食品饮料行业研究周报：澳麦放开将利好啤酒行业的成本回落

澳麦放开将利好啤酒行业的成本回落 ——食品饮料行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈：澳麦放开将利好啤酒行业的成本回落 近日，中国宣布放开对澳麦进口的双反税率。我们判断澳麦的放开将向麦芽-啤酒产业链释放利润，主要因为澳麦较其他大麦具有显著优势。 澳麦的运费较低。世界主要大麦产区包括俄罗斯、乌克兰、法国、澳大利亚、加拿大、阿根廷等国家。其中，欧洲、南美多数国家至中国的海运航程长于澳新航线，澳新航线运价与欧洲航线对比也具有显著优势。 澳麦产量高、出口量大、品质优，不仅是世界重要啤麦产区，更一度占据中国大麦进口的半壁江山。 澳大利亚是全球排名前列的大麦产区，近年来其产量在全球的占比更是有所走高。截至22年，澳麦在全球大麦产量的占比已经达到9.28%。 相较产量占比，澳麦的出口量占比更高。截至22年，澳麦在全球大麦出口量的占比已经高达27.43%。澳大利亚用全球9%左右的大麦产量，贡献出高达27%左右的大麦出口，一方面是源于澳洲人口较少，国内市场需求量优先；另一方面更是源于澳麦优秀的质量获得全球认可。 相较澳麦在全球大麦市场的出口量来说，中国在历史上对澳麦的需求度更高。在2020年以前，澳麦基本占据了中国大麦进口量的半壁江山，部分年份甚至在中国大麦占比超过80%。 如上所述，由于澳麦具有显著优势，且此前受到双反政策限制，在20年之后淡出了中国的大麦市场。本次澳麦放开，我们认为将显著利好国内大麦进口价格的回落，进而利好下游的麦芽制造、啤酒加工产业链。 在麦芽-啤酒产业链，涉及的获益上市公司包括麦芽环节的永顺泰，啤酒环节的国内主要啤酒集团等。其中，我们判断啤酒酿造是获益较多的环节，而麦芽生产或分得的利益较少。我们得出该判断的理由是： 澳麦放开对啤酒行业的利润率提升有多少？ 对23年来说，我们判断对啤酒集团的毛利率不会有显著性影响。理由是：1.啤 酒集团在22年底基本已经签署了次年全年的长协，锁定了麦芽量价。2.本轮澳 洲大麦在11月方才成熟，而上一轮的大麦按照行业惯例，一般也都签署了相应的长协，匹配了买方，所以预计不会有很大的量可以供给中国。3.即使有一部分澳麦的供给可以提供给中国市场，也需要与船公司协调船期、安排海运等，随后又要安排海关通关、海陆联运等，我们预计上述流程也需要1-2个月。4.大麦即使按照最高效率运抵麦芽企业，麦芽企业也需要协调自身的大麦、麦芽库存，安排生产，而麦芽的生产流程我们预计又需要1-2个月的时间。综上所述， 即使按照最高效率安排，本轮放开的大麦也很难在23年形成对啤酒集团的有效麦芽供给，进而无法对啤酒环节的毛利率形成显著影响。 对24年来说，我们判断受益于澳麦放开，啤酒环节的毛利率或将提升超过 1pct。我们判断的过程如下： 1.预测23年末大麦进口价回落10-15%。结合前文重点指标跟踪部分对大麦价格的跟踪，我们判断大麦进口价格本就处于高位回落的阶段，再叠加澳麦放开的利好，我们预测23年末大麦进口价将同比回落10-15%。 2.预测麦芽长协价同比降15%。麦芽长协签订时间一般在12月，在签订时会综合考虑当时的大麦价格、次年全年的大麦价格预期等因素。考虑到22、23年连续两年麦芽价格上涨较多，而我们大麦价格在23年已经处于回落阶段（如前文 数据跟踪所示），且我们预测24年大麦进口价同比继续回落，所以我们预测麦 芽的长协价的回落幅度会等于或高于23年底的大麦进口价，据此预测麦芽长协 评级增持（维持） 2023年08月14日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 张弛 研究助理 SAC执业证书编号：S166012112000517621838100 行业基本资料股票家数 121 行业平均市盈率 26.75 市场平均市盈率 11.76 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用沪深300指数市盈率 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2022-082022-112023-022023-052023-08 食品饮料 沪深300 行业表现走势图 资料来源：ifind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：是时候重 拾乐观了》2023-07-31 2、《食品饮料行业研究周报：调味油处于导入期看好品牌崛起机会》2023-07-25 3、《食品饮料行业研究周报：关注北向资金流向思考食饮估值走向》2023-07-17 价格回落15%。 