中国政策——经济复苏放缓，信贷需求疲软

1 2023年5月12日 招银国际全球市场|股票研究|经济展望 中国的政策 信贷需求疲软,经济复苏放缓 尽管去年的基数较低，但中国4月份新增信贷增长仍持平。随着房地产市场和持久消费的复苏势头减弱，家庭信贷需求疲软。由于劳动力市场不强劲，消费者收入增长和信心仍然疲软。私营企业占城镇就业的80%以上，他们对扩大资本支出和就业仍持谨慎态度。由于企业部门的新贷款仍然很高，国有企业和地方政府融资平台的信贷需求相对强劲。展望未来，中国必须进一步降低贷款利率，并发出更强烈的亲商信号，以提振私营企业信心和复苏势头。 社会融资总额高于我们的预测，但低于市场预期。社会融资总额继23年第一季度同比增长20.5%后，4月份同比增长30.8%。细分项目，由于家庭贷款需求下降，新增人民币贷款同比增速从23年第一季度的28.4%放缓至4月份的22.5%。由于投资者的风险偏好仍然较低， 表外融资仍然疲软。由于企业贷款融资成本较低，公司债券融资在第一季度下降27.9%后，4月份继续下降14.8%。政府债券融资在增长15.7%后，4月份增长了16.3%，表明23年第二季度财政支出将适度扩张。 抵押贷款和消费贷款再次萎缩，因为住房和耐用品的复苏势头减弱。由于抵押贷款还款超过新增抵押贷款借款，4月份家庭新增中长期贷款再次转为负值。由于耐用消费仍然疲软，家庭新增短期贷款也降至负数。我们注意到4月份房屋销售再次回落，尤其是在低线城市。 企业贷款保持强劲增长，因为企业使用更多债务来支持运营和资本支出。企业贷款继续扩大 ，4月份企业新增中长期贷款同比增长151.5%，23年第一季度同比增长69.1%。由于利润疲软和贷款利率低，企业倾向于使用更多的债务来支持其运营和资本支出。4月份，由于贷款需求减弱，票据贴现率大幅下降，票据贴现融资转为正值。 由于信贷需求疲软和复苏趋势消退，进一步放松货币政策的可能性增加。最近的信息表明 ，中国的经济复苏明显放缓，特别是在房地产、耐用品和商业资本支出方面。尽管经济重新开放后有所改善，但私营企业信心和消费者信心仍然很低。由于信贷需求疲软和复苏趋势消退，降准或降息等额外货币政策宽松的可能性增加。 你们Bingnan博士(852)37618967凯文张(852)53364682 (%) 5.04.54.03.53.02.52.01.51.0 20192020202120222023 中国人民银行7d回购银行7d回购1yLPR5yLPR 来源:风,CMBIGM (%)同比(%) 313 1221110198 07 2017201820192020202120222023 Shibor7d(lh)m2同比(RHS) 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 来源:风,CMBIGM 图1:杰出的奥林匹克广播服务公司融资的增长 20162017201820192020202120222023 同比(%)40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 图2:未偿债券融资的增长 (%)25 20 15 10 5 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 同比 委托贷款的信任贷款银行的承兑公司债券政府债券 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图3:社会融资总量 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (bn)元人民币7000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 图4:奥林匹克广播服务公司融资 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (bn)元人民币600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) (1,000) 资料来源:财政部,CMBIGM来源:财政部,CMBIGM 图5:债券融资 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (bn)元2,000 图6:新马丁家庭贷款 (bn)元1,000 1,500 800 1,000 500 600 400 200 0 (500) 0 (200) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232020202120222023 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图7:家庭的新短期贷款图8:新马丁术语贷款企业 (bn)元人民币800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 1月2月3月4月5月7月8月9月10月12月2020202120222023 (bn)元人民 币38003,300 2,800 2,300 1,800 1,300 800 300 (200) 1月2月3月4月5月7月8月9月10月12月2020202120222023 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图9:新企业短期贷款 (bn)元1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) 1月2月3月4月5月7月8月9月10月12月2020202120222023 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图11:信贷和货币供应的增长 同比(%) 图10:票据融资企业 (bn)元人民 币900 600 300 0 (300) (600) 1月2月3月4月5月7月8月9月10月12月2020202120222023 图12:M1和M1%的M2增长 同比(%)(%) 20162017201820192020202120222023 17 16 15 14 13 12 11 10 9 杰出的社会融资人民币贷款 30 25 20 15 10 5 0 2013 (5) 33 32 31 30 29 28 27 26 25 24 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 23 