食品饮料行业3月月报：需求稳健复苏，3月动销有望持续回暖

证券研究报告|2023年03月09日 核心观点行业研究·行业投资策略 市场回顾：2月食品饮料板块上涨1pct以上，原材料价格涨跌不一。2月以来食品饮料板块上涨1.08%，其中啤酒、非乳饮料、其他酒板细分板块涨幅超过10%；从个股来看，香飘飘/老白干酒/燕京啤酒/顺鑫农业/口 食品饮料 超配·维持评级 证券分析师：陈青青证券分析师：李依琳 子窖涨幅排名前五，超过20%。成本端，糖类、进口大麦等价格仍高位 震荡，生鲜乳、大豆价格呈回落趋势。 0755-22940855 0755-81983057 010-88005029 白酒板块：消费氛围持续向好，行业景气度有望逐渐向上。从需求和供给两方面结合看，我们看好今年白酒行业势能持续向上。1）需求端：今年政府工作报告提到，把恢复和扩大消费摆在优先位置，为白酒消费复苏提供了良好的外部环境。2月宴席聚饮等场景恢复的渠道反馈较为乐观，我们认为聚饮和宴席等场景恢复趋势有望在3-4月份延续。2）供给端：目前酒企处在从“以价换量”转向“量价平衡”的过渡期，在维护价盘稳定、消费者培育等方面措施较为积极。例如，2月下旬五粮液、老窖、汾酒等酒企开始控货挺价，各酒企在促动销层面开展大量活动，积极抢抓消费回补窗口。控货一方面是为了保障渠道动销良性，另一方面也表明酒企的市场销售情况良好。 大众食品板块：疫后需求复苏趋势明确，2月节后渠道补库存情况良好。①啤酒：消费场景复苏趋势确立，啤酒板块有望迎来量价齐升；经销商信心充足，节后2月渠道补库存情况良好；受疫情影响后续月份基数较低，月度数 据有望持续改善。②餐饮供应链：去年12月疫情管控放开后，春节期间餐饮业景气度显著恢复，2月节后渠道补库存情况良好；23年ToB龙头企业有望充分受益于餐饮业景气复苏，释放较大业绩弹性。③休闲食品：2月节后淡季销量小幅波动，不改全年快速成长预期；23年下游零食专卖店快速扩张，上游优质供应商如甘源食品、盐津铺子等有望充分受益。 投资建议：消费复苏和经济复苏支撑食品饮料板块持续向上，建议积极配置食品饮料板块。我们分三条推荐主线：①优质龙头公司仍是优秀的长期底仓配置品种，推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液、古井贡酒等。②受益疫情改善，消费场景复苏弹性较大的品种，包括餐饮供应链、卤制品、啤酒、调味品、次高端白酒等，推荐：安井食品、立高食品、千味央厨、妙可蓝多、绝味食品、周黑鸭、重庆啤酒、青岛啤酒、舍得酒业、酒鬼酒等。 ③自下而上改善型公司，推荐受益管理改善的中炬高新；以及受益于零食渠道快速变革的甘源食品、盐津铺子等。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2022E 2023E 2022E 2023E 600519 贵州茅台 买入 1,818.04 2,270,125 49.74 58.30 36.55 31.18 000858 五粮液 买入 205.76 794,099 6.94 8.04 29.64 25.60 000568 泸州老窖 买入 254.50 371,486 6.92 8.61 36.80 29.57 600809 山西汾酒 买入 275.58 334,666 6.40 8.33 43.04 33.09 000596 古井贡酒 买入 275.15 127,710 5.72 7.29 48.07 37.74 600132 重庆啤酒 买入 135.36 65,868 3.43 3.03 39.47 44.67 600600 青岛啤酒 买入 113.20 128,551 2.08 2.48 54.50 45.65 002847 盐津铺子 买入 130.00 16,915 1.01 3.46 128.81 37.53 002991 甘源食品 买入 88.50 8,662 2.04 2.72 43.38 32.54 001215 千味央厨 买入 73.61 6,529 1.17 1.56 63.13 47.14 风险提示：疫情反复风险，宏观经济增速放缓风险，需求不及预期风险等。