沥青周报：现货有支撑但是驱动不足 继续震荡运行

沥青周报 现货有支撑但是驱动不足继续震荡运行 2023年4月9日 沥青周报 创元研究 报告要点： 从产业供需来看，沥青整体开工率继续回升，分区域来看，山东区域整体维持高位，东北地区低位回升，短期开工率预计继续上行为主。原油加工量预计提升情况下，沥青产量预计环比仍有提升。不过当前已经处于明显亏损格局，未来独立炼厂加工经济性下降后关注开工变化。 相关产品成品油方面，原油加工量仍然向好，带动成品油产量提升，尤其是柴油产量增加明显。不过从炼厂成品油销量来看已经有一定下滑，产销率持续下降情况下炼厂成品油库存开始低位累积，目前独立炼厂柴油库存已经回升明显，后面随着产量提升，需求跟进缓慢情况下，警惕成品油累库走弱的风险。 从原料来看，目前原油整体保持高位判断，主产国减产背景下目前下方有托底支撑，短期继续驱动向上从需求角度仍然有一定难度。稀释沥青看目前仍然维持较低的港口库存和比较强劲的贴水走势，短期炼厂加工仍然处于增加的状态，预计稀释沥青继续保持偏紧的格局，不过加工明显亏损后关注后续的开工情况和终端需求。 后期走势我们认为原料端相对偏强态势不变，对估值低位的沥青整体有一定的支撑，同时炼厂库存维持不高的水平下，整体现货预计还是支撑明显，不过成品油供需有所走弱加上沥青实际终端需求仍然一般，预计盘面仍然是维持升水格局震荡运行。 创元研究能化组研究员：高赵 邮箱：gzhao@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 研究助理：白虎 邮箱：bhu@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03099545 目录 一、周度行情回顾3 二、产业基本面分析3 2.1沥青供应分析3 2.1.1产量开工分析3 2.1.2相关产品-成品油5 2.1.4相关产品-低硫燃料油8 2.2原料分析-稀释沥青8 2.3需求分析9 2.4库存分析10 2.5估值11 三、总结12 一、周度行情回顾 本周原油大幅反弹后，沥青整体盘面回升，但是受制于现货市场表现一般，整体涨幅有限，山东地区现货价格低端3570元/吨，基差维持低位运行。原油强势反弹对炼厂整体加工利润明显打压，沥青现货加工亏损明显。终端需求刚需回升但是仍然一般，资金状况并未明显好转，社会库存继续增加至高位。炼厂库存相对可控，整体压力不大。 BU6合约/WTI 2019 2020 2021 2022 2023 80 70 60 50 40 30 山东沥青-BU6月 2019 2020 2021 2022 2023 800 600 400 200 0 -200 -400 12B图：沥青6月合约/WTI13B图：山东沥青-BU6合约 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 1月8日 1月15日 1月22日 1月29日 2月5日 2月12日 2月19日 2月26日 3月5日 3月12日 3月19日 3月26日 4月2日 4月9日 4月16日 4月23日 4月30日 5月7日 5月14日 5月21日 5月28日 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 二、产业基本面分析 2.1沥青供应分析 2.1.1产量开工分析 本周沥青整体开工率继续回升，分区域来看，山东区域整体维持高位，东北地区低位回升，短期开工率预计继续上行为主。原油加工量预计提升情况下，沥青产量预计环比仍有提升。不过当前已经处于明显亏损格局，未来独立炼厂加工经济性下降后关注开工变化。 沥青开工率：华东 2019 2020 2021 2022 2023 0.72 0.62 0.52 0.42 0.32 0.22 0.12 沥青开工率：华南 2019 2020 2021 2022 2023 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 沥青开工率 2019 2020 2021 2022 2023 0.65 0.6 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 图：沥青：开工率：中国（%） 资料来源：卓创、百川、钢联、创元研究 沥青开工率：山东 2019 2020 2021 2022 2023 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 12B图：沥青：开工率：山东（%）13B图：沥青：开工率：华东（%） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：卓创、百川、创元研究资料来源：卓创、百川、创元研究 东北地区开工率 2019 2020 2021 2022 2023 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 12B图：沥青：开工率：东北（%）13B图：沥青：开工率：华南（%） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：卓创、百川、创元研究资料来源：卓创、百川、创元研究 2.1.2相关产品-成品油 原油涨势使得炼厂加工利润大幅回撤，不过短期炼厂原油加工量仍然向好，带动成品油产量提升，尤其是柴油产量增加明显。