M1(lh)M1%的M2(RHS) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图13:央行声称和sm大型银行 (达到新高:元) 图14:社会融资总量&CSI300指数 同比(%)(索引) 7 6 5 4 3 2 1 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 中国人民银行对大型银行的索赔中国人民银行对S&M银行的索赔 17 15 13 2023 11 9 20162017201820192020202120222023 TSF优秀(lh)csi300指数(RHS) 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图15：一线城市国内日交通流量 (马百万,7d)40 35 30 25 20 15 10 5 0 每天地铁客流 来源:风,CMBIGM 图16:新的抵押贷款和房屋销售 160年同比(%) 110 60 10 (40) (90) (140) 2017201820192020202120222023 新的抵押贷款房屋合同销售价值来源:风,CMBIGM 图17:由城市房屋销售的增长图18:土地销售的增长 同比(%2mMA)马(%2米) 9040 35 6030 3025 20 015 10 (30) (60) 5 0 201720182019202020212022 GFA土地销售(lh) 土地价格溢价基础价格(RHS) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图19:基础设施投资 同比(%)同比(%) 图20:美中息差 (ppt)(美元/人民币) 2017201820192020202120222023 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 地方政府的土地收入(lh)基础设施投资(RHS) 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 3 1 (1) (3) (5) 20082010201220142016201820202022 美中1年期国债价差（LHS）美元/人民 币即期利率（RHS） 7.5 7 6.5 6 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 图21:中美增长差距与人民币/美元变化 (ppt)(%) 图22:净外汇流入 (bn)美元 20 15 10 5 0 (5) 200620082010201220142016201820202022 中美名义GDP增长差距（LHS）人民币/美元百分比变化（RHS） 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) (10) 120 80 40 0 (40) (80) (120) (160) (200) 20132014201520162017201820192020202120222023 银行的净外汇购买银行的净外汇收据 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图23：货币市场融资成本图24：债券市场利率 (%)5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 201820192020202120222023 Yu说包shibor3m6m非传染性疾病来源:风,CMBIGM (%) 7 6 5 4 3 2 2017201820192020202120222023 7年期国债7年期AAA公司债券7年期AA公司债券来源:风,CMBIGM 图25：保证金余额变化和每日保证金净买入额 (元bn)(bn)元 图26：新兴市场波动率和A股北向流动 (索引)(日均元bn) 2017201820192020202120222023 300 250 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) 保证金余额环比变化（LHS）每日保证金净买入（RHS） 18060 55 15050 45 12040 9035 30 6025 20 3015 10 0 新兴市场ETF波动率指数（LHS）北向流入 A股（RHS） 10 2018 2019 2020 2021 2022 2023 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 信息披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告内容负主要责任的研究分析师全部或部分证明，对于本报告涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人观 点;（2）他或她的薪酬中没有任何部分直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点有关。 此外，分析师确认分析师或其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发出的操守准则）（1）均未于本报告刊发日期前30个历日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（2）于本报告刊发日期后3个营业日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（3）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员;及（4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 持有：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 出售：未来12个月潜在损失超过10%的股票 不额定:股票不是由CMBIGM评级 跑赢大盘：预计未来12个月行业表现将超过相关大盘基准“与大盘持平”上调至“强于大盘：预计行业在未来12个月内的表现将符合相关的大盘基准表现不佳：预计未来12个月行业表现将逊于相关大盘基准 招商银行国际全球市场有限 地址:香港花园道3号冠君大厦45楼电话：（852）39000888传真：（852）39000800 招银环球金融有限公司（「招银环球金融」）是招银国际金融有限公司（招商银行之全资附属公司）之全资附属公司 重要的信息披露 任何证券交易都涉及风险。本报告所载的资料未必