医药生物行业周报：为何减肥多肽供应链景气度持续高涨？继续看好诺泰、圣诺、翰宇等

一、当周（6.10-6.14）回顾与周专题： 当周（6.10-6.14）申万医药指数环比-0.75%，涨跌幅列全行业第14位，跑输创业板指数，跑赢沪深300指数。当周周专题，我们讨论减肥多肽供应链景气度持续高涨背后的逻辑，供大家参考。 二、近期复盘： 1、当周表现：市场本周横盘震荡，在经历了大幅下跌之后出现小幅回升迹象，科创表现不错。医药板块震荡下行，表现亮眼的子领域不多，科创医药相对好一点，还有就是Q2业绩好的部分个股。CXO阶段性表现不错，但持续性不好。中药、药房表现承压。设备更新部分个股开始有一定表现。 2、原因分析：这周市场在经历了大幅下跌之后出现小幅回升迹象，和近期退市问询节奏有一定关系。科创表现不错和政策预期有关，医药这边科创表现也是相对不错，但没有其他行业好，和行业逻辑有一定关系。进入到6月，这段时间部分公司开始有Q2业绩预 期，预期差大的还算是不错的催化。CXO有一天大涨，主要和NDAA有关，但持续性还是不够，和医药及市场博弈属性有关。中药和药房表现承压和比价有关。部分设备更新个股开始有一定表现，主要和近期各省市连续出台设备更新进展有关。 3、未来展望：虽然近期医药在调整，但我们继续看好医药Q3交易氛围变好的行情（类似于去年8月底到12月初，产业大逻辑没有发生大变化，但因为极端负向情绪产生了一轮筹码出清，并因后续出现一些积极信号进而带来市场再均衡配置的行情），并讲了三点逻辑（Q3同比增速向好、创新系列政策、筹码出清等）。短期节奏，我们做如下判断：第一关注Q2业绩，第二提前布局Q3院端同比数据改善。看Q3，我们认为节奏是：后面先看风格（国改、低位低估底部变化）、后看科技（快速商业化、大药企大金额绑定国际化、耳熟能详适应症关键临床进展），同时寻求三线景气细分。 三、策略配置思路： 1、国盛医药三大选股思路之一：医药风格精选 （1）国企改革：康恩贝、上海医药；（2）底部拐点：司太立、泰格医药、迈普医学、英科医疗；（3）低估值二次成长&估值修复：科伦药业、九安医疗、济川药业、柳药集团、赛生药业、智飞生物、贵州三力、佐力药业、百洋医药、华东医药、东诚药业；（4）政策倾斜——基药&中药创新药：方盛制药、贵州三力、悦康药业、康缘药业、天士力。 2、国盛医药三大选股思路之二：医药科技精选 （1）其他大单品：兴齐眼药（近视）、诺思兰德（下肢缺血）、特宝生物&凯因科技（乙肝功能性治愈）、智翔金泰（自免、狗抗）、悦康药业（AD&脑卒中）、智飞生物（带状疱疹、RSV）、亿帆医药、阿尔兹海默；（2）减肥：博瑞医药、诺泰生物、众生药业、信达生物； （3）NASH：福瑞股份、众生药业；（4）新技术平台：ADC（科伦博泰、荣昌生物）、 TCE双抗（泽璟制药、百利天恒、康诺亚）、脑机接口（诚益通）、小核酸、CGT。 3、国盛医药三大选股思路之三：医药景气精选 （1）多肽：诺泰生物、圣诺生物；（2）CGM：三诺生物；（2）中硼硅药用玻璃：山东药玻、力诺特玻；（3）血制品：天坛生物；（4）隐形正畸国际化：时代天使；（5）中医医疗服务：固生堂；（6）电生理：惠泰医疗、微电生理；（7）生物类似物国际化：甘李药业、百奥泰、健友股份、双成药业；（8）其他：九典制药、羚锐制药、澳华内镜、安图生物、海泰新光、戴维医疗、国际医学、阳光诺和、恩华药业、海思科、人福医药、维力医疗。 4、其他长期覆盖跟踪： 瀚森制药、博济医药、一品红、迈威生物、派林生物、九强生物、太极集团、迈得医疗、上海谊众、华纳药厂、振东制药、普瑞眼科、爱尔眼科、药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、博腾股份、安杰思、南微医学、太极集团、达仁堂、盘龙药业、华润双鹤、天益医疗、葵花药业、圣诺生物、欧林生物、英诺特、博拓生物、万孚生物、特一药业、华北制药、一品红、欧林生物、康华生物、康泰生物、泰恩康、东诚药业、奥泰生物、康哲药业、仁和药业、祥生医疗、西藏药业、鱼跃医疗、苑东生物、健之佳、大参林、可孚医疗、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、益丰药房、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、昭衍新药、贝达药业、老百姓、三星医疗、纳微科技、新里程、康缘药业、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、凯普生物、加科思、力生制药、万泽股份、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、聚光科技等。 