2023年一季报点评：盈利表现符合预期，新兴装备业务实现跨越式增长

时代电气（688187）2023年一季报点评 盈利表现符合预期，新兴装备业务实现跨越式增长 / 2023年05月08日 / 【投资要点】 盈利表现符合预期，新型装备业务高歌猛进。2023年Q1公司实现营业总收入30.85亿元，同比+21%，环比-57%；实现归母净利润4.35亿元，同比+28%，环比-56%；实现扣非净利润3.18亿元，同比+50%，环比-63%。分产品业务来看，2023年Q1，公司新兴装备产品实现营收15.63亿元，同比+114%，环比-3%。其中，功率半导体器件收入为 6.81亿元，同比+81.22%，环比+25%;新能源汽车电驱系统营收为3.38亿元，同比+85%，环比+31%；工业变流营收为2.52亿元，同比+322%，环比-52%；海工装备收入为1.75亿元，同比+171%，环比+20%；传感器件收入为1.17亿元，同比+142%，环比-18%。2023年Q1，公司轨道交通装备产品实现营收14.75亿元，同比-17%，环比-73%。 费用结构优化，持续加大研发力度。2023年Q1，公司销售/管理/财务费用率分别5.74%/4.96%/-1.59%，分别同比-0.86、0.70和0.10pct，期间费用率为21.15%，同比-1.43pct，费用结构优化。2023年Q1，公司研发投入为3.71亿元，研发费用率12.03%，同比+0.2pct。 2023年国内轨交市场有望回暖，新增订单多，维保市场进入15年大修阶段，有望提供增量。公司面对国铁集团移动装备新造投资持续低迷局面，全力开发新产品和新市场。国铁集团2023年计划投产新线3000公里以上（高铁2500公里），维持稳定，国内轨交市场有望回暖；同时，2022年公司城轨牵引系统、电客车检测系统、供电系统、车底巡检机器人、试验台等产品均有订单斩获，检修和海外业务也斩获多个跨平台检修订单，未来有望持续提供增量；“四万亿时期”的动车组、城轨车辆批量进入15年大修阶段，维保市场将会提供显著增量。 积极布局新兴装备业务，全力打造新增长点。功率半导体器件业务方面，IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一，且公司不断扩产抢占市场，半导体二期产能持续提升，半导体三期项目迅速推进；传感器业务方面，2022年公司传感器业务新建19条产线，产能持续提升；交通与能源系统级产品业务方面，公司成功研制250kW高压油冷SiC汽车电驱，新能源乘用车电驱系统2022年销量排名进入行业前六，光伏逆变器业务国内新签订单超10GW，矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获新订单，成功交付国内首个全线国产主传动热连轧项目。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586316 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 42.06% 31.14% 20.23% 9.32% -1.59% -12.51% 5/87/89/811/81/83/8 时代电气沪深300 基本数据 总市值（百万元)68545.87 流通市值（百万元)10224.07 52周最高/最低（元）71.88/44.21 52周最高/最低（PE）46.61/24.82 52周最高/最低（PB）3.00/1.84 52周涨幅（%）1.94 52周换手率（%）623.70 相关研究 《Q3业绩符合预期，新兴装备业务多点开花》 2022.10.17 《IGBT突入国际市场，公司新兴装备业务有望高歌猛进》 2022.09.23 《归母净利润同增31%，新兴装备业务明显增长》 2022.04.28 《踏上SiC新征程》 公司研究 交运设备 证券研究报告 2022.04.14 【投资建议】 公司未来的发展将会从轨道交通领域一枝独秀到多点开花。公司围绕交通与能源领域布局，在轨交、半导体、新能源发电、新能源电驱等领域都具备“关键器件—核心部件—系统集成”的完整产业链配套能力。 ◆轨交业务未来有望稳中有升：疫情后动车需求回升，动车保养大修周期带来增量，海外业务拓展。 ◆新兴装备业务发展空间巨大：半导体、新能源电驱、工业变流业务后续有望齐头并进，呈现多点开花局面。 综合考虑公司经营状况和市场前景，我们预计2023-2025年公司营收分别为218.87/266.50/315.06亿元，同比增长分别为21.36%/21.77%/18.22%；归母净利润分别为31.00/38.18/46.37亿元，同比增长分别为21.28%/23.18%/21.43%；EPS分别为2.19/2.70/3.27元，对应PE为23/19/15 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 180.34 218.87 266.50 315.06 增长率(%) 19.26% 21.36% 21.77% 18.22% EBITDA（亿元） 34.78 45.84 64.33 81.92 归母净利润（亿元） 25.56 31.00 38.18 46.37 增长率(%) 26.67% 21.28% 23.18% 21.43% EPS(元/股) 1.80 2.19 2.70 3.27 市盈率（P/E） 30.32 22.93 18.62 15.33 市净率（P/B） 2.24 1.89 1.71 1.54 EV/EBITDA 20.36 14.73 10.78 7.81 倍，维持“买入”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 轨交投资力度、动车大修进度不及预期； IGBT产能利用率、良品率、建设进度不及预期； 新能源汽车销量不及预期； 下游光伏逆变器、风电变流器客户开拓与订单量不及预期； 海外市场拓展不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 75.00 47.26 30.75 86.22 