非银行金融行业跟踪：权益市场暖意将在一季报中展现，继续关注证券板块

行业研 究DONGXINGSECURITIE 非银行金融行业跟踪：权益市场暖意将在一季报中展现，继续关注证 2023年4月10日 看好/维持 非银行金融 行业报告 券板块 东兴 证证券：本周市场日均成交额环比大增2000亿至1.21万亿，放大趋势延续并较券前两周显著提速；两融余额（4.6）续升至1.63万亿，且融资融券比继续上行。股年初以来权益市场逐步回暖，成交额、两融余额等市场核心指标触底回升，有份力提振券商业绩。周日东方证券一季度业绩快报显示公司归母净利润同比增长有超500%，正是行业一季度业绩回暖的缩影。考虑到2022年一季度业绩的较低限基数，行业23Q1净利润有望中两位数增长。 公 司周五中证登披露将正式启动差异化调降股票类业务最低结算备付金缴纳比例工 证作，预计准备时间2个月左右，比例调整有望在二季度末落地。此次调整完成 券后，股票类业务最低备付缴纳比例将由16%降至15%左右，参考当前市场交易 研水平，有望为行业释放经营资金200-250亿，进一步为行业减负。调整完成后 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 87 1.83% 行业市值(亿元) 59820.04 6.31% 流通市值(亿元) 44900.95 6.16% 行业平均市盈率 18.48 / 行业指数走势图 报 究证券公司的经营资金需求和综合资金成本下降，资金利用效率有望提升，有利于适时提升经营杠杆进而提升ROE水平。此外，4月10日（周一）首批主板 注册制企业将完成发行上市，标志着全面注册制落地走出关键一步，未来发行 告节奏有望继续与市场承载能力达到动态平衡，有利于权益市场平稳发展。 保险：伴随着国内经济的企稳向好，居民消费能力和消费意愿均有望逐步增强，保险需求有望逐步释放，疫情影响弱化令以代理人渠道为主的各渠道加速复苏。 25.6% 5.6% -14.4% 非银行金融沪深300 4/116/118/1110/1112/112/11 从上市险企2022年年报中可以看到，自Q3起负债端边际改善趋势已开始形成并得以延续，2022年的低基数有望缔造2023年的高增长。我们认为，受疫情资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度持续提升；同时，伴随险企对于产品 定位的高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望显著增强。而个人养老金、商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充。我们预计，伴随人身险和财产险的协同发力，2023年险企负债端有望持续复苏，进而使板块估值修复成为中期主题。 板块表现：4月3日至4日，6日至7日4个交易日间非银板块整体上涨3.47% 按申万一级行业分类标准，排名全部行业7/31；其中证券板块上涨5.00%，保险板块上涨0.59%，均跑赢沪深300指数（1.79%）。个股方面，券商涨幅前五分别为东方财富（12.08%）、信达证券（11.53%）、东方证券（10.42%）、华泰证券（8.61%）、国联证券（7.18%），保险公司涨跌幅分别为新华保险（3.18%）、中国太保（3.09%）、天茂集团（2.08%）、中国人寿（0.90%）、中国平安（0.07%）、中国人保（-0.38%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070005 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：权益市场暖意将在一季报中展现，继续关注证券板块 DONGXINGSECURITIES 1.行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比大增2000亿至1.21万亿，放大趋势延续并较前两周显著提速；两融余额（4.6） 续升至1.63万亿，且融资融券比继续上行。年初以来权益市场逐步回暖，成交额、两融余额等市场核心指标触底回升，有力提振券商业绩。周日东方证券一季度业绩快报显示公司归母净利润同比增长超500%，正是行业一季度业绩回暖的缩影。考虑到2022年一季度业绩的较低基数，行业23Q1净利润有望中两位数增长。 周五中证登披露将正式启动差异化调降股票类业务最低结算备付金缴纳比例工作，预计准备时间2个月左右，比例调整有望在二季度末落地。此次调整完成后，股票类业务最低备付缴纳比例将由16%降至15%左右，参考当前市场交易水平，有望为行业释放经营资金200-250亿，进一步为行业减负。调整完成后，证券公司 的经营资金需求和综合资金成本下降，资金利用效率有望提升，有利于适时提升经营杠杆进而提升ROE水平。此外，4月10日（周一）首批主板注册制企业将完成发行上市，标志着全面注册制落地走出关键一步，未来发行节奏有望继续与市场承载能力达到动态平衡，有利于权益市场平稳发展。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会。在当前时点看，2023年资本市场大发展趋势已现，以注册 制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有 望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。公司2022年归母净利润仅个位数下滑，大幅优于行业整体水平，在市场剧烈波动的情况下业绩仍能保持较强稳定性和确定性。