2022年报点评：转型初具成效，AI赋能助力

完美世界（002624）2022年报点评 / 转型初具成效，AI赋能助力 挖掘价值投资成长 2023年04月11日 买入（维持） / 【投资要点】 公司发布2022年报。2022年公司实现营收76.70亿元，同比减少10.0%；实现归母净利润13.77亿元，同比增长273.1%；实现扣非归母净利润6.91亿元，同比增长580.2%。营收减少主系公司调整海外游戏业务布局，出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，相关子公司自2022年2月起不再纳入合并范围，剔除该影响后2022年营收同比减少3.3%，其中游戏业务营收同比增长6.1%，影视业务营收同比减少66.3%。 《幻塔》海外拓展顺利，后续产品储备丰富。公司核心产品表现稳健，其中《梦幻新诛仙》、《诛仙》手游在iOS畅销榜平均排名分别为第45名、第48名，《幻塔》全球累计流水超过30亿。《幻塔》于2022年8月在海外多个地区上线，上线当天即登顶36个国家和地区iOS下载榜。受《幻塔》海外版出色表现影响，剔除并表影响后2022年公司实现海外营收8.84亿元，同比增长87.2%。公司储备产品中，经典品类包含《诛仙世界》、《PerfectNewWorld》、《天龙八部2：飞龙战天》等多款产品，其中《天龙八部2：飞龙战天》预计将于4月14日公测；创新品类包含《一拳超人：世界》、》《百万亚瑟王》、《女神异闻录：夜幕魅影》、《灵笼》等，其中前三款已于2023Q1先后完成首测，获得良好反馈。 积极布局前瞻技术，深入探索AI应用场景。公司在云游戏、元宇宙及AI、VR、AR、MR等领域积极布局，助力产品迭代焕新。AI方面，公司已将相关技术运用于游戏中智能NPC、场景建模、绘画、配音等多方面，并在公司内部成立AI中心，由公司游戏业务CEO负责，中台技术部门牵头，项目制作人深入参与。我们认为随AI应用工具逐步迭代、成熟，AI在提升研发效率的同时也能够丰富游戏生态与可玩性，有望助力公司游戏品质更上一层楼。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 72.03% 54.74% 37.45% 20.16% 2.87% -14.42% 4/116/118/1110/1112/112/11 完美世界沪深300 基本数据 总市值（百万元)35094.03 流通市值（百万元)33056.96 52周最高/最低（元）20.05/11.00 52周最高/最低（PE）69.26/19.01 52周最高/最低（PB）4.14/2.10 52周涨幅（%）59.16 52周换手率（%）708.68 相关研究 《业绩符合预期，关注重点产品及新游后续表现》 2022.10.21 《业绩整体符合预期，出海战略稳步推进》 2022.08.16 《Q1业绩回暖，海外布局逐步明晰》 2022.04.28 《《幻塔》带动Q1业绩回暖，全球化布局助力稳增长》 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 2022.04.19 【投资建议】 公司转型初见成效，储备产品丰厚，AI有望打开商业化新空间。我们考虑到2022年公司的业绩表现及后续新游储备与版号获取情况，小幅下调公司的盈利预测并新增2025年盈利预测。我们预计公司2023-25年分别实现营收90.4/102.4/111.5亿元；分别实现归母净利润16.4/18.7/21.1亿元；EPS分别为0.84/0.96/1.09元/每股，对应PE为21/19/17倍，考虑到公司2023年产品线丰富，近期即有新游上线，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7670.40 9041.69 10240.88 11148.28 增长率（%） -9.95% 17.88% 13.26% 8.86% EBITDA（百万元） 1478.60 1395.49 1608.59 1821.44 归母净利润（百万元） 1377.19 1638.69 1871.61 2110.65 增长率（%） 273.07% 18.99% 14.21% 12.77% EPS（元/股） 0.72 0.84 0.96 1.09 市盈率（P/E） 17.67 21.42 18.75 16.63 市净率（P/B） 2.69 4.19 3.56 3.04 EV/EBITDA 16.35 25.39 21.99 17.86 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 版号发放不及预期 重点产品表现不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2986.552300.342358.975192.68 存货 1562.41548.892072.65761.54 流动资产应收及预付 非流动资产 9257.509452.899645.529825.41 固定资产 339.64350.03357.66362.55 无形资产 153.35318.35483.35648.35 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 15635.9914494.6616238.1218339.93 短期借款 350.58506.23506.23506.23 其他长期资产流动负债 其他流动负债 3391.992665.972956.643180.36 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 2042.632042.632042.632042.63 实收资本 2011.662011.662011.662011.66 留存收益 6191.815416.516885.788594.10 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 