中国政策——信贷扩张指向经济持续复苏

2023年4月12日 招银国际全球市场|股票研究|经济展望 中国的政策 信贷扩张点连续的经济复苏 中国的信贷供应继续以快于预期的速度扩张，因为政策制定者采取宽松信贷政策提振信心和增长 动量。家庭中长期贷款大幅回升 住房市场改善。企业贷款继续快速增长 在信贷供应状况宽松和国有企业信贷需求强劲的情况下，以及地方政府融资平台。中国经济复苏仍不平衡，GDP增长依然保持低于潜在增长，通货再膨胀风险有限。中国人民银行必须维持 “合理充裕”的流动资金供应和宽松的信贷条件以支持 成长。我们预计未偿还的信贷增长可能会继续改善，铺平道路 2023-2024年经济进一步复苏之路。 你们Bingnan博士 (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 凯文张 (852)53364682 kevinzhang@cmbi.com.hk (%) 继降准后，3月份新信贷再次超出预期。总计 社会融资在2月23日同比增长23.7%后，3月份同比增长15.5%。 3月份降准表明中国人民银行在信贷政策上存在宽松倾向。 3月份人民币对实体部门的新贷款同比增长22.3%，此前增长32.2% 同比在2M23。表外（OBS）融资在3月份转为正值，因为银行承兑汇兑汇融资强劲复苏。但是，公司债券 融资继续下降，大型国有企业转向人民币贷款融资，因为他们从银行借款利率低于融资成本 在债券市场。银行不得不激烈竞争这些高质量的产品 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 20192020202120222023 借款人信贷供应大幅扩大，而信贷需求 私营企业、中小企业和家庭仍然疲软。政府 由于地方政府缺乏足够的高质量，债券融资也有所下降项目融资。 抵押贷款有所改善，而企业贷款继续扩大。 对于家庭部门，新的中长期贷款和短期贷款 继下降55.6%和55.6%和55.6%之后，3月份分别同比增长70%和58.4%。 2M23同比增长181.8%。住房市场和服务消费 3月份抵押贷款和消费贷款明显回升。 企业贷款在3月份继续快速增长，因为新的M&L定期贷款企业在2月23日同比增长77%后，3月同比增长53.9%。法案贴现融资在3月份仍然为负，表明信贷供应 中小企业相对温和。 央行7d回购1yLPR 来源:风,CMBIGM (%)3 2 1 0 银行的7d回购5yLPR 同比(%) 13 12 11 10 9 8 7 中国人民银行将维持宽松信贷政策以提振信心和增长的势头。中国经济复苏仍然不平衡。乘客流动性，服务业活动和国有企业情绪迅速反弹。但是，出口 由于近期美国和欧洲银行业动荡加剧，仍然疲软衰退风险和加速的通货紧缩趋势。私营企业信心 由于地缘政治、经济和政策的不确定性持续存在，仍处于低位存在。由于通货再膨胀风险，中国的GDP增长仍低于潜在增长很低。政策制定者将专注于通过以下方式提振信心和增长 维持宽松宏观政策，继续派亲商 信号。随着信贷增长，中国人民银行将维持宽松的信贷政策今年可能继续改善。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 2017201820192020202120222023 Shibor7d(lh)M2同比(RHS) 来源:风,CMBIGM 1 2023年4月12日 图1:杰出的奥林匹克广播服务公司融资的增长 同比(%)40 30 图2:未偿债券融资的增长 同比(%)25 20 20 10 15 0 (10) 10 (20) 5 (30) (40) 0 20162017201820192020202120222023 2018 2019 公司债券 2020 2021 委托贷款 信托贷款 银行承兑 2022 政府债券 2023 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM (bn)元 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 2020202120222023 (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (bn)元 7,000 2020202120222023 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3:社会融资总量图4:奥林匹克广播服务公司融资 资料来源:财政部,CMBIGM资料来源:财政部,CMBIGM (bn)元 1,000 800 600 400 200 0 (200) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 (bn)元 2,000 1,500 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (500) 2020202120222023 图5:债券融资图6:新马丁家庭贷款 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2023年4月12日 图7:家庭的新短期贷款 (bn)元800 图8:新马丁术语贷款企业 (bn)元 3,800 600 3,300 400 2,800 2,300 200 1,800 0 1,300 (200) 800 (400) 300 (600) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (200) 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 图9:新企业短期贷款图10:票据融资企业 (bn)元 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) (bn)元 900 600 300 0 (300) (600) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 2020202120222023 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图11:信贷和货币供应的增长 同比(%)17 图12:M1和M1%的M2增长 同比(%) 30 16 25 