3.预测麦芽在啤酒收入的占比，并据此预测麦芽对毛利率提升的贡献在1pct- 1.8pct之间。参考主要啤酒公司近年来的水平，啤酒行业的毛利率一般在40% 左右，即成本在营收的占比约60%。而成本中，直接材料是最主要的部分，其中包材占比偏多，原材料占比略低，大麦是原材料中最主要的成本项。我们预计大麦在营收的占比约为10%-12%。因此，以麦芽长协价回落幅度（10%-15%）乘以大麦在营收的占比（10%-12%），定量测算出毛利率的提升水平约在1pct-1.8pct之间。 市场回顾 本周，食品饮料指数涨跌幅-3.35%，在申万31个行业中排名第16，跑赢沪深 300指数0.04pct。食品饮料各子行业中肉制品（-1.27%）、软饮料（-1.60%）、预加工食品（-2.11%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数2.12pct、1.79pct、1.28pct。个股方面，本周交大昂立（+24.73%）、*ST西发 （+23.63%）、百合股份（+7.95%）、熊猫饮品（+6.69%）、金字火腿 （+5.81%）等涨幅居前。 投资策略 建议关注：建议紧跟高端白酒；同时重点关注整个啤酒板块，关注软饮料板块。 风险提示 食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 内容目录 1.市场回顾4 2.重点指标跟踪7 3.板块估值14 4.行业动态15 5.每周一谈：澳麦放开将利好啤酒行业的成本回落17 6.风险提示20 图表目录 图1：申万一级行业本周涨跌幅4 图2：申万一级行业本月涨跌幅4 图3：申万一级行业年初至今涨跌幅5 图4：食品饮料子行业本周涨跌幅5 图5：食品饮料子行业本月涨跌幅6 图6：食品饮料子行业年初至今涨跌幅6 图7：食饮行业本周涨幅前10名6 图8：食饮行业本周跌幅后10名6 图9：6月白酒价格基本稳定8 图10：高低档白酒价格趋势持续分化8 图11：6月啤酒价格平稳发展8 图12：淡季挺价策略延续8 图13：红酒均价情况8 图14：红酒均价同比增速情况8 图15：啤酒产量逐月对比9 图16：啤酒产量累计值逐月对比9 图17：啤酒进口量逐月对比（千升）10 图18：啤酒进口价格逐月对比（千升）10 图19：白酒批价情况11 图20：白酒批价同比增速11 图21：玻璃价格情况11 图22：大麦进口价格情况12 图23：瓦楞纸价格情况（元/吨）12 图24：水瓶PET价格情况（元/吨）13 图25：生猪及猪肉价格13 图26：玉米及豆粕价格13 图27：生猪与玉米价格增长率对比13 图28：生猪与豆粕价格增长率对比13 图29：生鲜乳价格情况14 图30：婴配粉价格情况14 图31：白酒估值情况14 图32：非白酒估值情况14 图33：饮料乳品估值情况15 图34：休闲食品估值情况15 图35：食品加工业估值情况15 图36：调味发酵品估值情况15 图37：澳新航线运价较欧洲航线具有显著优势17 图38：澳麦产量和全球占比均有所提升18 图39：澳麦出口量在全球占据较大份额18 图40：澳麦一度占据中国大麦进口的半壁江山19 表1：食饮行业部分公司沪（深）股通持股占自由流通股比例变化6 表2：食品饮料各版块估值情况14 1.市场回顾 本周，食品饮料指数涨跌幅-3.35%，在申万31个行业中排名第16，跑赢沪深300指数0.04pct。 本月以来，食品饮料涨跌幅-3.64%，在申万行业中排名第15，跑输沪深300指数0.39pct。 年初至今，食品饮料指数涨跌幅-4.28%，在申万行业中排名第19，跑输沪深300指数4.61pct。 