非银行金融行业跟踪：权益市场企稳助力证券板块业绩和估值修复

行业研 究DONGXINGSECURITIE 非银行金融行业跟踪：权益市场企 东稳助力证券板块业绩和估值修复 兴 证证券：本周市场日均成交额环比下降400亿至0.94万亿；两融余额（11.10）券微升至1.57万亿。周中后期重要金融数据和行业数据密集出炉，市场最为关注股的10月金融数据中社融、人民币贷款增量和M2增速均略低于预期，反映出经份济企稳和需求复苏的持续性仍待验证。行业数据中，基金业协会披露第三季度有基金销售机构公募基金保有规模数据，受第三季度市场波动影响，机构股混和限非货基金保有规模均有不同程度下降，但受益于ETF热度持续，证券行业保有公规模降幅低于全口径降幅。从排名来看各家公司变化不大，招商银行、蚂蚁基司金、天天基金仍然位列三甲，华泰证券、中信证券、广发证券仍居证券行业前证三，12、13、18的排名均与第二季度持平。排名20位之后的券商座次略有变券动，平安证券从上季度的第30位升至24位，招商证券排名虽未发生变化，但研非货规模逆市增长31亿元。我们认为，随着基金业务的快速发展，券商在财富究管理领域中可发挥的空间持续扩大，和基金公司的协同也不断加强，财富管理报主线有望更为明确。从中长期看，财富管理转型和以此为突破口的全业务链协告同发展仍是券商业务的核心突破口和增长点。此外，根据中证登数据，10月新 增投资者80.29万，环比减少22.1%，同比减少18.1%。新增投资者数一般较 市场表现存在一个月左右的滞后期，预计随着市场企稳和营业部年末年初开户冲量的推进，11、12月新增投资者规模有望呈现边际改善。 保险：年初以来保险负债端持续承受居民消费能力下降、疫情和代理人减员等因素带来的影响，但从各家险企中报和三季报中能看到渠道改革呈现的积极变 化，其中险企代理人减员幅度收窄，渠道改革效果加速显现均给市场带来险企 经营复苏的希望，同时银保渠道的持续发力亦助力头部险企稳住核心客户群体。随着平安寿险等上市险企正式开启2023年开门红，险企渠道改革成效有望加速兑现，给予市场对险企经营层面更大的信心。整体上看，四季度负债端表现值得期待，边际改善趋势有望更加显著。 同时，考虑到国内通胀、中美利差等因素，国内利率向下空间已较为有限，险企准备金计提压力有望得到缓解，且在政策呵护下房地产投资风险也有望缓慢释放，我们看好险企下半年业绩改善。此外，险企市值管理和分红方面的积极表现也有望提振市场信心，助力行业估值修复。 板块表现：11月7日至11月11日5个交易日间非银板块整体上涨3.04%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业8/31；其中证券板块上涨2.40%， 保险板块上涨5.11%，均跑赢沪深300指数（0.56%）。个股方面，券商涨幅前五分别为湘财股份（9.90%）、东方证券（7.67%）、华安证券（7.63%）、国金证券（7.10%）、东方财富（4.60%），保险公司涨跌幅分别为中国人寿（6.52%）、中国平安（5.27%）、新华保险（4.92%）、天茂集团（3.30%）、中国人保（3.29%）、中国太保（3.04%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 2022年11月14日 看好/维持 非银行金融 行业报告 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 87 1.83% 行业市值(亿元) 54331.76 6.27% 流通市值(亿元) 40337.37 6.13% 行业平均市盈率 15.47 / 行业指数走势图 非银行金融 沪深300 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 11/151/153/155/157/159/15 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070005 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：权益市场企稳助力证券板块业绩和估值修复 DONGXINGSECURITIES 1.行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比下降400亿至0.94万亿；两融余额（11.10）微升至1.57万亿。周中后期重要金融数据和行业数据密集出炉，市场最为关注的10月金融数据中社融、人民币贷款增量和M2增速均略低于预期，反映出经济企稳和需求复苏的持续性仍待验证。行业数据中，基金业协会披露第三季度基金销售机构 公募基金保有规模数据，受第三季度市场波动影响，机构股混和非货基金保有规模均有不同程度下降，但受益于ETF热度持续，证券行业保有规模降幅低于全口径降幅。从排名来看各家公司变化不大，招商银行、 蚂蚁基金、天天基金仍然位列三甲，华泰证券、中信证券、广发证券仍居证券行业前三，12、13、18的排名均与第二季度持平。排名20位之后的券商座次略有变动，平安证券从上季度的第30位升至24位，招商 证券排名虽未发生变化，但非货规模逆市增长31亿元。我们认为，随着基金业务的快速发展，券商在财富 管理领域中可发挥的空间持续扩大，和基金公司的协同也不断加强，财富管理主线有望更为明确。从中长期看，财富管理转型和以此为突破口的全业务链协同发展仍是券商业务的核心突破口和增长点。此外，根据中证登数据，10月新增投资者80.29万，环比减少22.1%，同比减少18.1%。新增投资者数一般较市场表现存在一个月左右的滞后期，预计随着市场企稳和营业部年末年初开户冲量的推进，11、12月新增投资者规模有望呈现边际改善。 证券板块当前整体估值已接近2018年10月和2022年4月低点，具备较强的投资价值，近两周市场有所企稳，但杠杆资金尚未发生明显变化，11月11日北交所发布《融资融券细则》，预计随着北交所两融业务落地、标的扩容后，成交量与两融规模增长将形成共振，行业估值修复在时间和空间层面更可期待。