中国政策 - 服务经济持续复苏 ， 新增贷款回升

1 2023年7月12日 CMB国际全球市场|股票研究|经济前景 中国政策 随着服务经济继续复苏，新贷款增加 随着服务业经济的持续复苏，消费信贷和企业经营贷款有所改善，中国6月的新增贷款有所回 升。但由于表外融资和债券发行依然疲弱，社会融资总量走软。由于房屋销售和私人企业资本支出低迷，新的抵押贷款和长期商业贷款的同比增长率也有所放缓。随着通缩压力上升，经济持续疲软，政策制定者可能会在下半年进一步放松信贷供应和房地产政策。中国人民银行可能会进一步下调存款利率和存款准备金率，并指导银行扩大对实体部门的信贷供应。与此同时，大多数城市可能会放松房地产政策，首套购房者和二手房购房者的首付比例和抵押贷款利率可能会下降。此外，对硬技术和高端制造业的信贷和财政支持可能会进一步增加。 由于信贷需求仍然疲弱，社会融资放缓。未偿社会融资规模同比增速从5月底的9.5%继续放缓至6月底的9%，未偿人民币贷款增速从11.3%降至11.2%。社会融资流量在5月份下降45.3%之后，6月份同比下降了18.7%（除非另有说明，均为同比）。逐项细分 ，实体部门新增人民币贷款明显改善，同比变化率从5月的-33%上升至6%。资产负债表外（OBS）融资仍为负数。政府债券融资在5月份下降47.4%后，6月份下降了66.8%，基建投资面临下行压力。6月企业债券融资转正，企业贷款呈现低得多的融资成本。 随着步伐的放缓，对家庭的新贷款继续增长。向家庭提供的新贷款在5月份增长了27.1%之后，在6月份增长了13.6%。由于6月份房屋销售仍然疲软，新M＆L定期贷款的同比增长从60.8％放缓至11.1％。然而，由于电信设备和一些服务消费的复苏，新的短期 贷款在5月份增长了8％之后，在6月份增长了14.8％。展望未来，家庭贷款同比增长可能会继续改善，因为我们预计下半年住房销售和消费将温和复苏。 新的公司贷款尤其在短期内有所改善。由于新增短期贷款的明显改善，企业新增贷款在5月份下降了44.1%之后，6月份增长了3.1%。但企业新增M&L定期贷款增速从5月的38.7%放缓至6月的9.9%。由于中小企业的信贷需求仍然疲软，票据融资仍然很低。展望 未来，随着服务活动的持续复苏，对企业的短期贷款可能会逐渐改善。但由于私营企业对增加资本支出持谨慎态度，M&L贷款可能相对疲软。 中国可能会进一步放松信贷供应和房地产政策，以促进经济增长。随着通缩压力上升，经济持续疲软，政策制定者可能会在下半年进一步放松信贷供应和房地产政策。中国人民银行可能会进一步下调存款利率和存款准备金率，并指导银行将信贷供应扩大到实体部门 。同时，大多数城市可能会放松房地产政策，首付比例和抵押贷款可能会下降 BinganYE,Ph.D(852)37618967 (%) 5.04.54.03.53.02.52.01.51.0 20192020202120222023 中国人民银行7D回购银行的7D回购 1YLPR5YLPR 来源：Wind，CMBIGM (%)YoY(%) 313 1221110198 07 2017201820192020202120222023 7DShibor（LHS）M2同比（RHS） 来源：Wind，CMBIGM 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或 6.5平均比率（%）6.05.55.04.54.03.5 20162017201820192020202120222023 公司贷款抵押贷款 来源：Wind，CMBIGM 此外，对硬技术和高端制造业的信贷和财政支持可能会进一步增加。 图1：未偿OBS融资增长 20162017201820192020202120222023 YoY(%)40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 图2：未偿还债券融资增速 YoY（% ）25 20 15 10 5 0 (5) 201820192020202120222023 委托贷款信托贷款银行验收公司债券政府债券 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图3：社会融资总额 （十亿元人民币）7, 000 2020202120222023 图4：OBS融资 （十亿元人民币） 2020202120222023 600 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 400 200 0 (200) (400) (600) (800) JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 资料来源：财政部， CMBIGM 资料来源：财政部，CMBIGM 图5：债券融资 （十亿元人民币）2, 000 图6：家庭新的M&L定期贷款 （十亿元人民币）1,000 1,500 1,000 500 0 800 600 400 200 0 (500) JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 (200) JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图7：家庭新增短期贷款 （十亿元人民币） 1月2月3月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 图8：企业新增并购定期贷款 （十亿元人民币）3,800 3,300 2,800 2,300 1,800 1,300 800 300 (200) 20222023 来源：Wind,CMBIGM 图表9：企业新增短期贷款 （十亿元人民币）1600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 1月2月3月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021 20222023 图表10：对企业的票据融资 （十亿元人民币） 