图1：申万一级行业本周涨跌幅 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% ( 石煤交油炭通石申运 ( ( ( ) ) ) ( ( ( ( ) ) ( ) ( ( ( ( ( ( ( ( ) ( 化万输 申申 ) ) ) ) ) ) ) ) ) 万万 医基公药础用生化事物工业 申申申万万万 社农纺有传国会林织色媒防服牧服金申军 ( 务渔饰属万工 申申申申申 ) 万万万万万 环银电食保行力品申申设饮 ( ( 万万备料 申申 ) ) ) ) 万万 轻美综汽钢工容合车铁制护申申申 ( ( ( 造理万万万 申申 万万 建非商计筑银贸算装金零机饰融售申申申申万万万万 电机房子械地申设产万备申 () ( ( ( ( ) ( ) ( 申万 ) 万 家建通用筑信电材申 器料万 申申 ) ) 万万 ) ) ) ) 资料来源：Ifind，申港证券研究所 图2：申万一级行业本月涨跌幅 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% ( ( ( ( ( ( ( ( ( 非计石公煤传电医通交有基房社食钢电环综银国机商轻建农汽美纺家建银算油用炭媒力药信通色础地会品铁子保合行防械贸工筑林车容织用筑 ( ( ( ( ) ( ( ( ( ( ( ) ) ) ) ) ( ( ( ) ( ( ( ) ( ( ) ) ( ( ( ( 金机石事申申设生申运金化产服饮申申申申申军设零制装牧申护服电材融申化业万万备物万输属工申务料万万万万万工备售造饰渔万理饰器料 ) 申万申申 申申申申申万申申 申申申申申申 申申申申 ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) 万万万 万万万万万万万 万万万万万万 万万万万 资料来源：Ifind，申港证券研究所 图3：申万一级行业年初至今涨跌幅 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% ( -30% ( ( ( ) ) 通传计信媒算申申机万万申 ) 万 非建石家银筑油用金装石电融饰化器 ( ( ( ) ( ( ) ) ( ( ) ( ) ( ( ( ( ) ) ) ) 申申申申万万万万 汽机电车械子 ( ( 申设申万备万申 ) 万 公纺钢环用织铁保 ( ( 事服申申业饰万万 申申 ) ) 万万 有轻银色工行 ( 金制申属造万 申申 ) ) 万万 国食交房建基防品通地筑础军饮运产材化工料输申料工申申申万申申万万万万万 ( 电社煤力会炭 设服申备务万 申申 万万 医农综美商药林合容贸 ( 生牧申护零物渔万理售 申申申申 ) ) ) ) 万万万万 ( ( ) ( ( ) ( ( ( ( ) ) ) ) ) ) ) ) 资料来源：Ifind，申港证券研究所 本周，食品饮料各子行业中肉制品（-1.27%）、软饮料（-1.60%）、预加工食品 （-2.11%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数2.12pct、1.79pct、1.28pct。 本月以来，食品饮料各子行业中肉制品（-1.67%）、保健品（-2.80%）、啤酒（-2.82%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数1.58pct、0.45pct、0.43pct。 年初至今，食品饮料各子行业中软饮料（+6.31%）、白酒Ⅲ（-0.08%）、肉制品 （-5.30%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数5.98pct、-0.41pct、-5.63pct。 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% 肉 制 品 申万 软 饮 料 申 万 -2.00% 预 加 工 食 品 申 万 -2.50% -3.00% -3.50% -4.00% -4.50% 啤酒 申万 白酒 申万 调味发酵品 申万 烘焙食品 申万 零食 申万 乳品