轻工制造2023年一季报总结：Q1轻工必选经营稳健，家居造纸改善可期

轻工制造一季报总结：Q1轻工必选经营稳健，家居造纸改善可期 轻工制造 2023年5月4日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cinda.com 看好 上次评级 看好 投资评级 轻工制造 行业专题研究（普通） 行业研究 证券研究报告 Q1轻工必选经营稳健，家居造纸改善可期 ——轻工制造2023年一季报总结 2023年05月04日 本期内容提要: 轻工制造行业一季报综述：Q1营收持续放缓、盈利能力承压。我们选取107个A股轻工制造行业上市公司为样本进行季度分析，1Q23轻工制造板块营收（剔除新股影响）同比-8.54%，增速环比 Q4为-4.46pct，轻工制造板块归母净利1Q23同比-35.78%。盈利能力方面，1Q23轻工制造板块整体毛利率19.27%，毛利率同比- 1.01pct、环比-0.28pct；1Q23整体归母净利率3.9%，同比-1.27pct，环比+3.49pct。 子板块来看，一季报文娱个护业绩表现相对较好，造纸盈利环比回升，家居Q2改善可期。1）家居：1Q23家居板块收入同比-11.02%，增速环比Q4+1.04pct，归母净利同比-35.3%，1Q23毛 利率/净利率分别同比变动+0.35pct/-1.05pct。家居板块受Q4接单影响一季度收入同比下滑，但我们认为随着前端订单逐步转化到工厂，预计家居板块Q2收入增速将显著改善。1Q23随着原材料价格 回落以及上市公司降本增效进一步强化，家居板块毛利率同比企稳。2）造纸：1Q23造纸板块收入/归母净利分别同比-7.9%/-100.68%，收入/归母净利分别环比-11.95%/+99.24%，1Q23毛利 率/净利率分别环比变动+0.5pct/+3.61pct。造纸板块在今年木浆价格快速回落的背景下，原材料压力逐步减轻，我们预计未来板块盈利回升趋势延续，静待下游消费需求改善。3）包装印刷：1Q23包 装印刷板块收入同比-11.8%，增速环比Q4+1.71pct，归母净利同比-3.82%，1Q23毛利率/净利率分别同比变动+0.66pct/+0.31pct。包装板块随着纸张等原材料价格压力减轻，盈利能力有所回升。 4）文娱个护：1Q23文娱个护板块收入同比+6.06%，增速环比 Q4+0.93pct，归母净利同比+11.2%，1Q23毛利率/净利率分别同比变动-0.94pct/+0.64pct。文娱个护受益于必选消费属性，一季度 整体经营保持较强韧性，龙头公司增速领先。5）出口链：1Q23出 口板块收入同比-15.43%，增速环比Q4-1.83pct，归母净利同比 +89.7%，1Q23毛利率/净利率分别同比变动+5.61pct/+4.75pct。出口链受到一季度海外需求偏弱叠加去库存的影响，板块收入同比下滑，而在原材料价格已明显改善的背景下出口板块一季度毛利率显著修复。 公司推荐欧派家居、志邦家居、索菲亚、金牌厨柜、晨光股份，建议关注太阳纸业、华旺科技、共创草坪。1）家居：内销市场我们认为今年对于家居大件消费品的消费力仍尚在复苏进程中，虽然前 端接单景气有所波动，但我们维持“业绩改善伴随估值中枢抬升将是贯穿全年的趋势”观点不变，预计Q2开始将逐步迎来基本面的实质性改善。近期板块估值有所回调，一季报落地后，公司推荐定制板块欧派家居、志邦家居、索菲亚、金牌厨柜，软体推荐敏华控 股、喜临门、慕思股份、顾家家居，建议关注受益于竣工逻辑大宗业务占比高的江山欧派、皮阿诺、�力安防，家居卖场龙头美凯 龙、居然之家，以及受益于智能化渗透率提升的国产卫浴龙头箭牌家居。2）造纸：在浆价快速回落的背景下，木浆系纸企成本压力快速减轻，但目前纸张供需格局仍未见明显改善，静待后续需求回暖，建议关注太阳纸业、山鹰国际、仙鹤股份、华旺科技。3）包 装印刷：建议关注大包装龙头裕同科技，公司大包装业务稳步推 进、资本开支力度预期降低，一季度毛利率同比修复，未来盈利能力仍有提升空间；金属包装建议关注昇兴股份、奥瑞金。4）文娱个护：持续推荐文创龙头晨光股份，虽然今年线下消费复苏仍有波 折，但我们认为公司今年传统业务恢复性增长趋势不变，一季报传统业务实现稳健增长，持续看好公司品类和渠道创新发展。个护推荐全国扩张深化、电商高增的百亚股份，以及原材料价格回落后有 望带来盈利弹性的纸尿裤代工龙头豪悦护理。5）出口链：海关数 据显示，部分品类3月单月出口增速有所回升，考虑到海外不同地区有所分化，建议持续关注海外需求趋势，建议关注共创草坪。 风险因素：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险。 目录 一、轻工制造行业一季报概述5 二、子板块分析：文娱个护经营稳健6 2.1家居：Q1经营承压，二季度改善值得期待6 2.2造纸：板块Q1净利环比高增，静待需求回暖7 三、投资建议10 四、风险因素12 表目录 表1：1Q23轻工细分板块业绩概览5 表2：重点公司估值表10 图目录 图1：轻工制造板块一季度收入增速持续放缓5 图2：轻工制造板块一季度利润同比仍有承压5 图3：轻工制造板块一季度盈利能力同比略降5 图4：轻工制造板块一季度收现比升至近年高点5 图5：家居用品板块一季度收入增速持续放缓6 图6：家居用品板块一季度利润同比减少6 图7：家居用品板块一季度毛利率企稳6 图8：家居用品板块一季度现金流明显改善6 图9：家居用品板块一季度在手订单改善7 图10：家居用品板块一季度应收款项持续回落7 