存货 58.22 66.46 77.70 82.22 流动资产应收及预付 非流动资产 120.66162.00194.35217.99 固定资产 48.03 79.78113.24143.13 无形资产 6.33 8.33 8.03 5.53 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 485.10536.08605.64712.74 短期借款 4.54 5.19 5.84 6.49 其他长期资产流动负债 其他流动负债 25.42 31.21 31.17 46.67 长期借款 0.73 0.68 0.63 0.58 其他非流动负债 14.39 15.09 16.09 17.39 实收资本 14.16 14.16 14.16 14.16 留存收益 227.81258.86297.09343.51 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 364.43 122.20 109.01 4.64 4.54 57.14 117.02 87.05 15.12 0.00 132.14 105.11 345.31 374.08 138.12 122.24 4.64 12.09 57.17 135.87 99.46 15.77 0.00 151.64 105.11 376.35 411.29 162.30 140.54 4.64 11.23 57.22 165.66 128.66 16.72 0.00 182.38 105.11 414.59 494.75 166.99 159.33 4.64 7.43 57.27 224.34 171.18 17.97 0.00 242.31 105.11 461.00 少数股东权益 7.65 8.09 8.67 9.42 负债和股东权益485.10 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 536.08 605.64 712.74 营业成本 121.39146.61176.99207.58 销售费用 10.98 12.69 14.66 16.70 研发费用 17.62 21.01 24.52 28.99 资产减值损失 0.73 1.50 2.70 4.50 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -0.42 0.48 0.53 0.63 其他收益 5.72 7.66 9.33 11.03 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.11 0.30 0.40 0.50 利润总额 29.42 35.32 44.81 54.47 净利润 25.92 31.44 38.76 47.12 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 25.56 31.00 38.18 46.37 少数股东损益 EBITDA 180.34 1.16 8.90 -1.91 1.66 0.04 29.31 0.01 3.50 0.36 34.78 218.87 1.31 10.07 -1.15 0.00 0.07 35.03 0.01 3.89 0.44 45.84 266.50 1.60 11.46 -0.52 0.00 0.08 44.44 0.03 6.05 0.58 64.33 315.06 1.89 13.23 -0.10 0.00 0.09 54.02 0.05 7.35 0.75 81.92 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 20.41 31.77 38.64 106.22 净利润 25.92 31.44 38.76 47.12 折旧摊销 8.16 8.00 11.72 15.22 营运资金变动 -11.57 -8.69 -14.58 40.04 其它 -2.10 1.01 2.74 3.84 投资活动现金流 -22.63 -60.51 -56.38 -52.19 资本支出 -9.31 -50.68 -45.59 -40.49 投资变动 214.50 -10.38 -11.40 -12.40 其他 -227.82 0.56 0.61 0.71 筹资活动现金流 -5.91 0.95 1.18 1.39 银行借款 2.68 0.60 0.60 0.60 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1.70 0.00 0.00 0.00 其他 -10.29 0.35 0.58 0.79 现金净增加额 -8.08 -27.74 -16.51 55.47 期初现金余额 78.83 70.75 43.01 26.49 期末现金余额主要财务比率 70.75 43.01 26.49 81.96 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 19.26% 21.36% 21.77% 18.22% 营业利润增长 39.49% 19.51% 26.87% 21.55% 归属母公司净利润增长 26.67% 21.28% 23.18% 21.43% 获利能力（%）毛利率 32.69% 33.02% 33.59% 34.11% 净利率 14.37% 14.36% 14.55% 14.96% ROE 7.40% 8.24% 9.21% 10.06% ROIC 6.46% 8.50% 10.42% 11.88% 偿债能力资产负债率（%） 27.24% 28.29% 30.11% 34.00% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.11 2.75 2.48 2.21 速动比率 2.46 2.15 1.90 1.74 营运能力总资产周转率 0.37 0.41 0.44 0.44 应收账款周转率 2.23 2.32 2.42 2.80 存货周转率 3.10