零售行业周报：海外消费降级趋势持续，看好跨境电商业绩修复

跨境出口链： 1）海外刚需&性价比消费韧性持续，线上消速显著高于线下： 4月美国零售同比+0.4%，其中无店铺零售额同比+8%，线上渠道性价比优势凸显；沃尔玛一季报出炉，23Q1营收1523亿美元，同比+7.6%，高于预期，其中日杂和保健品表现强劲，可选品类相对疲弱；2）海运费、汇率等成本端因素优化持续，版块全年净利润优化可期。5月17日人民币汇率年内首次破7，人民币贬值有望大幅优化跨境电商公司毛利率；5月12日SCFI运价指数下跌至972.5，同比-77%。 我们认为，本轮跨境电商业绩修复的持续性或超预期，海外刚需韧性+库存出清+成本优化的行业β持续，叠加AIGC技术的增效作用持续显现，有望进一步催化行业估值提升。持续推荐跨境电商+AI三剑客【吉宏股份】【华凯易佰】【焦点科技】，以及品牌运营龙头【安克创新】。 线下零售： 1）“中国-中亚五国”峰会、下半年的第三届“一带一路”峰会作为今年两大主场外交活动，有望持续催化“一带一路”行情。推荐受益“去美元化”浪潮、业务布局契合国家战略方向的“一带一路”核心标的小商品城（600415.SH）。2）经济弱复苏及消费降级趋势下，主打性价比的量贩零食赛道有望迎来机遇。家家悦零食店开业以来草根调研反馈情况良好。公司是区域规模经济佼佼者，在山东地区已建立起较强的供应链及渠道壁垒，在供应链资源的支撑下，公司切入零食量贩高景气赛道，有望打开进一步增长空间，推荐家家悦（603708.SH）。3）孩子王积极布局KidsGPT，基于庞大育儿顾问团队过往积累的真实用户互动数据训练母婴垂直领域机器人，解答用户育儿方面问题，育儿顾问则更加注重“到家”的服务以及用户交互功能，有望进一步优化用户体验，推荐孩子王（301078.SZ）。 风险提示： 宏观经济增长不及预期；国内疫情反复；海外通胀持续。 EPS（元）2023E 1.41 1.24 1.20 3.36 0.50 0.44 0.27 PE 2023E 19.45 18.06 33.66 22.02 26.56 19.11 45.41 投资评级 2022A 0.76 0.48 0.98 2.81 0.09 0.20 0.11 2024E 1.74 1.48 1.50 4.05 0.58 0.44 0.39 2022A 19.99 33.00 18.38 21.09 139.89 26.20 115.42 2024E 15.76 15.14 26.93 18.27 22.90 19.11 31.44 增持增持增持增持增持增持增持 1周观点：持续看好跨境电商业绩修复趋势 1.14月美国零售月率低于预期，消费降级催化线上消费韧性持续 美国4月零售增速不及预期，环比+0.4%，同比+1.6%。零售环比增速转正，但同比增速持续放缓，显著小于CPI增速，实际零售额承压，预计系长期高通胀、收入增速放缓叠加贷款利率提升，造成海外居民消费能力承压。 分品类来看，消费降级趋势持续，必需品韧性凸显，杂货店、电商渠道受青睐。 在零售数据分项的13个大类中，非必需品销售额下降势头明显，其中运动、兴趣、乐器和书店的销售额环比-3.3%，是所有分项中环比跌幅最大的，此外家装、电子产品、服饰等可选品品类增速也在持续走低。仅杂货店、无店铺商贩、日用品商场及个人保健护理维持了环比与同比正增长，其中无店铺商贩同比增长8%，超越除食品服务外其它品类。 图1.4月美国各品类商品零售额变化情况（季调） 图2.美国零售总额同比与CPI同比增速（%） 1.223Q1沃尔玛营收增速超预期，家得宝不及预期 受必选商品消费韧性影响，23Q1沃尔玛增速超预期。23Q1营收1523亿美元，同比+7.6%（剔除汇率影响后+7.7%），高于预期。同店数据来看，沃尔玛美国门店收入同比+7.4%（不包括燃油），线上电商销售额同比+27%，自提及送货业务表现强劲。公司上调23年业绩指引，预计净销售额同比增长3.5%（前值为2-2.5%）。 分品类来看，海外消费仍以刚需为主。沃尔玛美国门店中，杂货实现低二位数上涨，健康护理实现近20%增长。山姆会员店以食品和消耗品为主导的产品销售强劲。 23Q1沃尔玛库销比0.37（约4.8周），同比-0.05，环比持平，当前库存处于健康水平，库存压力基本释放。 图3.沃尔玛23Q1营收增长超预期（亿美元） 图4.沃尔玛库存状况已处于健康水平 家得宝一季度营收不及预期，公司23Q1营收372.6亿美元，同比-4.2%；主要系木料价格大幅下降、美西天气影响施工需求、以及居民消费能力下降所致。分量价来看，交易量同比-4.8%，客单价+0.2%，其中木材贬值造成客单价下滑3.35pct。 分品类来看，海外消费降级，可选&贵价商品承压严重。23Q1DIY级产品表现优于Pro级，公司14个业务部门中仅4个部门实现正增长：建材、五金工具、管材、木工工具，多为廉价易耗品类。 营运能力方面，受销售额下滑影响，公司库销比同比小幅提升，库存绝对值相对健康。23Q1库销比0.67（约8.6周），环比-0.04；绝对库存同比+0.3%，环比+1.9%，当前库存绝对值相对健康，去库压力有限。 