风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。 一、医药核心观点 1.1当周（6.10-6.14）回顾与周专题： 当周（6.10-6.14）申万医药指数环比-0.75%，涨跌幅列全行业第14位，跑输创业板指数，跑赢沪深300指数。当周周专题，我们讨论减肥多肽供应链景气度持续高涨背后的逻辑，供大家参考。 1.2近期复盘： 1、当周表现：市场本周横盘震荡，在经历了大幅下跌之后出现小幅回升迹象，科创表现不错。医药板块震荡下行，表现亮眼的子领域不多，科创医药相对好一点，还有就是Q2业绩好的部分个股。CXO阶段性表现不错，但持续性不好。中药、药房表现承压。 设备更新部分个股开始有一定表现。 2、原因分析：这周市场在经历了大幅下跌之后出现小幅回升迹象，和近期退市问询节奏有一定关系。科创表现不错和政策预期有关，医药这边科创表现也是相对不错，但没有其他行业好，和行业逻辑有一定关系。进入到6月，这段时间部分公司开始有Q2业绩预期，预期差大的还算是不错的催化。CXO有一天大涨，主要和NDAA有关，但持续性还是不够，和医药及市场博弈属性有关。中药和药房表现承压和比价有关。部分设备更新个股开始有一定表现，主要和近期各省市连续出台设备更新进展有关。 3、未来展望：虽然近期医药在调整，但我们继续看好医药Q3交易氛围变好的行情（类似于去年8月底到12月初，产业大逻辑没有发生大变化，但因为极端负向情绪产生了一轮筹码出清，并因后续出现一些积极信号进而带来市场再均衡配置的行情），并讲了三点逻辑（Q3同比增速向好、创新系列政策、筹码出清等）。短期节奏，我们做如下判断：第一关注Q2业绩，第二提前布局Q3院端同比数据改善。看Q3，我们认为节奏是：后面先看风格（国改、低位低估底部变化）、后看科技（快速商业化、大药企大金额绑定国际化、耳熟能详适应症关键临床进展），同时寻求三线景气细分。 1.3策略配置思路： 1、国盛医药三大选股思路之一：医药风格精选 （1）国企改革：康恩贝、上海医药；（2）底部拐点：司太立、泰格医药、迈普医学、英科医疗；（3）低估值二次成长&估值修复：科伦药业、九安医疗、济川药业、柳药集团、赛生药业、智飞生物、贵州三力、佐力药业、百洋医药、华东医药、东诚药业；（4）政策倾斜——基药&中药创新药：方盛制药、贵州三力、悦康药业、康缘药业、天士力。 2、国盛医药三大选股思路之二：医药科技精选 （1）其他大单品：兴齐眼药（近视）、诺思兰德（下肢缺血）、特宝生物&凯因科技（乙肝功能性治愈）、智翔金泰（自免、狗抗）、悦康药业（AD&脑卒中）、智飞生物（带状疱疹、RSV）、亿帆医药、阿尔兹海默；（2）减肥：博瑞医药、诺泰生物、众生药业、信达生物；（3）NASH：福瑞股份、众生药业；（4）新技术平台：ADC（科伦博泰、荣昌生物）、TCE双抗（泽璟制药、百利天恒、康诺亚）、脑机接口（诚益通）、小核酸、CGT。 3、国盛医药三大选股思路之三：医药景气精选 （1）多肽：诺泰生物、圣诺生物；（2）CGM：三诺生物；（2）中硼硅药用玻璃：山东药玻、力诺特玻；（3）血制品：天坛生物；（4）隐形正畸国际化：时代天使；（5）中医医疗服务：固生堂；（6）电生理：惠泰医疗、微电生理；（7）生物类似物国际化：甘李药业、百奥泰、健友股份、双成药业；（8）其他：九典制药、羚锐制药、澳华内镜、安图生物、海泰新光、戴维医疗、国际医学、阳光诺和、恩华药业、海思科、人福医药、维力医疗。 