公司信息更新报告：Q1海外业务放量明显，新车周期开启业绩改善可期

长安汽车（000625.SZ） 2024年04月30日 投资评级：买入（维持） Q1海外业务放量明显，新车周期开启业绩改善可期 ——公司信息更新报告 任浪（分析师）徐剑峰（联系人） 日期2024/4/30 renlang@kysec.cn xujianfeng@kysec.cn 当前股价(元)14.72 一年最高最低(元)21.48/11.41 总市值(亿元)1,459.82 流通市值(亿元)1,209.10 总股本(亿股)99.17 流通股本(亿股)82.14 近3个月换手率(%)162.55 股价走势图 长安汽车沪深300 100% 50% 0% 2023-052023-092024-01 -50% 数据来源：聚源 相关研究报告 《电动化及出海业务加速，携手华为大步推进智能化—公司信息更新报告》-2024.4.19 《携手华为成立新公司，汽车智能化业务有望迎来飞跃—公司信息更新报告》-2023.11.26 《Q3业绩大幅增长，电动化、智能化、出海三翼齐飞—公司信息更新报告》 -2023.11.14 证书编号：S0790519100001证书编号：S0790123070014 受降价潮影响Q1业绩有所承压，电动智能化转型及出海业务发展未来可期公司发布2024年一季报，实现营收370.23亿元，同比+7.14%；归母净利润11.58 亿元，同比-83.39%，主要受当前市场竞争激烈、公司加大促销力度影响；期间费用率12.5%，同比+1.5%，预计与公司加大新产品研发及营销资源投放等相关。鉴于目前降价潮等影响仍然存在，公司Q1业绩有所承压，我们下调2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润为80.0(-12.4)/102.4(-18.1)/122.4(-18.7) 亿元，对应EPS为0.8(-0.1)/1.0(-0.2)/1.2(-0.2)元，当前股价对应PE为18.2/14.3/11.9 倍，看好公司新能源转型、与华为合作及出海业务发展，维持“买入”评级。 Q1海外业务继续放量，促销力度加大导致毛利率同环比下滑 公司Q1自主乘用车销量43.7万辆，同环比+10.4%/+4.5%。其中海外业务表现亮眼，但Q1销量10.9万辆，同环比+80.1%/+74.2%；占自主品牌总销量的比重为18.5%，同环比+6.8pct/+7.1pct。但受Q1终端竞争激烈影响，公司启源、引力等品牌加大优惠力度，导致Q1毛利率同环比分别下滑4.2pct/5.1pct至14.4%。但公司后续大力推进生产端降本，盈利能力有望改善。 “新能源+智能化+出海”多点开花，重磅车型陆续推出彰显强劲实力 电动化领域，公司将严格执行国资委对央企新能源业务销量、技术等的考核要求，持续打造产品力。智能化领域，公司SDA中央环网架构首款“数智新汽车”启源E07成功亮相北京车展，而拟与华为合作成立的智能汽车解决方案新公司正有序推进中，有望获得智能化领军企业的深度赋能。同时，公司积极推进“海纳百川”计划，目前正逐步向东南亚、欧美市场渗透，并积极推进海外本土化供应，泰国工厂首期10万辆的年产能预计将于2025年初投产，后续还有望推动欧洲、 美洲等地的产能建设。此外，公司2024年将发布8款新能源产品，其中年轻态、智能化硬派SUV深蓝G318大受关注，阿维塔E15/E16预计将于2024Q3/Q4上市，阿维塔11/12增程版2024H2也有望发布，新车周期开启放大公司成长空间。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 121,253 151,298 182,606 209,446 237,008 YOY(%) 15.3 24.8 20.7 14.7 13.2 归母净利润(百万元) 7,799 11,327 8,003 10,240 12,236 YOY(%) 119.5 45.2 -29.3 28.0 19.5 毛利率(%) 20.5 18.4 19.0 19.4 19.6 净利率(%) 6.4 7.5 4.4 4.9 5.2 ROE(%) 12.3 12.7 9.3 10.7 11.4 EPS(摊薄/元) 0.79 1.14 0.81 1.03 1.23 P/E(倍) 18.7 12.9 18.2 14.3 11.9 P/B(倍) 2.3 2.0 1.8 1.7 1.5 风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、原材料价格大幅上涨等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 102076 130935 164007 170119 206637 营业收入 121253 151298 182606 209446 237008 现金 53530 64871 78295 89803 101620 营业成本 96410 123523 147830 168720 190658 应收票据及应收账款 38918 40070 62667 50156 77618 营业税金及附加 4102 4758 6448 7245 8010 其他应收款 1261 894 1707 1277 2100 营业费用 5138 7645 9130 10472 11850 预付账款 750 288 964 472 1153 管理费用 3532 4098 5296 5864 6399 存货 5823 13466 9619 16728 13045 研发费用 4315 5980 7487 8587 9717 其他流动资产 1793 11346 10755 11683 11101 财务费用 -1017 -897 -789 -677 -265 非流动资产 43973 59236 61527 61523 61188 资产减值损失 -946 -814 0 0 0 