医药生物行业专题：减肥市场风起云涌，多肽产业链潜力突出

1 华安研究•拓展投资价值 华安证券研究所 证券研究报告|行业专题 减肥市场风起云涌，多肽产业链潜力突出 华安证券医药团队：分析师谭国超（S0010521120002） 2023年4月12日 华安证券研究所 核心观点 肥胖日益成为严重健康问题。肥胖已被WHO认定为疾病，也会引发一系列健康问题，增加居民卫生保健服务成本，造成医疗卫生体系负担加重。 手术治疗：针对重度肥胖的有效手段，渗透率约2‰ 微创外科类器械公司：微创减重手术只是微创外科器械的下游应用术式方向之一，相关上市公司如腹腔镜相关（迈瑞医疗、开立医疗、海 泰新光）、吻合器相关（戴维医疗、天臣医疗）。 能量溶脂/吸脂设备：对于减重而言，局部减脂术并不是主流，而传统的侵入式塑形无法满足求美者许多个性化的精雕需求，非侵入式塑形市场空间更大，目前A股相关上市公司涉及主要在非侵入式塑型领域，如华东医药（收购西班牙能量源型医美器械公司）、昊海生科（控制了以色列上市公司EndyMed）、复锐医疗科技、普门科技、伟思医疗、麦澜德。 药物治疗：减重新药“消费升级”，长效制剂成为更多选择 随着降糖药物迭代，传统二代胰岛素、SGLT-2类药物市场逐渐被GLP-1激动剂类替代，长效周制剂成为更多患者及减重人士的选择，利拉鲁肽、度拉糖肽、索马鲁肽逐代推出，药效不断提高，促进需求人士用药升级。原研药物专利到期在即，国内药企纷纷选择抢滩布局。 相关公司：目前进行GLP-1布局的公司采取了不同路线：例如进行源头创新研发的信达生物，创新药具有更长的生命周期，下一代双靶激动剂具有更优药效及适应症延展性；研发生物类似药的华东医药、通化东宝等公司，进度领先，具有多年代谢领域研发生产销售经验，上市后可实现快速放量；选择仿制化药路径的翰宇药业、石药中奇等，产业化经验有利于实现成本控制，具备价格优势。 多肽产业链：多肽药物规模巨大，多肽CDMO潜力突出 多肽产业链上游主要为原料药及CDMO企业，受益于下游药物需求爆发，上游供给端也迎来较高景气度。国内聚焦多肽领域的CDMO企业近年也崛起迅速，A股市场建议关注圣诺生物（多肽全产业链布局药企）、翰宇药业（成熟的多肽原料+制剂规模生产商）、诺泰生物（聚焦多肽，基于API，布局CDMO）和昂博（全球领先的多肽CDMO）。 风险提示：创新药研发不及预期的风险；原材料成本上涨风险；投融资下滑风险；新冠疫情带来的不确定性风险；国际汇率变动风险；地缘政治与贸易冲突风险；技术人才紧缺和人才流失的风险。 相关公司估值情况 相关公司估值表 股票代码 股票名称 总市值 (亿元) 2021A 净利润（百万元） 2022E2023E 2024E 2022E PE2023E 2024E 2022E PS2023E 2024E 300760.SZ 迈瑞医疗 3739 8,001.55 9,728.9911,797.59 14,274.99 38.45 31.70 26.20 NA NA NA 300633.SZ 开立医疗 231.1 247.24 369.81469.65 610.75 63.44 49.21 37.84 NA NA NA （A） （A） 688677.SH 海泰新光 88.68 117.73 181.54242.95 321.26 50.83 36.50 27.61 NA NA NA 600867.SH 通化东宝 241.0 1,308.25 1,595.491,137.07 1,305.44 15.11 21.12 18.46 NA NA NA 000963.SZ 华东医药 827.2 2,301.63 2,609.333,136.48 3,823.83 31.70 26.37 21.63 NA NA NA 1801.HK 信达生物 615.58 -2,728.76 -2,179.27-1,169.21 --164.44 NA NA NA 10.51 7.80 5.94 （A） 688076.SH 诺泰生物 68.03 115.39 132.72164.64 211.00 51.47 41.44 32.23 NA NA NA 300199.SZ 翰宇药业 95.92 30.81 -199.001,272.00 2,428.00 -49.36 7.54 3.95 NA NA NA 总市值参考2023.4.12收盘价，iFinD市场一致预测资料来源：iFinD，华安证券研究所 4 肥胖：日益成为严重健康问题 手术治疗：从微创到无创，渗透率低药物治疗：GLP-1成为主流，研发火热 5 多肽产业链：重磅品种诞生，CDMO潜力突出投资建议和风险提示 流行病学：肥胖日益成为严重健康问题 •超重肥胖的界定标准（以BMI为指标）：中国的标准为24≤BMI<27.9为超重，BMI≥27.9为肥胖；世界卫生组织（WHO） 的标准为25≤BMI<29.9为超重，BMI≥29.9为肥胖。中心型肥胖的界定标准（以腰围为指标）：中国标准为男性腰围 ≥90cm，女性腰围≥85cm；世界卫生组织（WHO）的标准为男性腰围≥102cm，女性腰围≥88cm。 •根据LancetDiabetesEndocrinol杂志上发表的“肥胖在中国”系列文章，2015-2019年，中国18岁及以上居民超重率和肥胖率分别为34.3%和16.4%。 