受益于多肽产业链景气度，中长期成长性突出

核心观点与关键数据

• 业务增长：公司原料药业务和CDMO业务同比实现高增长，主要受益于多肽产业链的高景气度。
  • 原料药业务：2025年H1收入1.89亿元，同比增长232.38%，主要得益于司美格鲁肽、替尔泊肽出口销售增加；公司已拥有21个自主研发的多肽类原料药品种，并在国内外市场取得多个生产批件或备案，加快国际注册步伐，拓展国际销售渠道。
  • CDMO业务：2025年H1收入0.42亿元，同比增长72.93%，主要得益于客户众生药业RAY12225注射液项目进入临床III期；公司已为40余个项目提供多肽创新药药学CDMO服务，其中2个已获批上市，2个进入申报生产阶段，多个进入临床试验阶段。
• 产能建设：公司产能建设趋于完善，2025年H1募集资金投建的“年产395千克多肽原料药生产线项目”已投产，“制剂产业化技术改造项目”达到预定可使用状态；自有资金投资建设的“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”中106车间于2024年四季度投产，107车间、108车间2025年上半年陆续投入运营。公司具备多肽原料药和制剂的全流程研发管线和全产业链平台，阶段性不再受限于产能瓶颈，中长期成长性突出。

研究结论

• 业绩预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为7.51亿元、9.90亿元、12.10亿元，归母净利润分别为1.91亿元、2.73亿元、3.49亿元，EPS（摊薄）分别为1.21元、1.73元、2.22元，对应PE估值分别为33.21倍、23.25倍、18.17倍。
• 风险因素：新签订单不及预期的风险；原料药价格波动的风险；地缘政治和关税变动风险。