15 20 14 15 13 10 12 5 11 0 10 (5) (%) 33 32 31 30 29 28 27 26 25 24 23 9 20162017201820192020202120222023 杰出的社会融资人民币贷款 M1(lh) M1的%M2(RHS) 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3 2023年4月12日 图13:央行声称和sm大型银行 图14:社会融资总量&CSI300指数 (达到新高:元) 同比(%) (索引) 7 17 6000 6 5500 5 15 5000 4 4500 3 13 4000 2 3500 1 11 3000 0 2500 9 2000 中国大型银行 央行宣称sm银行 2016 2017201820192020 TSF优秀(lh) 202120222023 CSI300指数(RHS) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图15：一线城市国内日交通流量图16:新的抵押贷款和房屋销售 (百万7d马)40 35 30 25 20 15 10 5 0 同比(%)160 110 60 10 (40) (90) (140) 来源:风,CMBIGM 每天地铁客流 2017201820192020202120222023 新的抵押贷款住房合同销售价值来源:风,CMBIGM 图17:由城市房屋销售的增长图18:土地销售的增长 2021年2yCAGR同比(%)同比(%2mMA)马(%2米) 1109040 9035 706030 503025 3020 10015 (10)10 (30) (30)5 (50) (60)0 (70) 20172018 2019202020212022 2017201820192020202120222023 一级城市二线城市三线城市来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM GFA土地销售(lh) 土地价格溢价基础价格(RHS) 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4 2023年4月12日 图19:基础设施投资 同比(%)60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 同比(%) 25 图20:美中息差 (ppt) 3 (美元/人民币) 7.5 20 15 1 7 10 5 (1) 0 6.5 (5) (3) (10) 2017201820192020202120222023 (5) 2008 6 地方政府的土地收入(lh) 2010 201220142016201820202022 而美中1y长期国库券(lh)传播美元/人民币即期汇率(RHS) 基础设施投资(RHS) 来源:风,CMBIGM图21:中美增长差距与人民币/美元变化 来源:风,CMBIGM图22:净外汇流入 (ppt) (%) (bn)美元 20 10 120 15 86 80 4 40 10 2 0 0 5 (5) (2) (4) (6) (8) (10) (40) (80) 0 (120) (160) 200620082010201220142016201820202022 中美名义GDP增长差距(lh) (200) 20132014201520162017201820192020202120222023 元/美元变化百分比(RHS)银行的净外汇购买银行的净外汇收据 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图23:货币市场资金成本图24:债券市场利率 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Yu说的包 Shibor3米 6米非传染性疾 7yAA公司债券 (%)5.0 (%) 7 4.5 6 4.0 5 3.5 3.0 4 2.5 3 2.0 1.5 2 2017201820192020 202120222023 1.0 7y长期国库券 7yAAA级企业债券 病 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露5 2023年4月12日 201720182019202020212022 2023 2018 2019 2020 2021 2022 2023 妈妈的变化保证金余额(lh) 每日净边际购买(RHS) 新兴市场ETF波动性指数(lh) 向北流入股票(RHS) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图25:保证金余额的变化和日常网边际购买 图26：新兴市场波动率和向A-的北向流量分享 (bn)元300 (bn)元 180 (索引)60 (日均元bn) 10 250200150 150120 55504540 864 100 50 90 3530 20 0 60 25 (50) 20 (2) (100) 30 15 (4) (150) 0 10 (6) 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露6 2023年4月12日 信息披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的研究分析师证明，就证券而言 或分析师在本报告中涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券的个人观点或发行人;（2）他或她的薪酬的任何部分都与该分析师表达的具体观点直接或间接相关 在这个报告。 此外，分析师确认分析师或其联系人（定义见香港证券发出的操守准则）均不 及期货事务监察委员会）（1）在刊发日期前30个历日内曾买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票的本报告;（2）于本报告刊发日期后3个营业日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（3）服务 担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级人