食品饮料行业3月月报：3月悲观情绪卷土，消费复苏疑虑重重

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 3月悲观情绪卷土，消费复苏疑虑重重 ——食品饮料行业3月月报 证券研究报告-行业月报同步大市(维持) 食品饮料相对沪深300指数表现 食品饮料沪深300 投资要点： 发布日期：2023年04月14日 24% 18% 13% 7% 2% -4% -9% -15% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：中原证券 相关报告 《食品饮料行业月报：回吐部分涨幅，啤酒、保健品等局部补涨》2023-03-07 《食品饮料行业专题研究：2023年春节食饮消费复苏观察》2023-02-14 《食品饮料行业月报：供需收缩，上游价格下跌，盈利有望改善》2023-01-31 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 2023年3月，食品饮料板块全线下跌，仅啤酒板块上涨。2023年3月，食品饮料板块下跌1.48%，各子板块普遍跌幅较大，如乳品、调味品、保健品分别下跌5.35%、5.54%、4.95%。本期，仅啤酒板块上涨2.09%，其主要原因是啤酒消费回升、市场动销正在加快。 经过本期下跌，食品饮料板块的估值进一步下降。当前，食品饮料板块的静态估值较2020年高点已经下降32%，目前与2015年以来的均值基本持平。 3月，食品饮料板块个股的上涨面收缩，下跌面扩大。在122个上市标的中，3月板块个股的下跌比例达到75%，相比2月的18%大幅上升，赚钱效应减弱。上涨个股主要集中在啤酒、零食和餐供市场。但是，从近30日内机构对上市公司的业绩预测情况来看，多数食品饮料上市公司的业绩有望在未来三年保持持续较高的增长水平。 2023年一季度食品饮料制造业投资额增速高位回落。国内肉制品产量的增长收窄，食用油产量增长由负转正，乳制品产量增长较常态有所提振作，酒类产量延续收缩态势。国内进口大豆、玉米、小麦等基础粮食以及植物油的数量同比大幅增长，国内市场的补库需求旺盛；但是，坚果、鱼油、麦芽、牛奶等副产品的进口数量仍处于持续下降的态势。 2023年1至2月，部分原料价格延续跌势，如原奶、坚果、面粉、食用油、生猪等，其价格进一步下跌；部分原料价格出现反弹迹象，如包装材料价格已经连续两个月反弹。3月份，地产名酒中的部分次高档和高档白酒价格继续下跌，全国名酒价格相对稳定。 投资策略：当前板块调整的主要原因是市场对于消费复苏产生疑虑，以及微观经济中出现了通缩迹象，而通缩往往伴随着二级市场行情的低迷。从周期来看，通缩带来成本下降，成本下降带来超额利润，潜在利润将会刺激社会投资和消费回升，形成下一轮周期上升的起点。我们认为，社会经济复苏的基本逻辑并没有改变，但是进程会较为缓慢，2023年消费类上市公司的业绩大概率表现为“量增价降”。更长期地看，新的需求市场出现以及企业利润上升，也将促进社会就业和收入增长，推动经济进入上升周期。食品饮料板块中推荐啤酒、预制菜、烘焙，以及出口型公司。四月份股票投资组合中，啤酒板块推荐青岛啤酒；零食板块推荐洽洽食品和劲仔食品；餐供领域推荐立高食品、味知香、千味央厨、天味食品和安井食品；出口型上市公司推荐仙乐健康和安琪酵母。 风险提示：居民收入和国内市场消费修复不及预期；宏观系统性风险加剧。 食品饮料食品加工肉制品 预加工食品 保健品白酒啤酒 其他酒类软饮料乳品 休闲食品 零食烘焙食品 熟食 调味发酵品 1.食品饮料板块市场表现 2023年3月，食品饮料板块全线下跌，仅啤酒板块上涨。 2023年3月，食品饮料板块下跌1.48%，各子板块普遍跌幅较大，如乳品、调味品、保健品分别下跌5.35%、5.54%、4.95%。本期，仅啤酒板块上涨2.09%，其主要原因是啤酒消费回升、市场动销正在加快。 