4、其他长期覆盖跟踪： 瀚森制药、博济医药、一品红、迈威生物、派林生物、九强生物、太极集团、迈得医疗、上海谊众、华纳药厂、振东制药、普瑞眼科、爱尔眼科、药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、博腾股份、安杰思、南微医学、太极集团、达仁堂、盘龙药业、华润双鹤、天益医疗、葵花药业、圣诺生物、欧林生物、英诺特、博拓生物、万孚生物、特一药业、华北制药、一品红、欧林生物、康华生物、康泰生物、泰恩康、东诚药业、奥泰生物、康哲药业、仁和药业、祥生医疗、西藏药业、鱼跃医疗、苑东生物、健之佳、大参林、可孚医疗、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、益丰药房、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、昭衍新药、贝达药业、老百姓、三星医疗、纳微科技、新里程、康缘药业、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、凯普生物、加科思、力生制药、万泽股份、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、聚光科技等。 二、为何减肥多肽供应链景气度持续高涨？继续看好诺泰、圣诺、翰宇等 2.1 GLP-1系列多肽下游高景气，销售爆发式增长 从降糖到减重，GLP-1系列多肽药物持续高景气。2022年，GLP-1药物销售额达225亿美元，2023年再创新高，快速增长至370亿美元。据摩根大通预测，2032年GLP-1市场规模将达到710亿美元。 司美格鲁肽：2023年收入211.58亿美元，位居全球畅销创新药第二。其中，Ozempic（降糖）2023年收入139.17亿美元（同比+60%，下同）；Rybelsus（口服，降糖）2023年收入27.26亿美元（+66%）；Wegovy（减重）2023年收入45.57亿美元（+407%）。 利拉鲁肽：Victoza（降糖）2023年收入12.57亿美元，Saxenda（减重）2023年收入14.93亿美元。 替尔泊肽：Mounjaro（降糖）22年获批，2023年收入51.63亿美元（+970%）； Zepbound（减重）2023年11月获批、12月初上市销售，2023年收入1.76亿美元。 图表1：2023年重要GLP-1药物销售情况 巨大的市场潜力刺激着后来者的涌入。据药智数据，截止2024年2月18日，全球GLP-1靶点在研管线有220项，涉及企业154家，涵盖107个适应症，2023年管线数量增加48项。从分子形式看，单靶点130项、双靶点70项、三靶点20项；从产品类别看，创新药管线179项、改良型新药11项（新剂型、给药途径）、生物类似物30项（原研多为司美/利拉）。 2.2 GLP-1系列多肽供不应求，诺和、礼来相继巨额投资扩大减肥多肽产能 减肥多肽供不应求，巨头纷纷投资扩产。产能是限制减肥多肽销售放量的关键因素之一。由于缺货严重，为了保证已用药患者的用药连续性，诺和诺德于2023年5月份将美国低剂量Wegovy的供应量削减了50%。而Mounjaro更是在上市伊始就面临供应短缺困扰：2022年12月，FDA表示Mounjaro存在短缺问题而断货；2023年6月再次供应不足；2023年7月其四个剂型被纳入了FDA的药品短缺清单；2024年4月FDA预计今年第二季度仍将面临短缺困境。此外，2024年5月，纽交所上市公司Hims & Hers通过与仿制药及503b复合药物厂商合作进军GLP-1领域 。GLP-1复合药物（Compoundeddrug，无需经FDA批准，在药物短缺时被允许制备）的出现，亦昭示着品牌减肥多肽的严重短缺。 诺和诺德：近期，诺和诺德持续高额投资，旨在提高司美格鲁肽的产能。2024年初，更是以165亿美元收购Catalent，意在尽快缓解产能瓶颈。 图表2：诺和诺德扩产情况梳理 礼来：礼来亦在快速进行替尔泊肽扩产布局。 2024年5月，礼来宣布将追加53亿美元投资于印第安纳州Lebanon生产基地，以提高替