多下游共振上行，工业阀门龙头持续受益

纽威股份（603699） 公司研究/公司深度 多下游共振上行，工业阀门龙头持续受益 2023-04-14 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 公司简介：工业阀门龙头，规模持续增长 公司是国内工业阀门龙头企业，深耕工业阀门制造，主营中高端阀门 收盘价（元）13.24 近12个月最高/最低（元）15.2/7.23 总股本（百万股）749 流通股本（百万股）749 流通股比例（%）100% 总市值（亿元）99.2 流通市值（亿元）99.2 公司价格与沪深300指数走势比较 100%纽威股份 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 产品，覆盖石油、天然气、化工、多晶硅、电力等多个下游行业，已获得全球多家能源公司资格批准或成为其战略供应商。公司营收规模持续增长，2022年前三季度营收29.5亿元，同比+1.77%，2022年前三季度净利润3.5亿元，同比+19.96%。2015年以来期间费用率持续下降，费用管控良好。2022年前三季度合同负债1.9亿元同比 +83.9%，公司在手订单充裕。 行业层面：多下游共振恢复，高端市场空间广阔 1）工业阀门是控制介质流动的重要附件，下游应用广泛。2021年全球市场规模达到760亿美元，中国市场占比17%是全球第二大阀门市场。2025年我国工业阀门制造业市场规模有望达到171亿美元，21-25年CAGR为6.1%。 2）目前我国高端工业阀门市场仍主要被欧洲及美国、日本知名厂商占据，中国阀门市场呈现典型“高进低出”特点，高端阀门多采用进口产品，进口阀门在市场中占比基本在20%左右，2022年我国进口阀门及类似装置规模达82.6亿美元，高端进口替代市场空间广阔。 3）下游需求共振上行，驱动行业稳步增长。行业层面来看，油气、能源、炼化、化工是工业阀门主要下游，合计占比达到55%。公司层面来看产品主要应用于化工、海工造船、LNG、多晶硅、管网运输等多个领域。石油、天然气行业需求具备长期支撑，未来20年仍为主要一次能源有望提供稳健需求，LNG船、FPSO订单持续增长、化工行业产业结构升级等多下游需求上行为公司业务增长提供稳健助力。 3.公司发展：多元布局助力公司长足发展 1）公司持续投入研发，研发费用稳步提升支撑高端产品外拓，公司多领域高端阀门稳步推进。从产品端来看，公司持续扩大高附加值阀门生产能力，突破高端阀门技术；从下游应用端来看，公司持续开拓下游领域高端产品，提升下游覆盖，行业内竞争力持续增强。 2）多点布局+完善资质助力海内外市场双箭齐发：国内外市场同步推进，国内营收持续高增长，海外营收波动恢复，2016-2021年公司国内营收CAGR为28.6%。公司海外市场持续外拓，2020年亚太、中东与非洲为主要海外市场，截止目前公司已在荷兰、美国、意大利、新加坡、迪拜、尼日利亚及越南设立分子公司，海外布局完善，多地子公司设立助力海外销售持续增长。 3）产业链延伸提供稳健助力：公司持续向产业链上游延伸开拓，提升上游研发、生产及供货能力。目前已拥有砂铸件、精铸件及精密锻件自供能力，助力公司开拓大口径阀门及风电等领域需求。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2022-2024年营业收入分别为42.5/49.96/58.75亿元，同比增速分别为7.28%/17.55%/17.58%，归母净利润分别为4.72/6.03/7.44亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS为0.63/0.81/0.99元。公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为21/16/13倍，我们选取阀门行业川仪股份、江苏神通及与公司布局相似的迪威尔作为可比公司。考虑公司作为国内工业阀门龙头企业，产能扩张助力公司规模效应持续提升，公司盈利能力持续恢复，在公司工业阀门主要下游需求共振上行背景下有望获得更高竞争优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 重要财务指标单位：百万元 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,962 4,250 4,996 5,875 收入同比(%) 9.1% 7.3% 17.6% 17.6% 归属母公司净利润 377 472 603 744 净利润同比(%) -28.5% 25.1% 27.7% 23.5% 毛利率(%) 27.8% 28.5% 29.1% 29.6% ROE(%) 12.9% 17.0% 23.3% 31.7% 每股收益(元) 0.50 0.63 0.81 0.99 PE 26.48 21.00 16.45 13.32 PB 3.39 3.57 3.84 4.23 EV/EBITDA 18.53 20.59 16.02 14.88 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 1）公司下游需求不及预期风险；2）成本上升风险；3）汇率波动风险。 正文目录 1.公司简介：工业阀门龙头，规模持续增长6 1.1公司是国内工业阀门龙头企业6 1.2营收规模持续增长，盈利水平回升7 1.3公司实际控制人持股比例高9 2.行业层面：多下游共振上升，高端市场空间广阔9 2.1中国是全球第二大阀门市场9 2.2阀门市场竞争分层特点明显，进口阀门规模仍存11 2.3下游需求共振上行，驱动行业稳步增长12 2.3.1石油、天然气及管道运输行业13 2.3.2化工行业15 2.3.3FPSO16 2.3.4多晶硅17 2.3.5LNG18 3.公司发展：多元布局助力公司长足发展19 3.1研发高投入，持续突破高端产品及下游19 3.2多点布局+完善资质获取助力海内外市场双箭齐发21 3.3产业链延伸提供稳健助力24 4.