国产工业阀门龙头，受益中国EPC总包商带动油服产业链出海

纽威股份（603699） 证券研究报告·公司深度研究·通用设备 国产工业阀门龙头，受益中国EPC总包商带动油服产业链出海 买入（维持） 2024年09月11日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4059 5544 6869 7989 9422 同比（%） 2.46 36.59 23.89 16.30 17.95 归母净利润（百万元） 466.12 721.80 953.16 1,197.06 1,479.99 同比（%） 23.49 54.85 32.05 25.59 23.64 EPS-最新摊薄（元/股） 0.61 0.95 1.25 1.57 1.95 P/E（现价&最新摊薄） 30.69 19.82 15.01 11.95 9.66 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师韦译捷 执业证书：S0600524080006 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 纽威股份沪深300 投资要点 纽威股份：国产工业阀门龙头，产品覆盖下游众多细分行业 纽威股份主营阀门的设计、制造和销售，是国内综合实力领先的工业阀门供应商。阀门行业下游覆盖较多的细分行业，其中油气开采、化工、海工造船等是公司核心业务领域。公司由油气领域起家，应用于油气领域的阀门产品贡献了较多收入，在保持传统优势行业强大竞争力的同时，公司也在不断拓展深 海阀门、核电阀门等新型高端阀门领域。 “一带一路”合作深化，中国EPC总包商带动国产阀门出海中东 中国与中东地区国家为重要的战略合作伙伴，2023年中国进口原油共计 5.7亿吨，其中来自OPEC成员国原油共计2.4亿吨，占中国总进口比例42.3%，中国进口原油占OPEC总出口的24.3%。根据中国全球投资&建设追踪数据，2020-2024年6月中国对外主要投资&建设项目中能源板块达1462亿美元，对沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋、科威特、阿曼、安哥拉（非洲）6国能源行业投资&建设项目累计达440亿美元，其中主要的油气项目为242.5亿美元，按EPC项目阀门价值量占比4%-10%计算，对应9.7-24.3亿美元阀门市场空间。 受益于“一带一路”合作深化，国内EPC总包商出海，海外在手订单能见度高，公司海外营收有望迎来高增速。 海外高端市场&全产业链布局，资本开支高峰期已过业绩释放能力强 （1）资质齐全+多年产品安全应用经验已成为重要竞争优势，纽威股份与SHELL、TOTAL、中石油、中石化等全球能源行业巨头建立了长期稳固的合作关系，铸就高忠诚度护城河。纽威股份自创立之初就以海外布局为根基，在国际市场具有较高知名度，海外营收占比长期高于国内。 （2）公司自上而下实现原料生产、阀门设计、磨具与加工全环节、产品销售覆盖，并产生协同效应。公司拥有三家阀门铸件生产配套企业和一家锻件生产配套企业，可生产各种碳钢、不锈钢、合金钢铸锻件。通过原材料垂直整 合，减少原材料价格波动对公司盈利能力的影响，提高质量管理能力。 （3）资本开支高峰期已过，业绩释放能力增强。2023年公司在建工程仅700万，同比-94%；固定资产当期折旧1.5亿元，同比略增0.16亿元，资本开支高峰期已过业绩释放能力增强。 （4）公司应用SAP软件系统实现信息化管理，销售人员占比极低，人均高创收能力。公司拥有技术支持团队，销售人员智能化办公。2023年总3744名员工中，销售人员仅有190人占比5%，相比于可比行业公司处于较低水平。 盈利预测与投资评级：受益中国EPC总包商带动阀门产业出海，叠加海工造船高景气，公司前期布局的产品、资质、积累的口碑开始变现。