长期投资 14407 13787 12168 11049 10430 其他收益 530 1644 626 783 896 固定资产 19347 19994 25094 27569 29068 公允价值变动收益 4 -19 515 136 159 无形资产 5170 17287 16084 14812 13664 投资净收益 -769 3050 -500 -200 200 其他非流动资产 5050 8167 8181 8093 8026 资产处置收益 75 441 336 399 313 资产总计 146049 190171 225534 231641 267826 营业利润 7634 10447 8041 10232 12105 流动负债 75359 103239 131112 129672 156367 营业外收入 129 170 123 138 140 短期借款 29 30 25915 2433 26009 营业外支出 54 28 53 44 45 应付票据及应付账款 51522 75747 75025 97593 98054 利润总额 7708 10589 8110 10326 12200 其他流动负债 23808 27463 30171 29645 32304 所得税 -37 1087 480 651 834 非流动负债 7740 12248 12109 11902 11669 净利润 7745 9502 7630 9675 11366 长期借款 1036 1072 932 725 492 少数股东损益 -54 -1826 -373 -565 -871 其他非流动负债 6705 11177 11177 11177 11177 归属母公司净利润 7799 11327 8003 10240 12236 负债合计 83100 115488 143221 141574 168036 EBITDA 10059 13943 13496 16654 19433 少数股东权益 91 2830 2457 1892 1021 EPS(元) 0.79 1.14 0.81 1.03 1.23 股本 9922 9917 9917 9917 9917 资本公积 8533 8251 8251 8251 8251 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 44908 53894 59055 66011 74805 成长能力 归属母公司股东权益 62859 71853 79856 88175 98768 营业收入(%) 15.3 24.8 20.7 14.7 13.2 负债和股东权益 146049 190171 225534 231641 267826 营业利润(%) 104.6 36.9 -23.0 27.3 18.3 归属于母公司净利润(%) 119.5 45.2 -29.3 28.0 19.5 获利能力毛利率(%) 20.5 18.4 19.0 19.4 19.6 净利率(%) 6.4 7.5 4.4 4.9 5.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 12.3 12.7 9.3 10.7 11.4 经营活动现金流 5666 19861 -5150 43520 -2471 ROIC(%) 9.3 10.3 6.3 9.1 7.8 净利润 7745 9502 7630 9675 11366 偿债能力 折旧摊销 3887 5228 6174 7424 8684 资产负债率(%) 56.9 60.7 63.5 61.1 62.7 财务费用 -1017 -897 -789 -677 -265 净负债比率(%) -79.1 -81.0 -58.3 -92.4 -71.8 投资损失 769 -3050 500 200 -200 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -6946 7880 -17955 27314 -21685 速动比率 1.3 1.0 1.1 1.1 1.2 其他经营现金流 1229 1200 -710 -416 -371 营运能力 投资活动现金流 -2954 -6208 -8114 -7085 -7678 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 1405 2824 10085 8539 8968 应收账款周转率 51.1 55.2 54.5 54.0 53.7 长期投资 -3095 -2242 1619 1119 619 应付账款周转率 3.6 3.6 3.6 3.7 3.6 其他投资现金流 1546 -1142 351 335 672 每股指标（元） 筹资活动现金流 224 -2128 803 -1446 -1609 每股收益(最新摊薄) 0.79 1.14 0.81 1.03 1.23 短期借款 10 1 25885 -23482 23576 每股经营现金流(最新摊薄) 0.57 2.00 -0.52 4.39 -0.25 长期借款 436 36 -139 -208 -233 每股净资产(最新摊薄) 6.34 7.25 8.05 8.89 9.96 普通股增加 2290 -5 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1243 -282 0 0 0 P/E 18.7 12.9 18.2 14.3 11.9 其他筹资现金流 -1267 -1879 -24943 22243 -24952 P/B 2.3 2.0 1.8 1.7 1.5 现金净增加额 2974 11435 -12461 34990 -11758 EV/EBITDA 9.5 6.3 7.4 3.9 3.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于