢复乐观，五一、端午附近宴席需求释放具备确定性）。 但市场情绪仍较为承压，主要担心的点在于：1）行业量缩价增带动集中度提升的发展逻辑的持续性；2）弱复苏下渠道情绪、终端情绪、中小企业消费力等需要更长时间去恢复，2月、3月CPI均低于预期。对此我们认为： 从行业层面来看：白酒行业量缩的趋势已经延续4年有余，即使在外部扰动下，名酒集中度仍在提升。从过去大单品提价、放量实现场景高渗透带动集中度提升，我们认为未来会逐渐过渡到通过完善产品架构、多赛道布局的方式带动集中度继续攀升，比如茅台千元出新品茅台1935今年锚定100亿、非标梳理价格带形成产品架构体系；老窖高中低档都推 出拳头产品（从国窖、特曲、窖龄到大曲、黑盖等）；舍得向上布局藏品（2-3年目标10亿体量），向下舍之道、沱牌的布局本质上都是这个思路。我们认为集中度提升的趋势、中小酒企出清的趋势未改，只是实现的路径在迭代升级，背后是消费端品牌化的觉醒。 从酒企层面来看：数字化赋能的背景下，酒企的渠道库存管理、价格管控今时不同往日，都非常先进，名优酒企的操盘手对于渠道发展的脉络都很清晰。现在库存较高的是酱酒热下遗留下的开发酒，名酒库存都可控，而且名酒的流动性都很好，伴随老酒概念的持续教育，库存不会贬值。 我们认为，消费端的需求实际是需要刺激的，酒企大量的品鉴、回厂游、沉浸式体验都是刺激需求的方式，又或是品牌力渗透的方式。当前已经没有场景约束，预计酒企多样化的消费者培育活动将回逐步落地。而对于高端消费的担忧，实际上奢侈品在大中华区的业绩持续高增已然证明了高端消费的韧性，社融超预期也具备货币环境的土壤，情绪的担忧更偏短期。伴随景气度逐步改善，我们看好批价逐步走强。 此外，白酒、名酒的商业模式在全球消费资产里都很突出，对估值中枢大可乐观。现在相较于22年10月的内外冲击环境好很多，短期回调更近似于3月中上旬。时序对比来看，22年10月末时当年PE茅五泸27/19/23X，目前29/22/26X。横向对比来看，帝亚吉欧FY2323X，3年复合增速10%不到；爱马仕FY2350X+，3年复合增速10%+。整体板块安全垫充沛，看好配置的胜率。 地产酒：此次春糖呈现3大特征：1）分化更明显，名优酒关注度很高，中小酒企试图采取很多方式吸引参展者，但关注度仍较低。2）春糖演变为品牌宣传、信息集中交流的平台，经销商普遍更理性，直接签约的意愿在降低。3）高线光瓶、百元盒装酒热度提升，体现在各家新品层出不穷。例如：洋河春糖发布百元盒装酒洋河大曲·经典版，4月20日将发布50-80元的洋河敦煌，明确百亿名酒战略打法。古井春糖亮相定价60-88元的古井 贡酒·怀旧版；金种子展出68元的头号种子。 我们认为，百元价格带连续2年受益于返乡潮而高增。在弱复苏+一定增长要求背景下，名酒向下积极探寻新增长动力（高光、百元盒装）；向上坚持长期主义培育高线次高端（淡季控货提价、C端营销、对接资源）。至暗时刻已过，经济在持续修复，白酒库存和动销边际向好趋势不变。名酒凭借优异的产品、扎实的品牌基础、优异的渠道管理能力（数字化扫码、良性价值链、强执行力的销售团队），有望继续提升份额。 整体而言，我们仍建议关注复苏方向的确定性，看好板块景气度加速恢复。当前首推确定性、韧性占优的高端酒（茅五泸）及性价比区域龙头（如洋河等），关注弹性&成长性逻辑占优的次高端板块（汾酒、舍得、酒鬼等）、以及预期差区域酒（老白干等）。 舍得经销商大会蒲总发言概要 老酒战略的核心是长期主义，底气是12万吨的老酒资源。 利他的客户思维，我们是坚持客户为先的服务者：1）建立“3+1”经销商顾问委员会机制 （舍得酒业营销战略顾问委员会、事业部营销策略顾问委员会、区域市场共建顾问委员会 +联盟体委员会）；2）提升服务响应速度（10个共享仓库，6个快递仓库，1个储备仓）；3）强力推动市场秩序治理（价格管理委员会机制、红黄牌督导管理机制），完善异地开瓶扫码管理制度；4）建立严格的经销商准入、退出机制（审慎决策、深刻复盘、全面改善）；5）坚持落实“一地一策”（对评估优秀的经销商，适度放宽费用管理，减少经销商资金占压，彻底放开经销商手脚）；6）强化线上经销商服务（聚焦特性、私域开发、C2M微定制）。 全国化布局开始提速：区县城市覆盖率85%，107个千万规模以上市场，145家千万销售额以上经销商。 动销反馈持续向好：Q1产品累计扫码开瓶数287万瓶，同比增长达110%，近一年顾客对舍得品牌的喜爱度超90%。 坚定四大战略不动摇，按照“1+2+7”战略规划稳步前进。1）战略方向：老酒战略、多品牌矩阵战略、年轻化战略、国际化战略；2）成长路径：品牌提质、产品提价、销售增量；3）深耕维度：极致的产品主义、“利他”的客户思维、深度的消费者体验、为实现共同富裕/全员“共创业”而努力 以“四要有”为行为准则，推动营销发展提质增效。坚持“稳价格、控库存、强动销”，全面推动营销工作制度升级，打造开放型敏捷组织，推动数字化赋能升级。 舍得经销商大会藏品舍得发布概要 藏品10年：零售价定价1499元，三年目标10亿，8-10年目标成为仅次于品味舍得的第二大单品。 市场运营规划：全国化平台商模式，厂家品牌授权+经销商股份制。 战略级营销支持：1）战略级定位：舍得品牌旗舰产品、专属团队运营（品牌咨询公司+老酒事业部+平台公司）；2）战略级投入：专属品宣投入、200场老酒培训、2000名消费者品鉴官；3）战略级体验：每年20场高端盛会、1000桌高端品鉴会、3000名智慧之旅、1000家形象店打造；4）战略级赋能：复星生态资源、高客服务体系；5）战略级数智：专属扫码积分体系、专属会员体系、私域运营平台。 老白干中国酒业品类发展大会概要1、老白干营销公司总经理贺延昭 核心观点：大清香复兴呈现多元化，老白干品类扩容有机遇。大北方（山西、北京、河北、山东）为清香重镇，西北和东北清香活跃；华中、华东具有渗透机会，大南方（广东、福建、海南）需广布局。 十四五发展战略：围绕消费者需求，优化产品体系（坚持“一优一高一特”策略），加强推拉结合，突破次高端；搭建老白干核心消费者会员体系，通过“体系统一、独立运作”的会员管理模式，打造品牌核心私域流量。 全国化市场策略：核心市场优商突破与全国化板块布局两大核心策略并行，打造重点板块，推进营销变革，完善支持体系。 2、赵旭东圆桌观点：携手丰联、并购四家企业以来的发展举措 文化输出：让五家企业共同践行文化输出战略，同时承接十四五战略 管控模式：采用战略管控模式+业务管控模式，针对小型企业实行财务管控模式。今年要把运营管理导入到整个上市公司。 股权激励：