6378.49 1319.50 510.03 2613.95 0.00 6150.55 4117.17 374.60 2042.63 0.00 6159.80 1690.09 9159.08 5041.77 1731.75 460.79 2613.95 20.00 6150.55 3724.49 552.29 2042.63 0.00 5767.11 1690.09 8383.77 6592.59 1622.29 538.68 2613.95 40.00 6150.55 3968.22 505.35 2042.63 0.00 6010.85 1690.09 9853.05 8514.52 2077.83 482.47 2613.95 50.00 6150.55 4327.38 640.80 2042.63 0.00 6370.01 1690.09 11561.37 少数股东权益 317.12343.77374.22408.55 负债和股东权益15635.99 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 14494.66 16238.12 18339.93 营业成本 2420.322815.073145.853401.03 销售费用 1108.621491.881689.741839.47 研发费用 2290.182712.513021.063233.00 资产减值损失 -52.69 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 176.65542.50512.04557.41 其他收益 86.39107.28115.34125.56 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 14.35 14.35 14.35 14.35 利润总额 1485.691767.792019.072276.94 净利润 1399.591665.341902.052144.98 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1377.191638.691871.612110.65 少数股东损益 EBITDA 7670.40 32.50 733.98 32.27 235.89 0.53 1473.07 1.73 86.10 22.40 1478.60 9041.69 38.31 865.20 -8.45 0.00 18.08 1755.17 1.73 102.45 26.66 1395.49 10240.88 43.39 979.95 2.31 0.00 20.48 2006.44 1.73 117.01 30.44 1608.59 11148.28 47.24 1066.78 1.72 0.00 22.30 2264.32 1.73 131.96 34.33 1821.44 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1155.21 1345.35 266.12 2984.02 净利润 1399.59 1665.34 1902.05 2144.98 折旧摊销 347.05 129.61 132.36 135.11 营运资金变动 -280.04 62.32 -1248.46 1270.95 其它 -311.39 -511.92 -519.84 -567.02 投资活动现金流 1362.12 248.21 220.15 277.34 资本支出 -206.77 -294.29 -291.89 -280.08 投资变动 1508.57 0.00 0.00 0.00 其他 60.33 542.50 512.04 557.41 筹资活动现金流 -3022.31 -2279.77 -427.64 -427.64 银行借款 851.90 155.64 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 6.32 0.00 0.00 0.00 其他 -3880.53 -2435.41 -427.64 -427.64 现金净增加额 -388.05 -686.21 58.63 2833.71 期初现金余额 3374.43 2986.38 2300.17 2358.80 期末现金余额主要财务比率 2986.38 2300.17 2358.80 5192.51 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -9.95% 17.88% 13.26% 8.86% 营业利润增长 885.93% 19.15% 14.32% 12.85% 归属母公司净利润增长 273.07% 18.99% 14.21% 12.77% 获利能力（%）毛利率 68.45% 68.87% 69.28% 69.49% 净利率 18.25% 18.42% 18.57% 19.24% ROE 15.04% 19.55% 19.00% 18.26% ROIC 8.92% 10.49% 10.81% 10.88% 偿债能力资产负债率（%） 39.39% 39.79% 37.02% 34.73% 净负债比率 - 3.85% 2.71% - 流动比率 1.55 1.35 1.66 1.97 速动比率 1.01 1.05 0.98 1.64 营运能力总资产周转率 0.49 0.62 0.63 0.61 应收账款周转率 7.83 7.28 8.01 7.39 存货周转率 4.91 16.47 4.94 14.64 每股指标（元）每股收益 0.72 0.84 0.96 1.09 每股经营现金流 0.60 0.69 0.14 1.54 每股净资产 4.72 4.32 5.08 5.96 估值比率P/E 17.67 21.42 18.75 16.63 P/B 2.69 4.19 3.56 3.04 EV/EBITDA 16.35 25.39 2