食品饮料行业周报：定量测算成本回落对啤酒行业的利润贡献

行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 定量测算成本回落对啤酒行业的利润贡献 ——食品饮料行业周报 投资摘要： 每周一谈定量测算成本回落对啤酒行业的利润贡献 本次报告我们将着重对原材料价格的回落及其对啤酒行业的影响做定量分析。啤酒成本的核心变量为包材与大麦麦芽，我们判断啤酒行业的包材/大麦分别构成了其成本的约5成/1成，为两大最核心的成本变量。 大麦：我们预测23年全球大麦产量同比+5%，全球大麦价格-3%，中国大麦进口价回落2.4%。我们判断：因为大麦价格小幅回落，啤酒成本不会有上行压力，乐观假设下，受益于大麦价格回落，预计啤酒行业成本降低0.24%左右。 包材：主要权重项悉数回落，利好成本下行。 玻瓶：预计帮助啤酒行业降低成本约1.4%。玻瓶的价格主要跟随玻璃价格走势。由于玻璃产品同质化较为严重，尤其是普通玻璃工艺成熟，壁垒偏低，因此其价格主要受下游需求影响。由于普通玻璃的下游主要为建筑建材、家具家 电等地产后周期产业链，当前并没有处在景气周期，玻璃行业的需求仍然受到一定的抑制。参考玻璃制品制造业PPI水平，我们预估全年玻瓶价格或有中高个位数的回落，对应将利于啤酒行业成本降低1.4%左右。 铝罐：预计帮助啤酒行业成本降低1.8%左右。从铝价格指数来看，20年起铝价开始明显抬升，对应啤酒行业包材成本上行，在22H1达到顶峰，并在22年中开始回落，至最新统计日（4月7日）铝价同比-15.2%，虽仍在高位，但同比已 有显著回调。铝的价格受上游电解铝产业供给波动影响较大，因其属于高污染行业，受到政策制约。因此，尽管当前铝价已经出现明显回调，但在展望23全年时，我们仍持有相对谨慎的预期，预测全年铝价同比仅高个位数回调。据此，预测啤酒行业成本受益于此，回落1.8%。 瓦楞纸：预计拉升啤酒行业成本约0.15%。22年以来，瓦楞纸价格整体上有所回调，但23年开年以来同比尚有微增。我们预测瓦楞纸价格在23年中低个位数增长，对应拉高啤酒行业成本0.15%，影响较小。 综上，我们推算：以行业平均毛利率40%计算，23年啤酒行业毛利率将提升 1.96pct。 市场回顾 本周，食品饮料指数涨跌幅-1.91%，在申万31个行业中排名第29，跑输沪深300指数3.69pct。各子行业中保健品（3.88%）、其他酒类（0.75%）、肉制品（0.27%）表现相对较好。 个股涨幅前5名：汤臣倍健（+7.78%）、华统股份（+6.87%）、顺鑫农业 （+6.39%）、百润股份（+3.06%）、洽洽食品（+2.60%）等涨幅居前。 投资策略 建议关注：1.建议选择业绩确定性强，或估值合理偏低的公司，如贵州茅台、五粮液、伊利股份。2.建议关注23年受益于多重利好的啤酒行业。3.建议关注 麦芽行业23年成本变化及业绩释放。 风险提示 食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 评级增持（维持） 2023年04月09日 汪冰洁分析师 SAC执业证书编号：S1660522030003 张弛研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120005 Zhangchi03@shgsec.com17621838100 行业基本资料 股票家数119 行业平均市盈率36.84 市场平均市盈率24.43 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用中证500指数市盈率 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2022-042022-072022-102023-012023-04 食品饮料 沪深300 行业表现走势图 资料来源：ifind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：再次提示啤酒板块投资价值》2023-04-03 2、《食品饮料行业研究周报：珍酒李渡通过港交所聆讯》2023-03-27 3、《食品饮料行业研究周报：关注重啤在福建区域的渠道改革》2023-03-20 内容目录 1.