2024年一季报点评：业绩符合预期，修复趋势不改

公司2024年一季度报告显示，尽管营业收入有所下降，但归母净利润实现了显著增长。具体来看，报告期内实现营业收入309.52亿元，同比下降3.21%；归母净利润为18.62亿元，同比增长64.21%；扣非归母净利润16.21亿元，同比增长66.90%。

营收下滑的主要原因是电量的减少，1Q24公司完成发电量561.64亿千瓦时，同比下降0.2%，其中火电发电量551.52亿千瓦时，同比下降0.5%。这一下降主要源于湖北区域的水电挤压导致火电出力下降，以及山东莱州电厂单季度同比减发12.70亿千瓦时，降幅27.0%。尽管新机组投产，但核心区域的发电量仅基本持平。

电价方面，一季度公司综合平均上网电价同比下降2.16分/千瓦时至0.5093元/千瓦时，降幅4.1%。其中，一季度公司水电发电量10.11亿千瓦时，同比增长24.8%。虽然电量基本平稳，但电价的下降对营收产生了负面影响。

然而，煤价的下降为公司带来了积极的影响。2024Q1秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值约902元/吨，同比下降20.1%。这使得公司一季度整体毛利率同比提高4.16个百分点至8.40%，销售净利率上修至7.31%。随着港口煤价的快速下行和长协覆盖率的提升，公司预计煤电业绩修复趋势将持续。

公司还宣布，其参股煤矿已经复工，这将有助于稳定投资收益。一季度公司实现投资净收益11.48亿元，同比减少0.35亿元，但降幅收窄。

考虑到近期煤价走势和全年火电板块业绩预期的持续改善，以及参股煤矿风险的充分释放，投资收益有望稳定。公司的盈利预测保持不变，扣除永续债利息后的预测分别为24/25/26年的每股收益(EPS)为0.49/0.61/0.68元。基于A股和H股的收盘价，对应的市盈率(P/E)分别为14.0/11.1/10.1倍和7.9/6.4/5.7倍。

基于公司历史估值水平，给予2024年A/H股15.0/10倍P/E的目标价分别为7.35元(人民币)/5.33元(港币)，维持“谨慎推荐”的评级。风险因素包括燃料价格上涨、电力市场竞争导致的上网电价降低以及供应结构调整对机组出力的压制。