不过从炼厂成品油销量来看已经有一定下滑，产销率持续下降情况下炼厂成品油库存开始低位累积，目前独立炼厂柴油库存已经回升明显，后面随着产量提升，需求跟进缓慢情况下，警惕成品油累库走弱的风险。 2018年 2019年 原油加工量 2020年2021年 2022年 2023年 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图：原油：加工量：中国（%） 资料来源：Wind、创元研究 主营炼厂开工率 2021 2022 2023 85 80 75 70 65 60 山东地炼开工率 2019 2020 2021 2022 2023 80 70 60 50 40 30 12B图：主营炼厂：开工率（%）13B图：山东地炼：开工率（%） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 柴油：产量：中国 2021 2022 2023 500 450 400 350 汽油：产量：中国 2021 2022 2023 400 350 300 250 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 12B图：柴油：产量（万吨）13B图：汽油：产量（万吨） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：卓创、创元研究资料来源：Wind、创元研究 中国独立炼厂柴油销量 2020 2021 2022 2023 250 200 150 100 独立炼厂汽油销量 2020 2021 2022 2023 150 130 110 90 70 50 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 12B图：独立炼厂：柴油销量（万吨）13B图：独立炼厂：汽油销量（万吨） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：卓创、创元研究资料来源：Wind、创元研究 汽油：库存：中国 2019 2020 2021 2022 2023 2700 2200 1700 1200 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 柴油：库存：中国 2019 2020 2021 2022 2023 3200 2700 2200 1700 1200 12B图：汽油：总库存（万吨）13B图：柴油：总库存（万吨） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：卓创、创元研究资料来源：Wind、创元研究 2019 沥青-柴油 20202021 2022 2023 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 焦化装置利润 2019 2020 2021 2022 2023 2000 1500 1000 500 0 -500 汽油：库存：山东：独立炼厂 2020 2021 2022 2023 80 70 60 50 40 30 柴油：库存：山东：独立炼厂 2020 2021 2022 2023 100 80 60 40 12B图：山东独立炼厂：汽油库存（万吨）13B图：山东独立炼厂：柴油库存（万吨） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：卓创、创元研究资料来源：Wind、创元研究 山东地炼主产成品油综合利润 2019 2020 2021 2022 2023 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 12B图：炼厂：主产成品油理论利润：（元/吨）13B图：沥青-柴油价差：（元/吨） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 焦化装置开工 2019 2020 2021 2022 2023 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 12B图：焦化装置：开工率（万吨）13B图：焦化装置：利润（%） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 稀释沥青进口量 2020年 2021年 2022年 2023年 500 400 300 200 100 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2.1.4相关产品-低硫燃料油 保税用低硫船用重质燃料油产量 2020年 2021年 2022年 2023年 200 150 100 50 0 东北沥青-东北低硫渣油 2019 2020 2021 2022 2023 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 12B图：保税低硫船用燃料油：产量（万吨）13B图：东北沥青-低硫燃料油 资料来源：卓创、创元研究资料来源：Wind、创元研究 2.2原料分析-稀释沥青 稀释沥青目前仍然维持较低的港口库存和比较强劲的贴水走势，短期炼厂加工仍然处于增加的状态，预计稀释沥青继续保持偏紧的格局，不过加工明显亏损后关注后续的开工情况和终端需求 原油进口量 55002019年 2020年 2021年 2022年 2023年 4500 3500 2500 1月2月3月4月