市场回顾3 2.重点指标跟踪7 3.板块估值11 4.行业动态12 5.每周一谈：定量测算成本回落对啤酒行业的利润贡献14 6.风险提示18 图表目录 图1：申万一级行业本周涨跌幅3 图2：申万一级行业本月涨跌幅3 图3：申万一级行业年初至今涨跌幅4 图4：食品饮料子行业本周涨跌幅4 图5：食品饮料子行业本月涨跌幅5 图6：食品饮料子行业年初至今涨跌幅5 图7：食饮行业本周涨幅前10名5 图8：食饮行业本周跌幅前10名5 图9：食饮行业本月涨幅前10名5 图10：食饮行业年初至今涨幅前10名5 图11：2月白酒价格继续增长7 图12：高低档白酒价格趋势初现分化7 图13：2月啤酒价格继续增长7 图14：淡季挺价策略延续7 图15：红酒均价情况8 图16：红酒均价同比增速情况8 图17：白酒批价情况8 图18：白酒批价同比增速情况8 图19：玻璃价格情况9 图20：大麦进口价格情况9 图21：瓦楞纸价格9 图22：国内市场价：PET（水瓶级）：仪征石化9 图23：生猪及猪肉价格10 图24：玉米及豆粕价格10 图25：生猪与玉米价格增长率对比10 图26：生猪与豆粕价格增长率对比10 图27：生鲜乳价格情况10 图28：婴配粉价格情况10 图29：白酒估值情况11 图30：非白酒估值情况11 图31：饮料乳品估值情况11 图32：休闲食品估值情况11 图33：食品加工业估值情况12 图34：调味发酵品估值情况12 图35：材料成本是青啤主要成本项14 图36：大麦价格处于高位即将回落15 图37：大麦现货价格已经显著回落16 图38：大麦产量和价格的历史变化趋势及预测16 图39：国内玻璃价格同比回落17 图40：国内铝价格显著回调17 图41：国内瓦楞纸价格同比微增18 表1：食饮行业部分公司沪（深）股通持股占自由流通股比例变化6 表2：食品饮料各版块估值情况11 表3：行业毛利率变化推算过程18 1.市场回顾 本周，食品饮料指数涨跌幅-1.91%，在申万31个行业中排名第29，跑输沪深300 指数3.69pct。 本月以来，食品饮料涨跌幅-1.91%，在申万行业中排名第19，跑输沪深300指数 3.69pct。 年初至今，食品饮料指数涨跌幅2.42%，在申万行业中排名第20，跑输沪深300 指数4.08pct。 图1：申万一级行业本周涨跌幅 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% ( ( ( ( ) ) 通电计信子算申申机万万申 ) ) 万 房建传地筑媒产装申申饰万 ) ) ( ( ( ( ( ( ( ) ( ) ( ( ) ( ( ( ( ( ) ( ( ( ( ) ( ( 万申 ) 万 非国医建银防药筑金军生材融工物料 申申申申 ) ) ) ) 万万万万 综石交合油通申石运 ( 万化输 申申 ) ) ) ) ) 万万 农机轻林械工牧设制渔备造 申申申万万万 银社有行会色申服金 ( 万务属 申申 ) ) 万万 钢家环铁用保申电申 ( ( 万器万 ) 申万 纺美公织容用服护事饰理业 ) ) ) ) ) ) ) 申申申万万万 基商电础贸力化零设工售备 申申申万万万 食煤汽品炭车饮申申 ( ( 料万万 申万 资料来源：Ifind，申港证券研究所 图2：申万一级行业本月涨跌幅 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% ( ( ( ( ) ) 通电计房信子算地申申机产万万申申 ) ) 万万 建传非国筑媒银防 ) ) ( ( ( ( ( ( ( ) ( ) ( ( ) ( ( ( ( ( ) ( ( ( ( ) ( ( 装申金军饰万融工 申申申 ) ) ) ) ) 万万万 医建综药筑合 ( 生材申物料万 申申 万万 石交农机油通林械石运牧设化输渔备 ) ) ) ) ) 申申申申万万万万 轻银社工行会 ( 制申服造万务 申申 ) ) 万万 有钢家环色铁用保 ( ( 金申电申属万器万 申申 ) 万万 纺美公织容用服护事饰理业 ) ) ) ) ) ) ) 申申申万万万 基商电食煤汽础贸力品炭车化零设饮申申 ( ( 工售备料万万 申申申申 万万万万 资料来源：Ifind，申港证券研究所 图3：申万一级行业年初至今涨跌幅 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% ) ( ) ) ( ( ( ( ( ( ) ( ) ( ( ( ( ( ( ( ( ( ) ) ) ( ( ( ( ) 计通传算信媒机申申申万万万 电建石机家子筑油械用 申装石设电万饰化备器 ) ) ) ) ) ) 申申申申万万万万 国有非轻医钢建防色银工药铁筑军金金制生申材 ( 工属融造物万料 申申申申申申 ) ) ) ) 万万万万万万 环纺农保织林 ( 申服牧万饰渔 申申 ) ) ) ) ) ) 万万 社食交会品通服饮运务料输 申申申万万万 基汽煤础车炭化申申 ( ( 工万万 申万 公综房美用合地容 ( ) ( ( ( ( 事申产护业万申理 ) 申万申 ) ) ) 万万 电银商力行贸 ( 设申零备万售 申申 ) 万万 资料来源：Ifind，申港证券研究所 本周，食品饮料各子行业中保健品（3.88%）、其他酒类（0.75%）、肉制品 （0.27%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数2.09pct、-1.04pct、-1.52pct。 本月以来，食品饮料各子行业中保健品（3.88%）、其他酒类（0.75%）、肉制品 （0.27%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数2.09pct、-1.04pct、-1.52pct。 年初至今，食品饮料各子行业中啤酒（+10.40%）、白酒Ⅲ（+4.60%）、其他酒类（+4.49%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数3.90pct、-1.90pct、-2.01pct。 图4：食品饮料子行业本周涨跌幅 保健品 申万 其他酒类 申万 肉制品 申万 啤酒 申万 其他食品 申万 乳品 申万 调味发酵品 零食 申万 烘 焙 食 品 申万 白酒 软 饮 申万 申 万 申万 预加工食品 申万 料 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% () Ⅲ() 0.00% ( ( ( ( ( ( -1.00% ) () ) Ⅲ( ) () ) ) () ) -2.00% ) -3.00% -4.00% -5.00% 资料来源：Ifind，申港证券研究所 注：“其他食品（申万）”类暂无上市公司，因此不计入统计，下同。 图5：食品饮料子行业本月涨跌幅图6：食品饮料子行业年初至今涨跌幅 保其肉啤其乳调零烘白软预健他制酒他品味食焙酒饮加品酒品申食申发申食料工 申类申万品万酵万品申申食 万申万申 品 申万万品 万 万 万 申万 申万 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% ( -1.00% () ) ) () ) Ⅲ() ) () ) ) () ) ( ( -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 啤白其烘酒酒他焙申酒食万申类品 Ⅲ( ) ) ) ) ) ) ) ( ( Ⅲ( ( ) 万申申 万万 软肉其饮制他料品食申申品万万申 ( ( ( 万 保调零预乳健味食加品品发申工申申酵万食万 ( ) () ( ) ( 万品品 申 申万 ) 万 ( Ⅲ( ( ( 资料来源：Ifind，申港证券研究所资料来源：Ifind，申港证券研究所 个股方面，本周汤臣倍健（+7.78%）、华统股份（+6.87%）、顺鑫农业 （+6.39%）、百润股份（+3.06%）、洽洽食品（+2.60%）等涨幅居前。 图7：食饮行业本周涨幅前10名图8：食饮行业本周跌幅前10名 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.