我们上调公司2024-2026年归母净利润预测至9.5（原值9.5）/12.0（原值11.2）/14.8 （原值13.0）亿元，当前市值对应PE为15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、汇率波动风险、油气产业周期波动、下游资本开支不及预期等 38% 32% 26% 20% 14% 8% 2% -4% -10% -16% -22% 2023/9/112024/1/102024/5/102024/9/8 市场数据 收盘价(元) 18.81 一年最低/最高价 11.25/21.21 市净率(倍) 3.70 流通A股市值(百万元) 14,089.86 总市值(百万元) 14,302.91 基础数据每股净资产(元,LF) 5.09 资产负债率(%,LF) 52.20 总股本(百万股) 760.39 流通A股(百万股) 749.06 相关研究 《纽威股份(603699)：2024年中报点评：业绩符合预期，持续受益油气产业链出海+海工造船高景气》 2024-08-25 《纽威股份(603699)：2.2亿元扩产铸件产能，看好海外&油气炼化业务持续放量》 2024-08-16 1/38 东吴证券研究所 投资案件 1、关键假设、驱动因素： 1）中东地区是全球油气资源最为丰富的区域，拥有全球近50%的探明石油储量，天然气储量也占全球的近 40%。资源禀赋优势使中东在全球能源市场中占据着举足轻重的地位，因此中东油服市场也是全世界最 高端的市场。 2）油气产业是中东国家的财政支柱产业，为其经济增长和社会发展提供了重要资金支持。在当前油价高位维稳的趋势下，中东国家具备充足的动力加大油气项目建设和维保的投入，以确保其产能扩张并维持稳定的出口收入。 3）受益于“一带一路”倡议的持续深化，中东国家与中国的合作不断加强。中国油服产业链的企业凭借成 熟的技术和逐步提升的国际影响力，正成为中东油气项目的重要合作伙伴。中东国家与中国油服企业的合作趋势日益明确，未来双方有望在更大范围内开展深层次的产业合作，共同推动油气产业的发展。 2、我们与市场不同的观点： 1）市场观点：市场认为在全球能源向绿色清洁转型的趋势下，传统油气产业将会受到新能源革命的冲击，随着清洁能源技术的发展和推广，油气的需求和投资前景可能逐渐减弱。 2）我们的观点：我们认为，尽管清洁能源的转型正在加速，全球油气需求在中长期内仍将保持上升趋势。 �全球各国和各地区的发展水平存在显著差异，只有极少数发达国家具备全面推行清洁能源转型的能力和动力。与此同时，许多发展中国家在中长期内仍将依赖于传统能源，在发展中国家推动工业化和城市化进程的背景下，油气资源的需求量仍然可观。 ②国际油价在高位维稳的情况下，中东各国具有充足的动力将现有的油气资源储备变现，最大化其经济收益，为中国油服产业链带来了深度合作的机遇。 随着“一带一路”合作的深化，中国油服企业凭借成熟的技术和不断提升的国际竞争力，有望在中东的 油气开发和维护中获得更多机会，成为该地区能源合作的重要参与者。 3、股价驱动因素： 短期：国内外油气项目订单持续释放 中期：中国EPC总包商带动油服产业链出海“一带一路”长期：全球油气需求保持、国际油价高位维稳 2/38 东吴证券研究所 内容目录 1.纽威股份：国内最大的工业阀门制造商和出口商，产品覆盖下游众多细分行业6 1.1.股权结构稳定，2023年创始人退居幕后交任年轻高管团队6 1.2.公司阀门产品覆盖下游众多细分行业，与大型跨国集团深度合作8 1.3.公司盈利能力主要受规模效应与原材料价格影响10 2.工业阀门市场：行业整体“大而散”，油气开采&海工造船高端市场引领增长12 2.1.整体竞争格局高度分散，企业绝对市占率较低13 2.2.高端阀门工况严苛、高技术含量，头部市场相对集中14 2.3.阀门市场位于油气产业链上游，与油气公司资本开支高度相关16 2.3.1.我国油气能源对外高依存度，核心产区产量压力大17 2.3.2.能源安全政策驱动下，“三桶油”资本开支与油价逐步脱钩18 2.3.3.