3月食品饮料板块下跌，抹去1至2月的部分涨幅，板块一季度累计上涨5.33%。1至2 月，食品饮料板块均录得涨幅，累计涨幅达到6.81%；3月食品饮料板块普遍下跌，板块整体跌幅1.48%，抹去部分前期涨幅。一季度，食品饮料板块累计上涨5.33%，同期沪深A股上涨9.77%，在消费复苏的市场预期下，板块一季度表现尚可。 一季度，市场经历了三个阶段的情绪变化。市场从1月份的热情展望，到2月份的犹疑不 定，再到3月份的悲观失望，从对消费复苏的强预期到对复苏证伪的确认，近期市场经历了三个阶段的情绪变化。相应地： 1月份，食品饮料板块大幅上涨5.58%，其中作为消费重要指征的白酒大幅上涨7.85%，此阶段市场对于中国消费仍保有坚定的看法，认为防疫政策调整后消费将会强势复苏。 2月份，食品饮料小幅上涨1.23%，其中白酒不涨不跌。白酒不涨不跌，充分体现了市场伫立观望的犹疑态度。 3月份，食品饮料板块下跌1.48%，抹去部分前期涨幅。下沉到草根市场，局部量价数据 指示消费复苏不及预期，由此市场悲观情绪放大，导致了3月份的板块下跌。 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 食品饮料肉制品 预加工食品 保健品白酒啤酒 其他酒类软饮料乳品 休闲食品 零食烘焙食品 熟食 调味发酵品 图表1：2023年3月食品饮料板块涨跌情况图表2：2023年2月食品饮料板块涨跌情况 资料来源：中原证券研究所IFIND 10 5 0 -5 -10 -15 图表3：2023年1月食品饮料板块涨跌情况 资料来源：中原证券研究所IFIND 2.食品饮料板块估值 经过本期下跌，食品饮料板块的估值进一步下降。当前，食品饮料板块的静态估值较2020年高点已经下降32%，目前与2015年以来的均值基本持平。开年以来，食品饮料板块表现较好，促使板块估值在1至2月期间普遍上升；3月，食品饮料板块下跌，带动板块估值再次下降， 较上年年末降8.15%，目前与2015年以来的均值持平。 截至3.31日，食品饮料板块的估值35.15倍，相比上年年末下降8.15%，较2020年的高 点下降32%，目前估值与2015年以来的均值35.4倍基本持平。 250 205 200 150 100 74 48 50 4139 38 373537353436 26 16 0 图表4：食品饮料板块的静态估值（上年年报；倍；截至2023.3.31） 资料来源：中原证券研究所IFIND 市盈率（倍） 70 60 50 40 30 20 10 0 图表5：食品饮料板块的时间序列估值（倍） 资料来源：中原证券研究所IFIND 2015-01-30 2015-03-31 2015-05-29 2015-07-31 2015-09-30 2015-11-30 2016-01-29 2016-03-31 2016-05-31 2016-07-29 2016-09-30 2016-11-30 2017-01-26 2017-03-31 2017-05-31 2017-07-31 2017-09-29 2017-11-30 2018-01-31 2018-03-30 2018-05-31 2018-07-31 2018-09-28 2018-11-30 2019-01-31 2019-03-29 2019-05-31 2019-07-31 2019-09-30 2019-11-29 2020-01-23 2020-03-31 2020-05-29 2020-07-31 2020-09-30 2020-11-30 2021-01-29 2021-03-31 2021-05-31 2021-07-30 2021-09-30 2021-11-30 2022-01-28 2022-03-31 2022-05-31 2022-07-29 2022-09-30 2022-11-30 2023-01-31 2023-03-31 3.