图5.家得宝23Q1营收增速不及预期（亿美元） 图6.家得宝23Q1存货绝对值同比持平，库销比回升 2本周行情回顾 本周（5.15-5.19）上证综指上涨0.34%，深证成指上涨0.78%。分板块看，跨境电商指数下跌2.22%，商贸零售指数下跌2.60%，纺织服饰指数下跌2.56%。年初至5月19日上证综指上涨6.29%，深证成指上涨0.68%，跨境电商指数上涨27.86%，商贸零售指数下跌16.69%，纺织服饰指数上涨3.44%。 图7.板块本周涨跌幅（%） 图8.板块年初至今涨跌幅（%） 商贸零售周下跌2.6%，位列申万一级板块第27名。本周大盘实现小幅增长，但板块分化明显，电子、国防军工等行业领涨，AI板块波动较大，内部缩容炒作，零售板块下跌。零售板块下跌预计主要系跨境电商板块内部分异动个股回调对商贸零售板块造成部分影响，同时社零、工业增加值数据低于预期，市场对经济复苏持续性的担忧延续。目前，经济和消费修复斜率偏低，随着未来经济基本面的进一步修复以及居民收入的逐渐提升，今年消费有望迎来持续的改善，零售整体行业业绩修复具备较大支撑。 图9.申万一级各板块周涨跌幅（%） 以个股来看，本周涨幅前五分别为国联股份（+14.98%）、*ST全新（+9.40%）、青木股份（+8.22%）、华凯易佰（+4.82%）、凯淳股份（+3.29%）；其中国联股份上涨系公司回复函化解舆论风波，市场预期向好；*ST全新上涨主系交易层面驱动； 青木股份、华凯易佰上涨契合“跨境电商”概念，催化估值提升；凯淳股份618提前预热，电商概念整体拉升。 本周跌幅前五分别为*ST宏图（-23.81%）、跨境通（-13.16%）、壹网壹创（-10.46%）、丽人丽妆（-10.25%）、小商品城（-9.08%）；*ST宏图下跌主要系存在退市风险； 跨境通下跌或因债权人向法院申请公司重整及预重整；丽人丽妆下跌或因股东减持影响情绪；壹网壹创、小商品城下跌主系交易层面驱动。 图10.商贸零售主要标的本周涨跌幅（%） 图11.商贸零售主要标的年初至今涨跌幅（%） 3行业高频数据跟踪 零售实现小幅修正，持续修复具备动能。本周美国红皮书商业零售同比1.6%（前值1.3%），环比提升0.3，实现小幅修正；5月美国密歇根大学消费者信心指数初值57.7，较4月终值下降5.8，低于预期（63），美国4月零售反弹幅度不及预期，消费处于放缓态势，但伴随美国加息周期接近尾声，后续零售业修复具备充足动能。 图12.美国红皮书商业零售额周度同比（%） 图13.美国消费者信心指数 出口复苏放缓，跨境电商运费端仍具优化空间。5月19日波罗的海干散货指数为1384点，同比-56.6%，周跌幅11.2%，较23年低位回升150.7%；5月19日OPEC原油价格76.06美元/桶，周涨幅2.15%，油价维持低位或推动出口企业持续优化成本结构。 图14.BDI指数持续下滑 图15.原油价格小幅回升（美元/桶） 4投资建议 【跨境出口链】：1）海外刚需&性价比消费韧性持续，线上消速显著高于线下：4月美国零售同比+0.4%，其中无店铺零售额同比+8%，线上渠道性价比优势凸显； 沃尔玛一季报出炉，23Q1营收1523亿美元，同比+7.6%，高于预期，其中日杂和保健品表现强劲，可选品类相对疲弱；2）海运费、汇率等成本端因素优化持续，版块全年净利润优化可期。5月17日人民币汇率年内首次破7，人民币贬值有望大幅优化跨境电商公司毛利率；5月12日SCFI运价指数下跌至972.5，同比-77%。 我们认为，本轮跨境电商业绩修复的持续性或超预期，海外刚需韧性+库存出清+成本优化的行业β持续，叠加AIGC技术的增效作用持续显现，有望进一步催化行业估值提升。持续推荐跨境电商+AI三剑客【吉宏股份】【华凯易佰】【焦点科技】，以及品牌运营龙头【安克创新】。 【线下零售】：1）“中国-中亚五国”峰会、下半年的第三届“一带一路”峰会作为今年两大主场外交活动，有望持续催化“一带一路”行情。推荐受益“去美元化”浪潮、业务布局契合国家战略方向的“一带一路”核心标的小商品城（600415.SH）。2）经济弱复苏及消费降级趋势下，主打性价比的量贩零食赛道有望迎来机遇。家家悦零食店开业以来草根调研反馈情况良好。公司是区域规模经济佼佼者，在山东地区已建立起较强的供应链及渠道壁垒，在供应链资源的支撑下，公司切入零食量贩高景气赛道，有望打开进一步增长空间，推荐家家悦（603708.SH）。3）孩子王积极布局KidsGPT，基于庞大育儿顾问团队过往积累的真实用户互动数据训练母婴垂直领域机器人，解答用户育儿方面问题，育儿顾问则更加注重“到家”的服务以及用户交互功能，有望进一步优化用户体验，推荐孩子王（301078.SZ）。 5风险提示 1）宏观经济增长不及预期风险：若经济增长放缓，消费者信心及购买力下滑、消费需求受到抑制，零售行业经营将面临压力； 2）国内疫情反复风险：若国内疫情反复，则一定程度抑制出行消费； 3）海外通胀持续风险：若海外通胀持续高企，将影响海外需求，进一步影响跨境企业出口。