业绩符合预期，东南亚跨境电商修复趋势显著

事件： 公司发布2022年年报，全年实现收入53.8亿元，同比+3.8%；归母净利润1.83亿元，同比-19%；扣非归母1.69亿元，同比-15.8%。其中，单Q4收入14.4亿元，同比+8%；归母净利润-0.15亿元，主要系Q4新增计提股权转让款回收逾期造成的信用减值损失约7200万元。 营收端：东南亚疫后经济复苏，带动公司跨境社交电商业务修复趋势显著。 1）22年公司跨境社交电商收入31亿元，同比+10%；贡献净利润1.97亿元，同比+14.5%，净利率6.3%，同比+0.2pct。其中22H2收入16.6亿元，同比+15.7%；贡献净利润1.2亿元，同比+2.2%；净利率7.3%，环比+2pct。 后疫情阶段，伴随东南亚经济复苏及居民购买力增加，有望带动产品量价齐升，2 2H2 环比修复趋势明显；2）包装业务受下游客户销售增速放缓、包装材料及人工成本上涨等因素影响，收入19.8亿元，同比-5%；贡献净利润0.9亿元，同比-8%。 利润端：毛利率改善明显，销售费用小幅提升。 1）跨境电商营收占比提 升+盈利能力优化，带动整体毛利率增长：公司22年毛利率40.7%，同比+2.3pct；其中跨境电商毛利率59.2%，同比+1.5pct；包装业务毛利率15.8%，同比+0.3pct。2）跨境广告营销及研发战略投入增加，销售费用小幅提升：公司22年期间费用率32.2%，同比+1pct。其中，销售费用率29.3%，同比+1.3pct； 研发费用率2.8%，同比+0.3pct，主要用于环保包装材料研发以及吉喵云SaaS服务平台产品打造。 营运能力优化，23年公司业务拓展动能充足： 1）当前公司库销比控制至 3%左右，存货周转率大幅提升。22年末公司存货同比增速14.6%，较21年同期下降30.6pct，存货周转天数126天（21年同期145天）；2）应收账款金额同比下降，应收账款周转天数51天（21年同期54天）。 未来展望： 公司“独立站+社交媒体”的社交电商模式逐渐成熟，头部企业竞争优势凸显，23年东南亚经济复苏有望驱动业绩高增。根据亿邦智库数据，当前东南亚等新兴市场电商渗透率仅约5%，仍为蓝海；同时，TikTok等社媒平台成熟的电商模式逐步在海外落地，有望催化东南亚社交电商快速发展。公司坚持“数据为轴、经济驱动”，通过AIGC技术实现数字化运营，并已于23年1月接入ChatGPTAPI进行系统优化。考虑到公司具备精准引流、高效运营能力及完善供应链布局，我们认为公司有望优先享受东南亚社交电商红利。 投资建议： 我们预计2023-2025年公司营收65.6/76.9/89.0亿元 ，同增 22.0%/17.3%/15.7%，归母净利润4.7/5.6/6.9亿元，同增155.3%/18.9%/22.7%，对应PE 15X/13X/11X，维持“增持”评级。 风险提示： 东南亚经济衰退；人民币汇率波动；行业竞争加剧；AIGC技术应 用效果不及预期。 盈利预测：