投资建议24 4.1基本假设与营业收入预测24 4.2估值和投资建议25 风险提示26 图表目录 图表1公司发展历程6 图表2公司主要产品6 图表3公司2017-2021年营收CAGR=13.41%7 图表4公司2022年前三季度净利润3.5亿元，+19.96%7 图表5公司毛利率和净利率变动情况8 图表6公司期间费用率变动情况8 图表7公司分产品收入构成8 图表8公司分产品毛利率情况8 图表9公司2022年前三季度合同负债同比增长83.9%9 图表10公司股权结构9 图表11工业阀门产业链10 图表12全球工业阀门市场规模10 图表132020年中国在全球工业阀门市场占比17%10 图表14工业阀门市场规模11 图表15阀门的市场划分11 图表16阀门出口额约为进口额的2倍，但进口均价约为出口均价的2.35倍12 图表17工业阀门市场结构12 图表18工业阀门主要下游13 图表192045年石油、天然气在全球一次能源需求中占比合计达53%13 图表20国际石油价格变动趋势14 图表212011-2021年全球石油消耗量14 图表22我国石油产量稳步提升14 图表23我国天然气产量维持增长14 图表24我国管道输油（气）里程（万公里）15 图表25我国油气管网规划情况15 图表262016-2022年化学原料和化学制品制造业产成品累计值15 图表27我国化工行业景气度波动15 图表282025年后我国规划当中的炼化项目统计16 图表292019-2022*年授予全球FPSO造船合同16 图表302022-2027年FPSO项目预测16 图表312013-2021年全球新增太阳能光伏装机容量17 图表322023年1-2月全国电力工业统计数据一览表（摘取）17 图表332016-2021年中国多晶硅产量18 图表342010-2021年全球LNG贸易额19 图表352010-2021年LNG天然气储运船数量19 图表36公司研发费用率持续增长（%）19 图表37可比公司研发投入及增长19 图表382021-2022年公司主要产品突破情况20 图表39公司高压耐磨球阀20 图表40公司低温阀产品20 图表412021-2022年公司主要下游高端项目突破情况21 图表422016-2021年国内外营收及增速22 图表432017-2021年内外销占比变化22 图表442015-2020年公司海外营收分布22 图表45公司内外销毛利变化22 图表46公司海外子公司建立情况23 图表47公司资质认证情况23 图表48公司向产业链上游延伸覆盖铸件、锻件生产24 图表49公司收入及毛利预测25 图表50可比公司估值25 1.公司简介：工业阀门龙头，规模持续增长 1.1公司是国内工业阀门龙头企业 深耕工业阀门制造，持续开拓高端化。苏州纽威阀门有限公司成立于2009年，其前 身为成立于2002年的纽威阀门，自成立以来致力于为客户提供全套工业阀门解决方案。公司注重阀门产品技术的自主创新和发展，在阀门的高端铸件生产技术、逸散性（低泄漏）控制技术、防火技术、高温高压技术、产品大型化、超低温技术、耐腐蚀技术、抗硫技术、智能控制技术、安全阀技术等方面处于行业领先水平。公司已获得全球多家能源公司资格批准或成为其战略供应商。 图表1公司发展历程 时间重要事件 1997年苏州纽威机械成立 2002年纽威阀门正式成立 2004年年销售突破5000万美金，成为中国大型的工业阀门制造商获荷兰皇家壳牌（Shell）批准 2007年苏州纽威数控装备有限公司成立 2009年整体转为股份有限公司 2010年纽威阀门获得国家核安全局设计、制造许可证 2011年收购吴江东吴机械有限公司，纽威阀门产品范围延伸至安全阀通过ASME核认证，取得N&NPT钢印 2014年“纽威股份”在上交所成功上市 2016年获得国内首个出口欧洲的英国HPC项目核级阀门订单获得首个深海水下阀门订单 2019年获得国家核安全局核一级资质 2021年中国机械500强 资料来源：公司官网，华安证券研究所 主营中高端阀门产品，行业覆盖广泛。 公司产品品种覆盖闸阀、截止阀、止回阀、球阀、蝶阀、调节阀、API6A阀、水下阀、安全阀和核电阀等十大系列，所用材料包括碳钢、不锈钢合金钢等多种材质，规格型号达5,000多种，覆盖石油、天然气、化工、多晶硅、电力等多个下游行业。 在保持传统优势行业强大竞争力的同时，公司近年来在深海阀门、核电阀门等高端工 业阀门领域也有了一定突破，为提高高端产品的市场占有率打下良好的基础。 图表2公司主要产品 产品名称 简介 闸阀是一种常用的开关阀，广泛应用于双流向要求的场合，通常为常开或常关使用。 图例 产品名称 简介 图例 闸阀 截止阀 截止阀属于强制密封阀门，通常作为介质隔离阀使用。 止回阀 止回阀是依靠介质本身流动而自动启、闭阀瓣，用来防止介质倒流的单流向阀门。 蝶阀 公司生产中线蝶阀、双偏心蝶阀、三偏心蝶阀 球阀 公司生产浮动球阀、固定球阀、双球球阀等 调节阀 水下阀门一般应用 水下阀于海洋油气水下生 产系统中流体输 送。 公司生产单座调节阀、V型调节阀、套筒调节阀、耐冲刷角型调节阀、波纹管调节阀以及多级降压调节阀。 纽威公司核级闸阀产品可提供核安全 核电阀2、3级，核规范 2、3级，抗震类别Ⅰ类。 资料来源：招股说明书，公司官网，华安证券研究所 1.2营收规模持续增长，盈利水平回升 公司营业收入持续增长，净利润水平2022年回升。公司2017-2021年营业收入复合增速达到13.41%，2022年Q1-Q3营业收入为29.5亿元，同比增长1.77%。公司2021年净利润下降主要是由于接单毛利率下降及原材料运费价格上涨，2022年已有恢复，公 司2022年前三季度实现净利润3.5亿元，同比增速达到19.96%。 图表3公司2017-2021年营收CAGR=13.41%图表4公司2022年前三季度净利润3.5亿元，+19.96% 450000 400000 350000 300