2024年一季报点评：业绩符合预期，修复趋势不改

华电国际(600027.SH)&华电国际电力股份(1071.HK)2024年一季报点评 业绩符合预期，修复趋势不改2024年04月27日 事件：4月26日，公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入 309.52亿元，同比下降3.21%；归母净利润18.62亿元，同比增长64.21%；扣非归母净利润16.21亿元，同比增长66.90%。 量平价降，营收承压：1Q24公司完成发电量561.64亿千瓦时，同比下降0.2%，其中火电发电量551.52亿千瓦时，同比下降0.5%；公司电量下滑料因重要的湖北区域因水电挤压，火电出力下降，单季度同比减发20.9亿千瓦时，电量降幅24.1%。此外，对公司利润贡献较大的山东莱州电厂单季度同比减发 12.70亿千瓦时，降幅27.0%，因此尽管有新机组投产，但核心的山东区域单季度完成发电量202.00亿千瓦时，同比基本持平；年初以来山东区域现货电价疲弱以及湖南区域燃煤电价政策性波动，多重因素影响公司平均上网电价，Q1公司综合平均上网电价同比下降2.16分/千瓦时至0.5093元/千瓦时，降幅4.1%。Q1公司水电发电量10.11亿千瓦时，同比增长24.8%；整体而言，单季度公司电量基本平稳，但电价的同比下降影响营收表现。 煤价下行，业绩修复趋势不改：2024Q1秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值约902元/吨，同比下降20.1%；受益于燃料成本改善，Q1公司整体毛利率同比提高4.16个百分点至8.40%，销售净利率上修至7.31%。3月中旬以来港口煤价迎来快速下行，4月均价（4月1日-4月25日）约814元/吨，若假设5月份单价环比持平4月均值，若以3、4、5三个月煤价口径衡量Q2燃料成本，我们测算秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值约833元/吨，同比下降191元/吨，降幅18.6%，港口电煤价格下降明显叠加长协覆盖率的提升，我们判断公司煤电业绩修复趋势不改。 参股煤矿复产，投资收益有望企稳：公司投资收益主要来自参股煤矿企业与华电新能，2023年业绩交流会上，公司表示上海庙区域4座煤矿已经复工，按照年内生产安排，对其投资收益预计逐步改善；考虑Q1全国风光利用小时同比均降以及新能源电价的波动或在一定程度上抵消新能源新增装机带来的增量，Q1公司实现投资净收益11.48亿元，同比减少0.35亿元，但降幅收窄。 投资建议：考虑近期煤价走势，展望24年公司火电板块业绩有望持续改善，参股煤矿风险已经充分释放，投资收益有望趋稳。维持对公司盈利预测，扣除永续债利息后，预计24/25/26年EPS分别为0.49/0.61/0.68元，对应04月26日A股收盘价PE分别为14.0/11.1/10.1倍，H股收盘价PE分别为7.9/6.4/5.7倍。参考公司历史估值水平，给予公司2024年A/H股15.0/10倍PE，目标价 7.35元（人民币）/5.33元（港币），维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）燃料价格上涨提高运营成本；2）电力市场竞争降低上网电价； 3）供应结构调整压制机组出力。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 117,176 120,686 122,672 125,797 增长率（%） 9.5 3.0 1.6 2.5 归属母公司股东净利润（百万元） 4,522 5,905 7,254 7,923 增长率（%） 3789.0 30.6 22.9 9.2 每股收益（元） 0.35 0.49 0.61 0.68 PE 19.4 14.0 11.1 10.1 PB 1.0 0.9 0.8 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月26日收盘价） 谨慎推荐维持评级 A股当前价格：6.79元 A股目标价格：7.35元H股当前价格：4.23港元H股目标价格5.33港元 分析师严家源 执业证书：S0100521100007 邮箱：yanjiayuan@mszq.com 研究助理赵国利 执业证书：S0100122070006 邮箱：zhaoguoli@mszq.com 相关研究 1.华电国际(600027.SH)&华电国际电力股份(1071.HK)2023年年报点评：业绩仍有上行空间-2024/03/28 2.华电国际(600027.SH)&华电国际电力股份(1071.HK)2023业绩预告点评：基本符合预期，静待1Q24业绩释放-2024/01/30 3.华电国际(600027.SH)&华电国际电力股份(1071.HK)2023年三季报点评：业绩符合预期，改善仍将继续-2023/10/30 4.华电国际(600027.SH)&华电国际电力股份(1071.HK)2023年半年报点评：煤价趋势下行，业绩持续改善-2023/08/31 5.