食品饮料行业2022年第52周周报：竞争格局对啤酒高端化路径的影响

发年s￥ jiashixxbmnxxbmn 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 —信达证券食品饮料行业2022年第46周周报 2022年11月20日 竞争格局对啤酒高端化路径的影响 —信达证券食品饮料行业2022年第52周周报 证券研究报告行业研究行业周报食品饮料投资评级上次评级 看好看好 马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 竞争格局对啤酒高端化路径的影响 2023年1月2日 本期内容提要: ⯁周思考：竞争格局对啤酒高端化路径的影响。五大群雄割据，各霸一方。啤酒销售受半径限制，产地销模式下要求啤酒企业如果想要实现全国化布 局，需要在区域市场拥有产能。叠加啤酒重资产属性、规模化生产能够摊薄单厂固定成本，因此这两个特性决定我国啤酒企业的盈利模式是区域化经营模式，在区域市场不断提高销售规模和市占率，最后形成基地市场。经过数十年的跑马圈地，我国啤酒行业70%以上的省份已经基本分出胜负，形成了区域性平衡。华润啤酒作为行业龙头，拥有最多的绝对优势市场，从东到西皆有覆盖，青岛啤酒在沿黄河流域省份优势明显，而重庆啤酒（嘉士伯）则以西南为据点外扩，百威亚太在沿海、华南地区市场份额较高，燕京啤酒占据北京、广西。2014年后，量增不再支撑啤酒行业增长，价格战的边际效益减小，每千升啤酒所耗费的费用攀升，市占率的竞争难以为继。经过3-4年低迷期后，2018年啤酒品牌商对行业升级转型达成共识，放弃低端酒市场竞争，将业务重心转移至中高端产品，通过产品结构升级提升千升酒收入和盈利能力。 在割据型的格局下，啤酒高端化演化出两种商业模式。其一，品牌商依托在基地市场的渠道优势和品牌优势进行产品结构升级。从市场规模来说，基地市场的市场容量大，至少在100万千升。而品牌商在基地市场的运 作往往超过十年之久，其品牌都是当地的城市名片，比如重庆市的重庆啤酒、山东省的青岛啤酒、四川省的华润啤酒。消费者认可度高、涨价困难较小，经销商体系完善，区域市场龙头市占率至少在40%以上，公司在省内的渠道掌控能力强于竞争对手。而如果基地市场的主流价格带处于中等偏低的水平，聚焦基地市场产品结构升级则是品牌商最具性价比的战 略。其二，能够做出差异化的品牌商有全国化扩张的潜力。尽管啤酒行业 形成区域性平衡，规模大、覆盖全价格带的品牌商难以实现总量上的增长， 但是8-12元价格带的快速扩容给予了规模小、产品结构偏高端的品牌商成长的机会，品牌商能够通过差异化的品牌调性在全国的细分市场中有一定的市场地位。在这种商业模式下，最经典便是嘉士伯中国下的乌苏啤酒，通过硬核属性、西域风情从2018年后开始全国化。 我们认为，两种商业模式并无好坏，核心在于品牌商的资源和能力是否适配该商业模式。青岛啤酒的基地市场逐渐从山东省、陕西省外溢至沿黄河流域，通过区域聚焦推广高端酒的难度系数较低，费用投放更为有效。而 嘉士伯中国更擅长品牌调性的提炼，旗下品牌乌苏、1664、乐堡、嘉士伯系列定位不同的细分市场，通过品牌拉力走出基地市场、在全国中高端市场寻求增量。 ⯁市场行情回顾：2022年12月26日到12月30日，沪深300上涨1.1%，成长好于价值，SW高市盈率指数周上涨3.9%、月下跌2.0%。截止2022年12月30日，北向资金累计净买入17246.0亿元，周成交净买入29.0 亿元，其中食饮行业周净买入6.67亿元。本周SW食品饮料下跌0.8%，跑输沪深300指数1.9pct。分子行业来看，白酒下跌1.3%，周成交额环比-21.8%；啤酒下跌1.4%，周成交额环比1.0%；乳制品上涨0.2%，周成交额环比+19.1%；休闲食品上涨2.9%，周成交额环比+9.6%；预加工食品上涨1.3%，周成交额环比-12.0%；调味品下跌0.7%，周成交额环比+10.3%。 ⯁风险因素：新冠疫情反复、食品安全风险 目录 1市场行情回顾4 1.1指数走势：食饮行业跑输沪深300指数1.9pct4 1.2资金流向：北向资金流入减缓，食品饮料净买入排名靠前5 2个股行情回顾及经营更新9 2.1白酒板块：贵州茅台超额完成2022年营收增长目标9 2.2啤酒板块：重庆啤酒微涨10 2.3乳制品板块：嘉必优子公司拟投资中科健康11 2.4休闲食品板块：趋势不改，板块活跃12 2.5预加工板块：千味央厨加码预制菜赛道13 2.6调味品板块：消费复苏预期，餐饮供应链有望受益13 3风险提示14 表目录 表1：近十个交易日重点食饮个股北向资金变动情况8 表2：2022年5月以来重点白酒批价更新（单位：元/瓶）10 图目录 图1：A股主要指数周涨跌幅情况4 图2：A股主要指数成交额环比变化4 图3：申万一级行业周涨跌幅情况4 图4：截止2022年12月30日SW风格指数月/周涨跌幅4 图5：SW食品饮料三级子行业涨跌幅5 图6：SW食品饮料三级子行业周成交金额环比变化5 图7：截止2022年12月30日北向资金成交净买入情况5 图8：截止2022年12月30日北向资金累计净买入5 图9：20221226-1230北向资金对各行业净买入规模及环比变化5 图10：近十个交易日SW食饮行业北向资金净买入6 图11：近十个交易日SW食饮北向资金持股市值环比变化6 图12：北向资金持股市值Top20食饮个股（截止日为2022年12月30日）6 图13：北向资金Top10增/减持食饮个股（截止日为2022年12月30日）7 图14：北向资金持股市值占流通A股比例Top10正/负变化个股（截止日为2022年12月30 日）7 图15：白酒板块及个股涨跌幅9 图16：白酒板块及个股成交金额环比9 图17：A股啤酒板块及重点个股周涨跌幅11 图18：A股啤酒板块及重点个股周成交金额环比11 图19：港股啤酒板块及重点个股周涨跌幅11 图20：港股啤酒板块及重点个股周成交金额环比11 图21：乳品板块及重点个股涨跌幅12 图22：乳品板块及重点个股成交金额环比12 图23：港股乳品板块及重点个股涨跌幅12 图24：港股乳品板块及重点个股成交金额环比12 图25：休闲食品板块及重点个股涨跌幅13 图26：休闲食品板块及重点个股成交金额13 图27：预加工板块及重点个股涨跌幅13 图28：预加工板块及重点个股成交额环比13 图29：调味品板块及重点个股涨跌幅14 图30：调味品板块及重点个股成交额环比14 1市场行情回顾 1.1指数走势：食饮行业跑输沪深300指数1.9pct A股主要指数上涨。2022年12月26日到12月30日A股主要指数上涨，创业板50、创业板指、中证500、深证成指分别上涨2.7%、上涨2.6%、上涨1.8%、上涨1.5%，上证指数、中小100、沪深300、上证50分别上涨1.4%、上涨1.4%、上涨1.1%、上涨0.7%。 从市场交易度来看，所有A股主要指数周成交额皆有不同程度的环比上涨。从市场风格来看，2022年12月26日到12月30日成长好于价值，申万高市盈率指数月下跌2.0%、周上涨3.9%，低市盈率指数月下跌2.7%、周上涨0.9%。 食品饮料跑输沪深300指数1.9pct。分行业看，SW一级行业中食品饮料跌幅�三，周下跌0.8%，跑输沪深300指数1.9pct。国防军工领涨，周上涨4.6%，跑赢沪深300指数3.4pct。 图1：A股主要指数周涨跌幅情况图2：A股主要指数成交额环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 图3：申万一级行业周涨跌幅情况图4：截止2022年12月30日SW风格指数月/周涨跌幅 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 保健品和零食领涨。分板块看，以SW食品饮料为行业基准，保健品和零食领涨，分别上涨3.8%、上涨3.2%，分别跑赢行业4.6pct、4.0pct。