[太阳]【招商食品于佳琦团队】春糖感受和思考核心观点：春糖3月

[太阳]【招商食品于佳琦团队】春糖感受和思考 □核心观点：春糖3月淡季相对回落，叠加部分信息失真传播，导致负面情绪。2月回补充分奠定全年业绩基础，Q2持续爬坡恢复，为五一中秋旺季蓄力。 考虑全年确定性&春糖预期回落，短看一季报强心剂，长看3月后景气持续抬升，正是逆情绪布局的关键窗口，重点提示高端白酒&山西汾酒投资机会。 1□部分经销商反馈3月景气度回落，意料之外，情理之中。 3月为传统淡季，环比回落是正常现象，虽与2月对标后更有落差感，实则在低基数下均有增长。淡季意义根据数据意义不大，更多考虑企业动作即可。 2□厂商矛盾有所加重，导致反馈两头（品牌-终端）强，中间（经销商）弱。 厂商来看，疫情放开、下半年经济抬升预期，较前两年更为积极，制定较高目标。 对于经销商而言，去年年底库存压力较大，一季度恢复窗口期短，3月淡季景气度回落但发货不停，批价压制利润，当时当下更容易悲观。未来如何？ 1）长期，随着品牌端议价力抬升和对核心终端动作加大，经销商议价力和渠道利润下降是必然趋势。 2）短期来看，随着Q2企业淡季控货、市场动作出台，经销商利润会有小幅的边际改善，厂商利益更加均衡。 3□我们对整个一季度恢复质量总体给高分，品牌名酒大幅清理了去年包袱，情绪回落正式逆势布局点，看好下一个旺季弹性。Q1奠基了全年业绩，Q2是企业动作观察点。 有价格调整、终端服务能力和动作的公司，更容易活动长线健康发展筹码。 □估值方面：当前贵州茅台31X、五粮液23X、山西汾酒30X，估值具备长线吸引力。[红包]重点提示高端白酒&山西汾酒。 茅五估值具备吸引力，一季度有超预期空间，全年可看稳定收益。 汾酒春糖信息失真导致情绪波动，我们认知的汾酒依然具有稳定的管理能力及从容的市场动作，3000亿市值是好的布局点，也是下半年经济弹性的左侧标的。