华电国际（600027.SH）/华电国际电力股份（1071.HK）首次覆盖报告：涅槃新生，价值重铸-2023/05/08 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 117,176 120,686 122,672 125,797 成长能力（%） 营业成本 109,646 110,999 111,617 114,178 营业收入增长率9.45 2.99 1.65 2.55 营业税金及附加 983 965 981 1,006 EBIT增长率608.12 31.09 17.12 5.63 销售费用 0 0 0 0 净利润增长率3789.00 30.57 22.86 9.22 管理费用 1,668 1,690 1,717 1,761 盈利能力（%） 研发费用 0 0 0 0 毛利率6.43 8.03 9.01 9.24 EBIT 5,958 7,810 9,147 9,663 净利润率3.86 4.89 5.91 6.30 财务费用 3,604 3,277 3,152 3,197 总资产收益率ROA2.03 2.43 2.87 3.04 资产减值损失 -527 -570 -567 -564 净资产收益率ROE6.48 7.67 8.83 9.11 投资收益 3,776 4,016 4,301 4,751 偿债能力 营业利润 5,703 8,101 9,975 10,904 流动比率0.45 0.71 0.84 0.98 营业外收支 107 100 100 100 速动比率0.30 0.58 0.71 0.85 利润总额 5,810 8,201 10,075 11,004 现金比率0.09 0.36 0.50 0.64 所得税 1,002 1,640 2,015 2,201 资产负债率（%）62.62 62.46 61.52 60.53 净利润 4,808 6,561 8,060 8,803 经营效率 归属于母公司净利润 4,522 5,905 7,254 7,923 应收账款周转天数37.90 40.00 40.00 40.00 EBITDA 16,371 18,521 20,146 20,892 存货周转天数14.98 15.00 15.00 15.00 总资产周转率0.53 0.52 0.50 0.49 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 5,455 25,590 36,545 47,350 每股收益0.35 0.49 0.61 0.68 应收账款及票据 12,183 13,193 13,410 13,751 每股净资产6.82 7.52 8.03 8.50 预付款项 3,185 3,330 3,349 3,425 每股经营现金流1.30 1.75 1.79 1.85 存货 4,501 4,562 4,587 4,692 每股股利0.15 0.25 0.35 0.40 其他流动资产 3,258 3,219 3,074 3,117 估值分析 流动资产合计 28,582 49,893 60,964 72,336 PE19.4 14.0 11.1 10.1 长期股权投资 43,791 47,808 52,109 56,860 PB1.0 0.9 0.8 0.8 固定资产 131,660 129,265 124,287 116,044 EV/EBITDA10.88 9.61 8.84 8.52 无形资产 7,273 7,283 7,269 7,255 股息收益率（%）2.21 3.68 5.15 5.89 非流动资产合计 194,455 193,078 191,697 188,483 资产合计 223,036 242,972 252,661 260,819 短期借款 18,968 20,168 22,168 23,168 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 11,288 13,077 13,149 13,451 净利润4,808 6,561 8,060 8,803 其他流动负债 32,941 37,044 37,085 37,220 折旧和摊销10,413 10,711 10,999 11,229 流动负债合计 63,197 70,288 72,402 73,839 营运资金变动-2,485 772 -242 -200 长期借款 61,601 64,601 65,101 65,101 经营活动现金流13,252 17,871 18,285 18,943 其他长期负债 14,859 16,866 17,938 18,936 资本开支-10,354 -5,090 -4,957 -2,967 非流动负债合计 76,460 81,467 83,039 84,037 投资-283 0 0 0 负债合计 139,657 151,755 155,441 157,875 投资活动现金流-9,292 -5,140 -4,784 -2,967 股本 10,228 10,228 10,228 10,228 股权募资22,289 0 0 0 少数股东权益 13,624 14,280 15,086 15,966 债务募资-19,901 10,076 3,500 2,000 股东权益合计 83,380 91,216 97,220 102,943 筹资活动现金流-4,697 7,404 -2,546 -5,171 负债和股东权益合计 223,036 242,972 252,661 260,819 现金净流量-737 20,135 10,955 10,805 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因