其次烘焙食品、预加工食品，分别上 涨3.0%、上涨1.3%，分别跑赢行业3.8pct、2.1pct；肉制品、软饮料、乳品，分别上涨1.1%、0.9%、0.2%，跑赢行业1.9pct、1.6pct、1.0pct；其他酒类、发酵品、白酒、啤酒，分别下跌0.2%、下跌0.7%、下跌1.3%、下跌1.4%，跑赢行业0.6pct、跑赢行业0.1pct、跑输行业0.5pct、跑输行业0.6pct。 图5：SW食品饮料三级子行业涨跌幅图6：SW食品饮料三级子行业周成交金额环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 1.2资金流向：北向资金流入减缓，食品饮料净买入排名靠前 北向资金流入减缓，食品饮料净买入居首。截止2022年12月30日，北向资金累计净买入 17246.0亿元，2022年12月26日到12月30日净买入29.0亿元，前一周2022年12月 19日到12月23日买入43.5亿元。从行业配置来看，食品饮料净买入金额排名�四，净买 入6.67亿元，上周净买入61.21亿元。 图7：截止2022年12月30日北向资金成交净买入情况图8：截止2022年12月30日北向资金累计净买入 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 图9：20221226-1230北向资金对各行业净买入规模及环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心 图10：近十个交易日SW食饮行业北向资金净买入图11：近十个交易日SW食饮北向资金持股市值环比变化 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 从北向资金买入的食饮个股来看，外资青睐于各个子行业的核心资产。其中贵州茅台持股市值居首为1464.5亿元，环比-2.2%；其次五粮液持股市值411.2亿，环比+2.0%；乳品龙 头伊利股份，持股市值336.4亿元，环比-1.1%；海天味业持股市值245.7亿，环比-1.0%； 泸州老窖持股市值102.3亿元，环比-3.3%。 从加仓幅度来看，北向资金Top5加仓个股分别为三只松鼠（+78%）、伊力特（+57%）、千禾味业（+22%）、华宝股份（+22%）、口子窖（+16%），Top5减仓个股分别为味知香（-83%）、天佑德酒（-39%）、李子园（-31%）、金徽酒（-30%）、仙乐健康（-20%）。 从北向资金持股市值占流通A股比例环比来看，边际正变化Top5为千禾味业（+0.92pct）、口子窖（+0.47pct）、洽洽食品（+0.33pct）、中炬高新（+0.24pct）、伊力特（+0.23pct）。负变化Top5为味知香（-1.62pct）、酒鬼酒（-0.64pct）、天佑德酒（-0.48pct）、仙乐健 康（-0.36pct）、双塔食品（-0.22pct）。 图12：北向资金持股市值Top20食饮个股（截止日为2022年12月30日） 数据来源：Wind，信达证券研发中心 图13：北向资金Top10增/减持食饮个股（截止日为2022 年12月30日） 图14：北向资金持股市值占流通A股比例Top10正/负变化个 股（截止日为2022年12月30日） 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 表1：近十个交易日重点食饮个股北向资金变动情况 贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒 酒鬼酒水井坊洋河股份今世缘 古井贡酒口子窖迎驾贡酒青岛啤酒 重庆啤酒伊利股份海天味业中炬高新 安琪酵母涪陵榨菜 数据来源：Wind，信达证券研发中心 2个股行情回顾及经营更新 2.1白酒板块：贵州茅台超额完成2022年营收增长目标 本周SW白酒Ⅲ下跌1.3%，跑输行业0.5pct，成交金额811.5亿元，环比-21.8%。其中上周超涨标的均出现回落，水井坊下跌6.1%，金徽酒下跌5.4