同时，近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，且在补充资本后经营天花板进一步抬升，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅1.31xPB，仍处于低估区间，建议重点关注。 保险： 伴随着国内经济的企稳向好，居民消费能力和消费意愿均有望逐步增强，保险需求有望逐步释放，疫情影响弱化令以代理人渠道为主的各渠道加速复苏。从上市险企2022年年报中可以看到，自Q3起负债端边际改善趋势已开始形成并得以延续，2022年的低基数有望缔造2023年的高增长。我们认为，受疫情、资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度持续提升；同时，伴随险企对于产品定位的高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望显著增强。 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P3 非银行金融行业跟踪：权益市场暖意将在一季报中展现，继续关注证券板块 而个人养老金、商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充。我们预计，伴随人身险和财产险的协同发力，2023年险企负债端有望持续复苏，进而使板块估值修复成为中期主题。 时至年报和一季报的业绩密集披露期，险企在分红方面的积极表现有望提振市场对板块的信心，延续行业估值修复。根据中国平安和中国太保年报，预计2022年股息率将分别达到5.3%和4.4%，均为近十年最高水 平，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。但受制于ROE/ROEV中枢下行并保持在近年低位，保险标的投资周期拉长是大概率事件。同时，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023 年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2.板块表现 4月3日至4日，6日至7日4个交易日间非银板块整体上涨3.47%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业7/31；其中证券板块上涨5.00%，保险板块上涨0.59%，均跑赢沪深300指数（1.79%）。个股方面，券商涨幅前五分别为东方财富（12.08%）、信达证券（11.53%）、东方证券（10.42%）、华泰证券（8.61%）、国联证券（7.18%），保险公司涨跌幅分别为新华保险（3.18%）、中国太保（3.09%）、天茂集团（2.08%）、中国人寿（0.90%）、中国平安（0.07%）、中国人保（-0.38%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2022-04-11 2022-04-25 2022-05-12 2022-05-26 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-19 2022-10-10 2022-10-24 2022-11-07 2022-11-21 2022-12-05 2022-12-19 2023-01-03 2023-01-17 2023-02-07 2023-02-21 2023-03-07 2023-03-21 2023-04-04 -25.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 2022-04-11 2022-04-25 2022-05-12 2022-05-26 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-19 2022-10-10 2022-10-24 2022-11-07 2022-11-21 2022-12-05 2022-12-19 2023-01-03 2023-01-17 2023-02-07 2023-02-21 2023-03-07 2023-03-21 2023-04-04 -30.00% 沪深300券商Ⅱ(申万)沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况图4：保险个股涨跌幅情况 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 通信电子计算机房地产 建筑装饰 传媒非银金融国防军工医药生物建筑材料 综合石油石化交通运输农林牧渔机械设备轻工制造 银行社会服务有色金属 钢铁家用电器 环保纺织服饰美容护理公用事业基础化工商贸零售电力设备食品饮料 煤炭 汽车 -1% -1% 新华保险中国太保天茂集团中国人寿中国平安中国人保 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 图8：市场北向资金流量情况 300 200 100 0 -100 -200 2022-08-22 2022-08-25 2022-08-30 2022-09-02 2022-09-07 2022-09-13 2022-09-16 2022-09-21 2022-09-26 2022-09-29 2022-10-11 2022-10-14 2022