900 600 300 0 (300) (600) JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图11：信贷和货币供应的增长 YoY(%) 图12：M1增长和M1占M2的百分比 YoY(%)(%) 20162017201820192020202120222023 173033 162532 31 152030 141529 28 131027 12526 25 11024 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 10(5)23 9 未偿社会融资人民币贷款 M1(LHS)M1占M2的百分比(RHS) 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图13：中国人民银行对大型银行和S&M银行的债权 (人民币trn) 图14：社会融资总额&沪深300指数 YoY(%)(索引) 717 6 515 4 313 2 111 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 9 20162017201820192020202120222023 中国人民银行向大型银行索赔中国人民银行向S＆M索赔银行TSF优秀(LHS)CSI300指数(RHS) 来源：Wind,CMBIGM 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 图15：一线城市每日国内交通流量 ）40 35 30 25 20 15 10 5 0 （百万，7DMA 图16：新抵押贷款和住房销售 YoY（% ）160 110 60 10 (40) (90) 每日地铁客流 来源：Wind，CMBIGM (140) 2017201820192020202120222023 新抵押住房合同销售价值 来源：Wind，CMBIGM 图17：各城市房屋销售增长 2017201820192020202120222023 同比（%，2021年2年复合年增长率） 110 90 70 50 30 10 (10) (30) (50) (70) 图18：土地销售增长 同比（%，2MMA）90 60 30 0 (30) (60) 201720182019202020212022 (%,2MMA) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2023 一线城市二线城市三线城市 来源：Wind，CMBIGM 土地销售GFA（LHS）地价对基价的溢价(RHS) 来源：Wind，CMBIGM 图19：基础设施投资 YoY(%)YoY(%) 图20：中美利差 （ppt）（美元/人民币） 2017201820192020202120222023 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 地方政府土地收入(LHS)基础设施投资 (RHS) 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 5 3 1 (1) (3) (5) 20082010201220142016201820202022 中美1Y国债利差（LHS）美元/人 民币即期汇率（RHS） 7.5 7 6.5 6 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 图21：中美增长差距&人民币/美元变化 (ppt)(%) 图22：外汇净流入 （十亿美元） 20 15 10 5 0 (5) 200620082010201220142016201820202022 中美名义GDP增长差距(LHS)人民币/美元变动%(RHS) 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) (10) 120 80 40 0 (40) (80) (120) (160) (200) 20132014201520162017201820192020202120222023 银行的净外汇购买银行的净外汇收据 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图23：货币市场融资成本 (%)5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 图24：债券市场利率 (%) 2017201820192020202120222023 7 6 5 4 3 2 1.0 201820192020202120222023 余额宝3MShibor6MNCD 7YT债券7YAAA公司债券7YAA公司债券 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 图25：保证金余额变化和每日保证金净买入 (Rmbbn)（十亿元人民币） 图26：新兴市场波动率和北向流向A股 (索引)（十亿元人民币，日平均值） 2017201820192020202120222023 300 250 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) 保证金余额的MoM变化（LHS）每日净买入保证金（RHS） 180 150 120 90 60 30 0 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 201820192020202120222023 新兴市场ETF波动率指数(LHS) 北向流入A股(RHS) 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) 来源：Wind,CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的 个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相