我们认为，资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长 期发展前景继续向好。从投资角度看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 我们认为，除政策和市场因素外，未来有三点将影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。中信证券当前估值仅1.20xPB，已处于严重低估区间，公司2022 年前三季度业绩在权益市场大幅波动的情况下仍能保持盈利仅个位数下降且降幅较中期收窄，业绩确定性值得肯定，国内券商龙头地位稳固。此外，近年来公司业务结构不断优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，我们坚定看好其发展前景。 保险： 年初以来保险负债端持续承受居民消费能力下降、疫情和代理人减员等因素带来的影响，但从各家险企中报和三季报中能看到渠道改革呈现的积极变化，其中险企代理人减员幅度收窄，渠道改革效果加速显现均给市 场带来险企经营复苏的希望，同时银保渠道的持续发力亦助力头部险企稳住核心客户群体。随着平安寿险等上市险企正式开启2023年开门红，险企渠道改革成效有望加速兑现，给予市场对险企经营层面更大的信心。整体上看，四季度负债端表现值得期待，边际改善趋势有望更加显著。 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P3 非银行金融行业跟踪：权益市场企稳助力证券板块业绩和估值修复 同时，考虑到国内通胀、中美利差等因素，国内利率向下空间已较为有限，险企准备金计提压力有望得到缓解，且在政策呵护下房地产投资风险也有望缓慢释放，我们看好险企下半年业绩改善。此外，险企市值管理 和分红方面的积极表现也有望提振市场信心，助力行业估值修复。 但考虑到ROE/ROEV中枢下行并保持在近年低位，保险标的投资周期拉长是大概率事件。同时，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2.板块表现 11月7日至11月11日5个交易日间非银板块整体上涨3.04%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业8/31；其中证券板块上涨2.40%，保险板块上涨5.11%，均跑赢沪深300指数（0.56%）。个股方面，券商涨幅前五分别为湘财股份（9.90%）、东方证券（7.67%）、华安证券（7.63%）、国金证券（7.10%）、东方财富（4.60%），保险公司涨跌幅分别为中国人寿（6.52%）、中国平安（5.27%）、新华保险（4.92%）、天茂集团（3.30%）、中国人保（3.29%）、中国太保（3.04%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 2021-11-16 2021-12-02 2021-12-20 2022-01-06 2022-01-24 2022-02-16 2022-03-04 2022-03-22 2022-04-11 2022-04-27 2022-05-18 2022-06-06 2022-06-22 2022-07-08 2022-07-26 2022-08-11 2022-08-29 2022-09-15 2022-10-10 2022-10-26 2022-11-11 -35% 20% 10% 0% -10% -20% 2021-11-16 2021-12-02 2021-12-20 2022-01-06 2022-01-24 2022-02-16 2022-03-04 2022-03-22 2022-04-11 2022-04-27 2022-05-18 2022-06-06 2022-06-22 2022-07-08 2022-07-26 2022-08-11 2022-08-29 2022-09-15 2022-10-10 2022-10-26 2022-11-11 -30% 沪深300券商Ⅱ(申万)沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：IFinD，东兴证券研究所资料来源：IFinD，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况图4：保险个股涨跌幅情况 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 房地产 建筑材料 传媒轻工制造 钢铁 银行家用电器非银金融建筑装饰有色金属纺织服饰石油石化 综合煤炭 社会服务食品饮料农林牧渔商贸零售基础化工 环保公用事业美容护理交通运输计算机机械设备医药生物 通信汽车电子 国防军工电力设备 1% 0% 中国人寿中国平安新华保险天茂集团中国人保中国太保 资料来源：IFinD，东兴证券研究所资料来源：IFinD，东兴证券研究所 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 图8：市场北向资金流量情况 200 100 0 -100 -200 2022-05-16 2022-05-19 2022-05-24 2022-05-27 2022-06-01 2022-06-07 2022-06-10 2022-06-15 2022-06-20 2022-06-23 2022-06-28 2022-07-04 成交净买入（亿元） 2022-07-07 2022-07-12 2022-07-15 2022-07-20 2022-07-25 2022-07-28 2022-08-02 2022-08-05 20