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 chenqingq@guosen.com.cnliyilin1@guosen.com.cn S0980520110001S0980521070002 证券分析师：廖望州联系人：胡瑞阳0755-229409110755-81982908 liaowangzhou@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980521010001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《食品饮料行业周专题（2022年第52周）-春节白酒表现值得期待》——2022-12-26 《食品饮料行业2023年投资策略-坚守龙头价值，把握复苏弹性》 ——2022-12-11 《食品饮料行业周专题（2022年第50周）-防控和经济预期改善，板块配置价值凸显》——2022-12-05 《食品饮料行业三季报业绩总结暨11月投资策略-基本面持续改 善，关注需求复苏及成本回落节奏》——2022-11-16 《食品饮料行业周专题（2022年第41周）-基本面弱复苏趋势延续，持续关注业绩确定性强和疫情改善弹性大两主线》——2022-10-18 食品饮料行业3月月报 需求稳健复苏，3月动销有望持续回暖 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 白酒：聚饮宴席持续恢复，看好行业景气向上4 白酒消费氛围持续向好，行业景气度有望逐渐向上4 部分酒企动态更新：山西汾酒、酒鬼酒、洋河股份、今世缘4 啤酒：场景复苏、需求回暖，旺季动销可期5 消费场景复苏趋势确立，啤酒板块有望迎来量价齐升5 需求环比恢复叠加结构升级趋势明显，板块景气度有望维持高位6 重点公司观点更新：重庆啤酒、青岛啤酒7 餐饮供应链：节后渠道补库存情况良好，疫后餐饮端需求逐渐复苏7 节后渠道补库存情况良好，疫后餐饮端需求逐渐复苏7 展望全年，需求复苏和龙头份额提升仍是主旋律8 餐饮供应链重点公司点评：立高食品、千味央厨8 休闲食品：零食专卖店模式快速扩张，渠道变革带来发展新机遇8 零食专营渠道快速崛起，上游优质供应商有望充分受益8 节后进入销售淡季，销量小幅波动，3月份起有望逐步恢复9 休闲食品重点公司点评：甘源食品、盐津铺子9 市场回顾：2月食品饮料板块上涨1pct以上9 数据追踪：糖类、进口大麦等价格仍在高位震荡，生鲜乳、大豆价格呈回落态势11 投资建议：坚守龙头价值，把握复苏弹性14 疫情防控优化、经济复苏、成本下行是决定明年板块表现的主基调14 看好今年板块表现，把握三大投资主线15 风险提示15 图表目录 图1：2022年1-12月中国啤酒产量及同比增长情况5 图2：2016-2022年中国啤酒销量情况5 图3：大麦价格于2022年四季度进一步上涨6 图4：中国餐饮连锁化率稳步提升（%）6 图5：玻璃现货价格目前处在中高位横盘阶段6 图6：铝材价格波动相对较大，未来不排除仍有上涨压力6 图7：中国餐饮市场规模及增速图（亿元；%）8 图8：中国餐饮连锁化率稳步提升（%）8 图9：食品饮料行业分板块PE变化图10 图10：2月以来个股板块涨跌幅榜10 图11：2月以来食品饮料行业个股涨跌幅（%）11 图12：各行业产量最新数据11 图13：36大中城市啤酒价格走势（元/瓶、元/罐）12 图14：Liv-ex100红酒指数图12 图15：牛奶零售价变化趋势图（元/升）12 图16：酸奶零售价变化趋势图（元/公斤）12 图17：婴幼儿奶粉变化趋势图（元/公斤）12 图18：白砂糖柳州现货价趋势图（元/吨）13 图19：南宁糖蜜价格趋势图（元/吨）13 图20：22个省市平均生猪价趋势图（元/千克）13 图21：生鲜乳平均价趋势图（元/公斤）13 图22：大豆现货价格走势图（元/吨）14 图23：进口大麦平均单价走势图（美元/吨）14 表1：重点公司盈利预测及估值15 白酒：聚饮宴席持续恢复，看好行业景气向上 白酒消费氛围持续向好，行业景气度有望逐渐向上 从需求和供给两方面结合看，我们看好今年白酒行业势能持续向上。