公司国内营收与“三桶油”资本开支相关联19 2.4.海工市场加速回暖，FPSO等高价值量海工订单陆续释放20 3.阀门出海：“一带一路”合作深化，中国EPC总包商有望带动阀门产业链出海中东23 3.1.“一带一路”合作深化，中国与中东地区互利共惠23 3.2.国际油价高位维稳下，中东油气市场迎来新机遇24 3.3.中国投资&建设项目聚焦于能源板块，集中于“一带一路”中东等地区25 3.4.2022年后公司海外市场份额实现突破，营收高增可持续29 4.公司亮点：海外高端市场&全产业链布局，资本开支高峰期已过业绩释放能力增强30 4.1.海外高端市场布局：资质齐全&产品多年安全应用经验30 4.2.全产业链布局：自制机床&铸锻件产能实现产业链协同效应31 4.3.资本开支高峰期已过，业绩释放能力增强32 4.4.应用SAP软件实现系统信息化管理，销售人员人均高创收能力34 5.盈利预测与投资建议35 5.1.盈利预测35 5.2.投资建议36 6.风险提示36 3/38 东吴证券研究所 图表目录 图1：纽威股份自2004年后便成为中国最大的工业阀门制造商和出口商6 图2：公司股权结构图（截至2024年6月30日）7 图3：公司已获得50+项国际质量相关认证9 图4：公司全球销售服务网络布局9 图5：2009-2024公司业绩复盘，毛利率主要受“三桶油”资本开支及原材料价格影响10 图6：公司2024年上半年毛利率35.5%、净利率17.4%11 图7：公司期间费用率随着营收规模增长而下降11 图8：公司营业成本拆分情况11 图9：直接材料/营业成本主要受废钢价格影响11 图10：2021-2026年全球阀门制造业市场规模12 图11：2021年全球工业阀门市场结构12 图12：2021-2026年中国阀门制造业市场规模12 图13：2021年中国工业阀门市场结构12 图14：全球前十大阀门企业市占率14 图15：中国阀门制造产业链企业分布热力图14 图16：高端工业阀门行业的资质认证壁垒16 图17：纽威股份自2004年后便成为中国最大的工业阀门制造商和出口商16 图18：2023年我国原油进口依存度为73%17 图19：2023年我国天然气进口依存度42%17 图20：大庆市GDP走势与布伦特原油价格高度相关18 图21：大庆市原油产值与第二产业GDP18 图22：能源安全政策驱动下，“三桶油”资本开支与油价逐步脱钩18 图23：复盘“三桶油”业绩：当油价稳定于50美元/桶以上时，“三桶油”可实现盈利19 图24：“三桶油”资本开支一定程度受国际油价影响20 图25：公司国内业绩与“三桶油”资本开支存在关联20 图26：全球海洋油气开发资本支出规模20 图27：全球海工装备订单成交金额回暖（亿美元）20 图28：巴西国油上调资本开支计划（亿美元）21 图29：FPSO（含FLNG）订单情况及预期22 图30：14万方以上LNG船历史交付及预期（艘）22 图31：各船厂2024-2028年预计交付LNG船订单份额22 图32：中国与OPEC国家油气合作持续深化23 图33：2023年世界原油区域间贸易（千桶/天）24 图34：中国原油需求量按行业划分（百万桶/天）24 图35：2023年中国前十大进口原油国24 图36：中东四国2010-2024年原油日产量（千桶/天）25 图37：三大油服巨头在中东&亚洲地区营收（亿美元）25 图38：2020-2024年6月中国对外主要投资&建设项目热力图、行业分布（亿美元）25 图39：EPC工程建设项目基本流程及时间节点26 图40：2020-2024年6月对沙特投资&建设（亿美元）26 图41：2020-2024年6月对伊拉克投资&建设（亿美元）26 图42：公司营收分国内外波动情况（亿元）29 4/38 东吴证券研究所 图43：公司营收分地区占比情况31 图44：公司各项毛利率情况31 图45：纽威股份垂直整合供应链，实现集约化生产31 图46：纽威