2022年报及2023一季报点评：在手订单充沛，AI有望赋能展馆体验提升

风语筑（603466） 证券研究报告·公司点评报告·数字媒体 2022年报及2023一季报点评：在手订单充沛，AI有望赋能展馆体验提升 买入（维持） 2023年04月26日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理晋晨曦 执业证书：S0600122090072 jincx@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,682 2,700 3,176 3,705 同比 -43% 61% 18% 17% 归属母公司净利润（百万元） 66 356 462 576 同比 -85% 439% 30% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.11 0.60 0.78 0.97 P/E（现价&最新股本摊薄） 149.17 27.68 21.31 17.09 关键词：#新需求、新政策投资要点 股价走势 风语筑沪深300 事件：2022年公司实现收入16.82亿元，同比下降42.79%；归母净利润0.66亿元，同比下降84.95%；经营性净现金流为2.42亿元。2023Q1实现营业收入4.22亿元，同比增长74.78%，环比增长4.45%；实现归母净利润0.44亿元，同比实现盈利转正；实现扣非归母净利润0.42亿 元。 疫情反复致22年业绩承压，预计后续将有序恢复。2022年，受疫情反 复及宏观疲软影响，公司业务开展受挫，公司业绩承压。但公司在手订 59% 51% 43% 35% 27% 19% 11% 3% -5% -13% 2022/4/262022/8/252022/12/242023/4/24 市场数据 收盘价(元)16.52 一年最低/最高价9.26/20.30 市净率(倍)4.46 单充沛，截至2022年底，公司在手订单余额49.51亿元；我们预计随疫情管控放开，后续订单将有序开展，业绩有望环比持续修复。 流通A股市值(百 万元) 9,851.71 把握城市更新发展机遇，有望激发业务增长新动能。城市更新项目发展迅速，公司积极把握国土空间规划和城市更新发展机遇，公司已先后参与打造基于天水长城控制电器厂改造的“天水工业博物馆”、基于阳泉市水泵厂改造升级的“阳泉记忆·1947文化园”等城市更新实践样板。2022 年，公司更新改造项目贡献的收入占比达11.45%，后续更新改造项目有望激发公司业务增长新动能。 AI提升内容创作效率及交互体验，有望赋能公司主业。1）公司数字展馆设计有赖于内容创意及文案策划，生成式AI的应用将赋能公司内容、创意创作，提升公司文案策划、创意设计，图像、建模等数字内容开发团队的生产效率。2）AI技术有望提升公司数字化展馆场景的沉浸感及 互动性，人机对话、实时生成图像等有望应用于展馆。公司正运用ChatGPT、StableDiffusion、Midjourney、文心一言及其他底层AI模型工具，积极探索AIGC、PGC在数字创意与内容创作领域的融合应用。基于AI技术，公司有望开拓“AIGC+VR/AR/MR”在展览展示、文创文娱和商业消费等行业的多元化应用，培育公司业务增长的第二曲线。 盈利预测与投资评级：考虑到公司拥抱AI技术，将打开展览赛道的想象空间；同时公司作为行业龙头已形成较高的技术及品牌壁垒。我们将2023-2024年的归母净利润从3.2/4.4亿元上调至3.6/4.6亿元，预计2025 年归母净利润为5.8亿元，对应当前股价PE分别为28/21/17X，维持“买入”评级。 风险提示：订单交付延期风险；行业竞争加剧风险；AI技术及应用不及预期 总市值(百万元)9,851.71 基础数据 每股净资产(元,LF)3.71 资产负债率(%,LF)54.26 总股本(百万股)596.35 流通A股(百万股)596.35 相关研究 《风语筑(603466)：2022年三季报点评：业绩环比修复，关注元宇宙应用场景布局》 2022-10-27 《风语筑(603466)：2022中报点评：疫情下项目推进承压，下半年产能待释放》 2022-09-01 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 风语筑三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,445 5,097 5,961 7,178 营业总收入 1,682 2,700 3,176 3,705 货币资金及交易性金融资产 1,942 2,121 2,670 3,305 营业成本(含金融类) 1,226 1,917 2,214 2,558 经营性应收款项 1,458 1,619 1,823 1,993 税金及附加 9 14 17 20 存货 699 899 1,012 1,306 销售费用 102 162 184 204 合同资产 148 213 243 301 管理费用 91 121 143 167 其他流动资产 199 245 213 272 研发费用 72 103 121 147 非流动资产 671 707 745 791 财务费用 -5 8 7 5 长期股权投资 99 120 146 178 加:其他收益 20 18 24 32 固定资产及使用权资产 164 155 142 129 投资净收益 15 17 18 25 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 19 0 0 0 无形资产 21 20 19 18 减值损失 -164 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 76 409 532 663 其他非流动资产 387 412 437 467 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 5,116 5,804 6,706 7,969 利润总额 76 409 532 663 流动负债 2,382 2,817 3,352 4,133 减:所得税 10 53 70 86 短期借款及一年内到期的非流动负债 23 30 36 42 净利润 66 356 462 576 经营性应付款项 1,074 1,161 1,560 1,876 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 941 1,216 1,300 1,696 归属母公司净利润 66 356 462 576 其他流动负债 345 411 455 518 非流动负债 536 442 348 254 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.11 0.60 0.78 0.97 长期借款 0 0 0 0 应付债券 471 377 283 188 EBIT 37 400 521 642 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 56 421 541 662 其他非流动负债 65 65 65 65 负债合计 2,919 3,260 3,700 4,386 毛利率(%) 27.13 28.98 30.29 30.95 归属母公司股东权益 2,198 2,544 3,006 3,583 归母净利率(%) 3.93 13.18 14.56 15.56 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,198 2,544 3,006 3,583 收入增长率(%) -42.79 60.53 17.62 16.67 负债和股东权益 5,116 5,804 6,706 7,969 归母净利润增长率(%) -84.95 438.86 29.88 24.71 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 242 299 658 739 每股净资产(元) 3.62 4.21 4.99 5.95 投资活动现金流 -82 -15 -14 -12 最新发行在外股份（百万股 596 596 596 596 筹资活动现金流 286 -106 -94 -93 ROIC(%) 1.29 12.36 14.41 15.64 现金净增加额 445 179 550 635 ROE-摊薄(%) 3.00 13.99 15.38 16.09 折旧和摊销 19 21 20 20 资产负债率(%) 57.04 56.16 55.17 55.04 资本开支 -1 -10 -6 -6 P/E（现价&最新股本摊薄） 149.17 27.68 21.31 17.09 营运资本变动 34 -44 213 193 P/B（现价） 4.57 3.92 3.31 2.77 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所