基于CNNS的中国成年人超重/肥胖率基于CNSSCH的学龄儿童及青少年超重/肥胖率 超重率肥胖率BMI超重率肥胖率BMI 24 23.5 23 22.5 22 21.5 21 20.5 20 23.6 60.0% 22.6 16.4% 21.9 11.9% 20.9 30.1% 34.3% 22.8% 0.1% 16.4% 5.4% 3.6% 7.1% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 19.5 19 18.5 18 17.5 17 16.5 17 0.1% 17.5 17.9 2.7% 1.2% 3.8% 6.2% 18.2 3.8% 7.9% 18.5 5.0% 9.6% 19 2.1% 7.3% 1 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 19.5 1982199220022010-20122015-2019 0.0% 161.1% 198519952000200520102014 0.0% 资料来源：WHO，国家卫健委，LancetDiabetesEndocrinol，华安证券研究所 •根据LancetDiabetesEndocrinol，肥胖患病率随着年龄增长先增后降，整体来看45岁以上中老年人的超重和肥胖率处于较高水平，随着中国老龄化时代来临，未来中老年人超重和肥胖人数将会大增。在儿童和青少年群体中，男生超重和肥胖的比例明显高于同龄女生。 •另外根据LancetDiabetesEndocrinol文章中预测，到2030年，我国超重和肥胖人数预计达到7.9亿人，其中男性4.4亿人，女性3.5亿人。 2010-2012CNNS超重/肥胖率与年龄的关系 不同性别儿童和青少年超重和肥胖占比 预测2030年中国超重/肥胖人数(万人) 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 超重率肥胖率 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 男女 18.7% 14.6% 13.0% 24.2% 13.9% 11.6% 11.0% 36.9% 31.9% 26.4% 3.1% 8.4% 9.6% 6.4% 0.0% ＜6 6-17 18-4445-59 ≥60 2010-2012/CNNS2014/CNSSCH 年份/数据来源 资料来源：LancetDiabetesEndocrinol，华安证券研究所 •肥胖已被WHO认定为疾病。肥胖也会引发一系列健康问题，例如，增加高血压、糖尿病、血脂异常、冠心病、心肌梗死、卒中、部分肿瘤等多种慢性病的风险，肥 胖也可导致社会和心理问题，增加居民卫生保健服务成本，造成医疗卫生体系的负担加重。 •根据LancetDiabetesEndocrinol杂志上发表的“肥胖在中国”系列文章，在不考虑医疗保健服务费用的长期增长，以及肥胖相关的间接费用（包括但不限于出勤、旷工 、提前退休、残疾等）情况下，到2030年中国由超重/肥胖导致的医疗费用将达4178亿元人民币，约占全国医疗费用总额的21.5%。 预测2030年中国成年人(≥18岁)超重/肥胖患病率及超重/肥胖导致的医疗费用 资料来源：WHO，LancetDiabetesEndocrinol，华安证券研究所 8 华安研究•拓展投资价值 肥胖：日益成为严重健康问题 手术治疗：从微创到无创，渗透率低药物治疗：GLP-1成为主流，研发火热 5 多肽产业链：重磅品种诞生，CDMO潜力突出投资建议和风险提示 手术治疗：针对重度肥胖的有效手段，渗透率约2‰ 临床指南：经生活方式干预和药物治疗难以控制的肥胖或伴有肥胖并发症的推荐手术治疗。 手术数量：截至2021年，基于中国肥胖代谢外科数据库显示180家减重中心（或医院）统计结果，中国减重代谢手术量达 到23040例，综合推算全国减重手术实际总量约25208例。我国肥胖人口总数已超过9000万，重度肥胖人群超过1200万，减 重代谢手术渗透率仅有2‰。2019年全球61个国家和地区的统计数据显示，全球减重代谢年手术总量已超过83万例，其中美国上报减重代谢手术量为335124例。 外科手术适用患者人群特征2019~2021年中国减重外科手术相关统计 单纯减重 2型糖尿病人 BMI≥37.5，建议积极手术；32.5≤BMI＜37.5，推荐手术； 27.5≤BMI＜32.5，经改变生活方式和内科治疗难以控制，且至少符合2项代谢综合征组分 ，或存在合并症，综合评估后可考虑手术； 男性腰围≥90cm、女性腰围 ≥85cm，参考影像学检查提示中心型肥胖，经多学科综合治疗协作组广泛征询意见后可酌情提高手术推荐等级； 建议手术年龄为16～65岁。 病人仍存有一定的胰岛素分泌 功能； BMI≥32.5，建议积极手术；27.5≤BMI＜32.5，推荐手术； 对于25≤BMI＜27.5的病人，男性腰围≥90cm、女性腰围 ≥85cm及参考影像学检查提示中心型肥胖，经MDT广泛征询意见后可酌情提高手术推荐等级； 建议手术年龄为16～65岁。 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 201920202021 25208 23040 1283 1403 1170 7445 128138180342387513 0 7 7 减重中心数量专职减重外科医生统计手术量推算手术量 9 资料来源：《中国肥胖和2型糖尿病外科治疗指南（2019）》，华安证券研究所 资料来源：2019-2021中国肥胖代谢外科数据库，动脉网，华安证券研究所 10 减重手术历史悠久，从微创到无创 临床减重术式全球最早从1950年代开始，至今经过近70多年发展，手术类型从微创到无创发展，术式历经胃旁路术、袖状 胃切除术、减肥可调节胃束带/胃球囊、胃折叠术等。 减重手术涉及的器械，根据MarketsandMarkets，全球减肥手术器械市场规模预计将从2022年的19亿美元增长到2027年的 24亿美元，在预测期内以5.4%的复合年增长率增长。 资料来源：Mexicobariatriccenter，华安证券研究所 11 常见术式：袖状胃切除术为主，占减重手术量80% 常见术式：减重手术从分类上可分包括胃肠道手术和局部去脂术。常见的包括腹腔镜胃袖状切除术（laparoscopicsleevegastrectomy，LSG）、腹腔镜Roux-en-Y胃旁路术（laparoscopicR