2023年一季报点评：业绩实现稳健增长，主打品种表现较好

康缘药业（600557）2023年一季报点评 / 业绩实现稳健增长，主打品种表现较好 挖掘价值投资成长 2023年04月11日 / 【投资要点】 公司经营业绩稳健增长。2023年一季度，公司实现营业收入13.52亿元，同比+25.39%；归母净利润1.41亿元，同比+28.60%；扣非归母净利润1.39亿元，同比+30.70%。分产品来看，注射液5.90亿元 （+48.06%）、口服液2.84亿元（+14.54%）、胶囊2.07亿元（-13.78%）、 颗粒剂&冲剂1.24亿元（+157.89%）、片丸剂0.81亿元（+12.40%）、 贴剂0.58亿元（+7.18%）、凝胶剂0.02亿元（-40.63%）。其中非注射剂品种Q1销售收入达7.62亿元，占总收入的56.36%，同比增长12.06%。热毒宁注射液、杏贝止咳颗粒的较好增长促进了相应板块的快速增长，而筋骨止痛凝胶的销售下滑拖累了凝胶剂板块的增长。 多个品种列入新版新冠诊疗方案。报告期内，公司独家品种散寒化湿颗粒（轻/中型）、独家品种热毒宁注射液（重/危重型）、藿香正气多剂型品种（轻型、儿童轻/中型）被列为《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第十版）》推荐用药。另外，公司独家品种银翘清热片经谈判纳入2023版医保目录。 继续加大投入创新能力强劲。2023Q1公司研发费用1.89亿元，同比增长31.25%，研发费用率13.98%。报告期内，公司收到国家药品监督管理局签发的KYS202002A注射液《药物临床试验批准通知书》（公司独立开发的一种全人源抗CD38单克隆抗体）。 公司盈利能力良好改善。2023年一季度，公司销售毛利率75.10%、销售净利率10.74%，分别同比+3.63pct、+0.51pct。2023Q1公司销售、管理、财务、研发费用率分别为43.96%、18.01%、-0.24%、13.94%，同比分别+2.80pct、+1.21pct、-0.27pct、+0.57pct。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 106.36% 80.20% 54.04% 27.88% 1.72% -24.44% 4/116/118/1110/1112/112/11 康缘药业沪深300 基本数据 总市值（百万元)24595.08 流通市值（百万元)24595.08 52周最高/最低（元）17.14/9.20 52周最高/最低（PE）41.32/-98.40 52周最高/最低（PB）2.03/1.07 52周涨幅（%）22.39 52周换手率（%）227.40 相关研究 《业绩增长符合预期，核心品种集群显现》 2023.02.22 《口服液大幅增长，非注射液品种收入增长24%》 公司研究 医药生物 证券研究报告 2022.10.10 《创新发展，结构优化，再创辉煌》 2022.09.30 《重点品种快速增长，中药创新能力居前》 2022.08.03 《坚持打造大品种，中药创新排头兵》 2022.04.13 【投资建议】 公司创新能力强、盈利能力持续改善、经营业绩稳健增长。我们略微提升注射剂板块增速，提升公司2023/2024/2025年营业收入分别至52.96/62.23/71.55亿元，略微提升归母净利润至5.80/7.00/8.52亿元，EPS分别为0.99/1.20/1.46元,对应PE分别为30/25/20倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4350.87 5296.39 6222.96 7155.47 增长率(%) 19.25% 21.73% 17.49% 14.98% EBITDA（百万元） 632.83 827.18 948.18 1108.87 归属母公司净利润（百万元） 434.47 580.32 700.18 851.60 增长率(%) 35.54% 33.57% 20.65% 21.63% EPS(元/股) 0.75 0.99 1.20 1.46 市盈率（P/E） 25.00 29.72 24.63 20.25 市净率（P/B） 2.31 3.23 2.86 2.50 EV/EBITDA 14.79 18.72 15.40 12.58 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策变化风险； 产品质量安全； 研发失败风险； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1601.301759.092642.003291.84 存货 342.82428.89475.00540.08 流动资产应收及预付 非流动资产 3065.942988.722907.492822.26 固定资产 2409.282352.052290.822225.60 无形资产 231.15181.15131.15 81.15 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 6795.807459.798465.099593.74 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1407.741397.291632.251833.14 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 80.71 80.71 80.71 80.71 实收资本 584.60584.60584.60584.60 留存收益 4136.164716.495416.676268.27 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3729.86 788.74 997.00 