图11：造纸板块一季度收入同比/环比减少7 图12：造纸板块一季度净利环比高增7 图13：造纸板块一季度资本开支同比增加7 图14：造纸板块一季度现金流改善7 图15：包装印刷板块一季度收入同比减少8 图16：包装印刷板块一季度净利同比略降8 图17：包装印刷板块一季度利润率同比略升8 图18：包装印刷板块一季度资本开支同比增长8 图19：文娱个护板块一季度收入同比增长8 图20：文娱个护板块一季度净利同比增长8 图21：文娱个护板块一季度净利率回升9 图22：文娱个护板块一季度现金流同比高增9 图23：出口链板块一季度收入增速放缓9 图24：出品链板块一季度净利同比高增9 图25：美国库存水平开始回落9 图26：出品链板块一季度财务费用率转正9 图27：出口链一季度毛利率持续回升10 图28：出品链板块一季度现金流回升10 一、轻工制造行业一季报概述 Q1板块营收持续放缓、盈利能力承压。我们选取107个A股轻工制造行业上市公司为样本进行季度分析，1Q23轻工制造板块营收（剔除新股影响）同比-8.54%，增速环比Q4为-4.46pct，轻工制造板块归母净利1Q23同比-35.78%。盈利能力方面，1Q23轻工制造板块整体毛利率19.27%，毛利率同比-1.01pct、环比-0.28pct； 1Q23整体归母净利率3.9%，同比-1.27pct，环比+3.49pct。 图1：轻工制造板块一季度收入增速持续放缓图2：轻工制造板块一季度利润同比仍有承压 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 轻工制造板块收入（亿元）剔除新股YOY 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 120 100 80 60 40 20 0 轻工制造归母净利（亿元）剔除新股YOY 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 -150% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 轻工制造毛利率 归母净利率 图3：轻工制造板块一季度盈利能力同比略降图4：轻工制造板块一季度收现比升至近年高点 30% 25% 20% 15% 10% 5% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 0% 1.10 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 销售商品、提供劳务收到的现金/收入 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 表1：1Q23轻工细分板块业绩概览 亿元 4Q22营收 YOY 1Q23营收 YOY QOQ 家居 333.43 -12.1% 213.97 -11.0% -35.4% 造纸 499.38 6.6% 439.14 -7.9% -12.0% 包装 198.58 -12.9% 165.00 -11.2% -16.9% 文娱个护 146.90 5.1% 130.45 6.1% -11.5% 出口链 153.21 -13.6% 138.24 -15.4% -10.6% 亿元 4Q22净利 YOY 1Q23净利 YOY QOQ 家居 16.66 402.5% 7.22 -35.3% -56.2% 造纸 -16.79 -502.5% 1.09 -100.7% 99.2% 包装 -5.54 -283.9% 10.10 -3.8% 271.1% 文娱个护 3.92 135.8% 8.28 11.2% 246.7% 出口链7.1162.6%15.6589.7%323.1% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 二、子板块分析：文娱个护经营稳健 2.1家居：Q1经营承压，二季度改善值得期待 1Q23家居板块收入同比-11.02%，增速环比Q4+1.04pct，归母净利同比-35.3%，1Q23毛利率/净利率分别同比变动+0.35pct/-1.05pct。家居板块受Q4接单影响一季度收入同比下滑，但我们认为随着前端订单逐步转化到工厂，预计家居板块Q2收入增速将显著改善。1Q23随着原材料价格回落以及上市公司降本增效进一步强化，家居板块毛利率同比企稳。 图5：家居用品板块一季度收入增速持续放缓图6：家居用品板块一季度利润同比减少 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 家居用品收入（亿元）剔除新股YOY 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 40 35 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 家居净利润（亿元）剔除新股YOY 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图7：家居用品板块一季度毛利率企稳图8：家居用品板块一季度现金流明显改善 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 毛利率净利率 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) (80) 家