2024年中报点评：全球经营持续向好，新订单呈加速态势

银轮股份（002126）2024年中报点评 / 全球经营持续向好，新订单呈加速态势 挖掘价值投资成长 2024年08月27日 / 【投资要点】 整体经营持续向好，海外经营体盈利显著改善。2024年上半年公司实现营收61.52亿元，同比+16.90%；实现归母净利润4.03亿元，同比 +41.13%，扣非净利润3.64亿，同比+40.78%。其中，2024Q2公司实现营收31.82亿元，同比/环比+17.55%/+7.17%；实现归母净利润2.11 亿元，同比/环比+33.34%/+10.37%，实现扣非净利润1.85亿元，同比/环比+24.77%/+3.31%。公司克服原材料上涨，海运费上升等不利因素，业绩实现增长主要有以下原因：（1）海外经营体盈利能力改善。上半年北美经营体实现营收7.06亿元，同比+50.67%；实现净利润 1785.33万元，同比扭亏。欧洲经营体实现营收8557.97万元，同比 +90.70%；实现净利润-741.17万元，与去年相比显著减亏。（2）各业务配套份额与配套价值持续提升（3）公司绩效考核体系完善，效益提升成效显著。 积极推进“属地化制造，全球化运营”的业务模式，新获订单呈现加速态势。上半年累计新获130+项目，根据客户需求预测，项目达产后将新增年收入约41.43亿元，其中按行业划分，商用车与非道路订单占比22.74%，乘用车订单占63.16%，数字能源订单占14.10%。按区域划分，国际订单占比46.02%，国内订单占53.98%。国际客户订单增长较快，在乘用车领域，陆续获得北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲著名汽车零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块等。在商用车领域，陆续获得了国际著名汽车制造商新能源卡车集成模块和芯片液冷板、沃尔沃卡车电池水冷板等项目，数字与能源领域也获得了国际客户的重要项目定点。 数字与能源业务持续突破。上半年数字与能源业务突破了4家战略客户、2家大客户，在储能热管理领域，获得了阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目。在低空领域，获得某知名客户低空飞行器热管理项目。在数据中心领域，获得国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块，获得数据中心整体解决方案服务商的订单，为客户提供BTB算力中心的液冷散热系统，与多家国内外知名科技公司逐步建立项目开发合作关系。随着项目的逐步量产，预计将为公司持续贡献业绩增量。 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 相对指数表现 14.84% 8.61% 2.39% -3.83% -10.06% -16.28% 8/2710/2712/272/274/276/27 银轮股份沪深300 基本数据总市值（百万元) 12373.73 流通市值（百万元) 11634.80 52周最高/最低（元） 20.59/13.78 52周最高/最低（PE） 29.13/16.96 52周最高/最低（PB） 3.43/2.19 52周涨幅（%） -13.66 52周换手率（%） 398.50 相关研究 《业绩稳定向好，国内外经营效益持续改善》 2024.07.10 《盈利能力稳健增长，全球客户加速突破》 2024.04.22 《单季度业绩再创新高，国际化战略逐步展开》 2023.10.27 《国内外新订单充足稳定，第三曲线持续拓宽加深》 2023.09.01 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 短期，国内商用车销量逐步回升，新能源汽车渗透率逐渐提升，公司主业稳健向上，盈利能力持续改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，未来有望成为全球新能源热管理行业Tier1，同时看好公司在数字与能源热管理领域打造第三增长曲线。我们维持预计公司2024-2026年营收分别为132.69、155.66、177.61亿元，归母净利润分别为8.06、10.03、12.48亿元，对应EPS为0.97、1.21、1.51，PE为15、12、10倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11018.01 13268.62 15566.26 17761.48 增长率(%) 29.93% 20.43% 17.32% 14.10% EBITDA（百万元） 1412.78 1825.53 2271.91 2705.24 归母净利润（百万元） 612.14 805.61 1002.62 1247.38 增长率(%) 59.71% 31.60% 24.46% 24.41% EPS(元/股) 0.77 0.97 1.21 1.51 市盈率（P/E） 24.25 15.28 12.28 9.87 市净率（P/B） 2.75 2.03 1.78 1.54 EV/EBITDA 11.70 8.06 6.39 5.32 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新能源业务拓展不及预期 商用车市场复苏不及预期 第三曲线开拓不及预期 费用管控不及预期 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 921.38 1413.80 2524.26 2677.86 净利润 700.58 947.77 1222.71 1559.22 折旧摊销 537.02 626.05 741.74 879.36 营运资金变动 -568.19 -359.58 351.71 128.46 其它 251.97 199.56 208.10 110.82 投资活动现金流 -604.61 -1906.78 -1959.32 -2144.37 资本支出 -990.15 -1737.32 -1866.46 -2126.89 投资变动 386.80 -198.00 -125.00 -50.00 其他 -1.26 28.54 32.13 32.52 筹资活动现金流 551.34 -3.06 -247.17 -77.06 银行借款 633.79 343.41 86.03 318.67 债券融资 26.63 0.00 0.00 0.00 股权融资 124.48 -80.55 0.00 0.00 其他 -233.56 -265.92 -333.20 -395.73 现金净增加额 872.29 -496.04 317.77 456.43 期初现金余额 705.69 1577.99 1081.95 1399.71 期末现金余额主要财务比率 1577.99 1081.95 1399.71 1856.14 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 29.93% 20.43% 17.32% 14.10% 营业利润增长 67.69% 25.89% 31.07% 29.13% 归属母公司净利润增长 59.71% 31.60% 24.46% 24.41% 获利能力（%）毛利率 21.57% 22.40% 22.90% 23.50% 净利率 6.36% 7.14% 7.85% 8.78% ROE 11.21% 13.29% 14.50% 15.64% ROIC 8.17% 10.46% 11.81% 12.12% 偿债能力资产负债率（%） 62.30% 62.99% 61.31% 59.64% 净负债比率 24.85% 35.15% 27.83% 22.45% 流动比率 1.14 1.08 1.07 1.07 速动比率 0.87 0.81 0.80 0.79 营运能力总资产周转率 0.68 0.72 0.76 0.77 应收账款周转率 2.75 2.74 3.33 3.70 存货周转率 5.34 5.53 5.83 5.93 每股指标（元）每股收益 0.77 0.97 1.21 1.51 每股经营现金流 1.15 1.71 3.05 3.24 每股净资产 6.79 7.33 8.36 9.64 估值比率P/E 24.25 15.28 12.28 9.87 P/B 2.75 2.03 1.78 1.54 EV/EBITDA 11.70 8.06 6.39 5.32 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产9918.06 11058.64 11885.58 13117.96 货币资金1918.97 1422.93 1740.70 2197.13 应收及预付4526.34 5436.48 5318.45 5509.47 存货2062.57 2399.22 2668.11 2993.36 其他流动资产1410.18 1800.00 2158.32 2418.01 非流动资产6238.15 7414.40 8556.69 9879.50 长期股权投资323.56 313.06 253.46 353.06 固定资产3577.42 4524.57 5581.36 6766.02 在建工程606.11 575.80 547.01 519.66 无形资产766.28 937.38 1008.48 1079.58 其他长期资产964.79 1063.59 1166.39 1161.19 资产总计16156.21 18473.03 20442.27 22997.46 流动负债8730.70 10211.14 11058.06 12211.13 短期借款2111.12 2414.53 2480.56 2789.23 应付及预收5671.34 6570.00 7165.16 7932.10 其他流动负债948.24 1226.61 1412.34 1489.80 非流动负债1335.03 1425.03 1475.03 1505.03 长期借款291.31 331.31 351.31 361.31 应付债券635.10 635.10 635.10 635.10 其他非流动负债408.61 458.61 488.61 508.61 负债合计10065.73 11636.17 12533.09 13716.16 实收资本804.24 799.36 799.36 799.36 资本公积1213.74 1138.07 1138.07 1138.07 留存收益3283.77 3968.53 4820.76 5881.03 归属母公司股东权益5459.28 6063.50 6915.73 7976.00 少数股东权益631.20 773.37 993.46 1305.30 负债和股东权益16156.21 18473.03 20442.27 22997.46 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入11018.01 13268.62 15566.26 17761.48 营业成本8641.92 10296.45 12001.59 13587.53 税金及附加63.28 76.96 93.40 106.57 销售费用290.71 444.50 513.69 589.68 管理费用606.46 716.51 796.99 932.48 研发费用490.31 590.45 692.70 790.39 财务费用82.30 175.89 198.58 211.21 资产减值损失-70.24 -49.70 -47.80 52.40 公允价值变动收益-1.38 0.00 0.00 0.00 投资净收益20.44 26.54 31.13 35.52 资产处置收益3.15 26.54 31.13 35.52 其他收益77.19 55.73 62.27 71.05 营业利润815.76 1026.97 1346.05 1738.11 营业外收入1.34 2.14 2.25 2.3