食品饮料板块的个股表现 3.1.个股的市场表现 3月，食品饮料板块个股的上涨面收缩，下跌面扩大。在122个上市标的中，录得上涨的个股有30个，录得下跌个股92个。3月，板块个股的下跌比例达到75%，相比2月的18%大幅上升，赚钱效应减弱。 上涨个股主要集中在啤酒、零食和餐供市场。其中，表现较好的个股包括：啤酒板块的惠 泉啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒，本期分别上涨13.43%、8.18%、6.29%、3.85%；零食板块的劲仔食品、盐津铺子、甘源食品，本期分别上涨10.04%、7.7%、2.1%；餐供市场的个股普遍上涨，包括立高食品、广州酒家、千味央厨，本期分别上涨6.2%、5.67%、1.12%。 部分上涨个股 惠泉啤酒南侨食品劲仔食品养元饮品青岛啤酒古井贡酒盐津铺子珠江啤酒立高食品百合股份广州酒家顺鑫农业燕京啤酒华统股份安琪酵母春雪食品 张裕A 口子窖甘源食品泸州老窖金达威今世缘千味央厨 0 5 10 15 部分下跌个股 惠泉啤酒南侨食品劲仔食品养元饮品青岛啤酒古井贡酒盐津铺子珠江啤酒立高食品百合股份广州酒家顺鑫农业燕京啤酒华统股份安琪酵母春雪食品 张裕A 口子窖甘源食品泸州老窖金达威今世缘千味央厨 0 5 10 15 图表6：食品饮料板块个股涨跌幅（2023.3.1-2023.3.31） 资料来源：中原证券研究所IFIND 3.2.个股的综合评级和盈利预测 3.2.1.综合评级 参照同花顺机构综合评级，在122家行业上市公司中，3月份被机构给予“买入”评级的公司有56家，占比45.9%，较上月的42.62%略有提升。被较多机构给予“买入”评级的个股集中在白酒、啤酒、餐供、复调等板块。比如： 白酒板块中的贵州茅台、舍得酒业、今世缘，分别获得28、23、21家机构的“买入”评级。啤酒板块中的青岛啤酒获得32家机构的“买入”评级。 餐供板块中的千味央厨、广州酒家分别获得16家和11家机构的“买入”评级。 复调板块中的天味食品获16家机构的“买入”评级。 此外，安琪酵母、妙可蓝多、涪陵榨菜、中炬高新等被市场赋予反转预期的个股也获多数机构的“买入”评级，上述公司分别获13、14、15和16家机构的“买入”评级。 图表7：机构综合评级概览（截至日期20230331） 证券名称 六个月评级买入家数 30日内评级买入家数 30日内增加/减少家数 30日内综合评级 重庆啤酒 34 -34 伊力特 7 1 -6 买入 金种子酒 6 2 -4 买入- 安琪酵母 22 13 -9 买入 恒顺醋业 11 7 -4 增持+ 天润乳业 4 4 0 买入 贵州茅台 43 28 -15 买入 老白干酒 8 1 -7 增持+ 光明乳业 2 1 -1 增持 青岛啤酒 37 32 -5 买入 舍得酒业 27 23 -4 买入 水井坊 12 -12 山西汾酒 36 7 -29 买入 中炬高新 19 16 -3 买入- 妙可蓝多 18 14 -4 买入 伊利股份 30 -30 千禾味业 12 -12 广州酒家 15 11 -4 买入- 紫燕食品 12 -12 百合股份 1 1 0 买入 宝立食品 11 1 -10 增持+ 迎驾贡酒 22 -22 �芳斋 4 2 -2 买入- 海天味业 22 -22 天味食品 18 16 -2 买入- 安井食品 31 14 -17 买入 今世缘 32 21 -11 买入 绝味食品 32 4 -28 买入 口子窖 17 13 -4 买入- 有友食品 1 1 0 买入 香飘飘 4 2 -2 买入- 良品铺子 9 9 0 买入- 日辰股份 6 1 -5 增持+ 桃李面包 7 7 0 买入- 元祖股份 1 1 0 增持+ 金徽酒 12 10 -2 买入- 味知香 11 1 -10 增持+ 李子园 4 2 -2 买入 巴比食品 17 1 -16 买入 南侨食品 3 3 0 买入 均瑶健康 2 1 -1 买入 东鹏饮料 24