4.09 98.54 322.89 1781.11 373.36 80.71 0.00 1861.81 98.13 4754.19 4471.07 1117.99 1165.10 4.09 128.54 322.89 1854.81 457.53 80.71 0.00 1935.52 98.13 5334.52 5557.60 1119.54 1321.06 4.09 158.54 322.89 2147.93 515.68 80.71 0.00 2228.64 98.13 6034.70 6771.48 1452.60 1486.96 4.09 188.54 322.89 2410.38 577.24 80.71 0.00 2491.08 98.13 6886.30 少数股东权益 179.80189.75201.76216.36 负债和股东权益6795.80 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 7459.79 8465.09 9593.74 营业成本 1214.091376.021611.711809.96 销售费用 1867.832273.742671.523071.85 研发费用 605.73737.37866.36996.19 资产减值损失 0.52 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 4.20 5.11 6.01 6.91 其他收益 41.54 50.57 59.42 68.32 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 3.33 0.00 0.00 0.00 利润总额 445.72670.77791.32962.45 净利润 441.92590.28712.19866.20 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 434.47580.32700.18851.60 少数股东损益 EBITDA 4350.87 73.18 189.60 -8.84 0.00 1.38 454.81 12.42 3.80 7.45 632.83 5296.39 89.08 230.80 -24.02 0.00 1.68 670.77 0.00 80.49 9.95 827.18 6222.96 104.66 271.18 -26.39 0.00 1.97 791.32 0.00 79.13 12.01 948.18 7155.47 120.34 311.82 -39.63 0.00 2.27 962.45 0.00 96.24 14.60 1108.87 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 995.94 261.00 984.93 750.67 净利润 441.92 590.28 712.19 866.20 折旧摊销 193.48 187.23 191.23 195.23 营运资金变动 361.42 -509.71 89.50 -301.59 其它 -0.88 -6.79 -7.98 -9.18 投资活动现金流 -163.94 -103.21 -102.02 -100.82 资本支出 -189.17 -108.32 -108.03 -107.73 投资变动 21.07 0.00 0.00 0.00 其他 4.16 5.11 6.01 6.91 筹资活动现金流 -168.29 0.00 0.00 0.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 68.70 0.00 0.00 0.00 其他 -236.99 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 663.86 157.79 882.91 649.84 期初现金余额 937.44 1601.30 1759.09 2642.00 期末现金余额主要财务比率 1601.30 1759.09 2642.00 3291.84 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 19.25% 21.73% 17.49% 14.98% 营业利润增长 29.58% 47.48% 17.97% 21.63% 归属母公司净利润增长 35.54% 33.57% 20.65% 21.63% 获利能力（%）毛利率 72.10% 74.02% 74.10% 74.71% 净利率 10.16% 11.14% 11.44% 12.11% ROE 9.14% 10.88% 11.60% 12.37% ROIC 8.83% 10.19% 10.92% 11.58% 偿债能力资产负债率（%） 27.40% 25.95% 26.33% 25.97% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.09 2.41 2.59 2.81 速动比率 1.83 2.10 2.29 2.52 营运能力总资产周转率 0.64 0.71 0.74 0.75 应收账款周转率 5.97 5.05 5.99 5.25 存货周转率 12.69 12.35 13.10 13.25 每股指标（元）每股收益 0.75 0.99 1.20 1.46 每股经营现金流 1.70 0.45 1.68 1.28 每股净资产 8.13 9.13 10.32 11.78 估值比率P/E 25.00 29.72 24.63 20.25 P/B 2.31 3.23 2.86 2.50 EV/EBITDA 14.79 18.72 15.40 12.58 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力