1）需求端：3月5日政府工作报告提到，把恢复和扩大消费摆在优先位置，为白酒消费复苏提供了良好的外部环境。2月宴席聚饮等场景恢复的渠道反馈较为乐观，我们认为聚饮和宴席等场景恢复趋势有望在3-4月份延续。2）供给端：目前酒企处在从“以价换量”转向“量价平衡”的过渡期，在维护价盘稳定、消费者培育等方面措施较为积极。例如，2月下旬五粮液、老窖、汾酒、洋河等酒企开始控货挺价，各酒企在促动销层面开展大量活动，积极抢抓3月消费回补窗口。控货一方面是为了保障渠道动销良性，另一方面也表明酒企的市场销售情况良好。 投资建议：坚守一线白酒龙头茅五泸汾的同时，重点推荐次高端酒舍得和酒鬼。在经济复苏和消费复苏大趋势较为确定的背景下，从经营质量较好+受益消费升级 +具备畅销大单品+产品矩阵完善+增长持续性的角度出发，首推一线白酒龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖；待行业景气度进一步回升，扩张型次高端有望重回增长快车道，优选前期业绩承压明显、修复弹性可观的标的舍得酒业、酒鬼酒。 部分酒企动态更新：山西汾酒、酒鬼酒、洋河股份、今世缘 山西汾酒：公司春节动销反馈良好。2023年规划看，增长主要靠135成熟市场，预计2023年区域精耕是主旋律，全国化是方向，更要聚焦优势市场。2023年青花20依然作为基准线承担放量任务，复兴版采取价格跟随策略，不会给予太大增长压力，场景放开后会加大推广工作。老白汾预计2023H2换代升级，省内老包装，省外新包装。献礼版玻汾2023年会全面导入市场，未来会在献礼版之上推出新品。 500-700元会推出文创产品，不会全价格带求大求全，有所侧重。 酒鬼酒：2023年经销商大会可见公司对未来发展思路、战略打法认知清晰；亮点之一是公司对馥郁香工艺和价值总结再上高度，更有助于品牌推广。公司2023年的打法是重点聚焦，强调要加强费用改革和团队素质提升，工作的重中之重是馥郁香培育和消费者培育，期待此举对价盘回升和动销提速有明显拉动（公司反馈已初现成效）。前期虽开门红进度略慢，我们认为可期待3月需求继续回补和渠道集中补货，2023Q1业绩预计仍承压；但逐季改善趋势明显，我们预期库存和价盘在下半年有明显改善。 洋河股份：近期动销整体基本符合之前预期，春节梦3水晶瓶等主要单品动销良性，旺季批价小幅正常下行，目前在控货挺价（如梦6+近期停货）。公司积极变化：1）2023年大会定调“突围”，事业部充分放权，全员主战、全民皆兵。2）员工整体风气好转，内部队伍梳理基本结束。3）2023年明确南京和北京是（政治）高地市场，董事长亲自挂帅，之后要加大发力重点开拓，后续上海、深圳、广东可能也会有动作。 今世缘：元旦后公司后台开瓶数据持续向好，到春节前后已回到正常消费高点之上，略微超公司预期，春节后动销好于往年同期。分产品看，国缘主要单品动销都不错，尤其100-200元的淡雅和单开的动销增速超过公司平均增速（四开的带动+公司在大众价位的品牌力有所提升），V系的增速也符合公司预期。我们认为，2023年支撑公司实现百亿营收的动力：一是机制改善叠加股权激励：在分品牌事业部制、大区重新划分、省外拓展等方面的战略和组织架构上都有较多积极变化， 叠加股权激励，团队积极性提升；二是产品结构稳步向上：核心主线产品四开和对开延续成长势头，100-200元淡雅和单开增长提速逐渐抢占竞品份额，同时V系经销商不断优化、市场基础更稳固。 啤酒：场景复苏、需求回暖，旺季动销可期 消费场景复苏趋势确立，啤酒板块有望迎来量价齐升 在销量端，2022年啤酒板块受消费场景缺失、酷暑天气提振等因素影响，全年动销呈现较大波动，其中3月起受疫情管控影响，终端动销一度承受较大压力。进 入2023年以来，消费场景快速恢复，外部经营环境给终端动