商贸零售行业5月投资策略暨年报&一季报总结：行业稳步复苏，个股分化持续

证券研究报告|2023年05月09日 核心观点行业研究·行业投资策略 黄金珠宝：多因素共振，行业实现强复苏。年初至今黄金珠宝一直保持着优异复苏趋势。23年Q1行业社零增长13.6%，其中3月增速达到37.4%。其中黄金品类在婚嫁等刚性需求，以及保值避险和个性配饰多重需求共振下，实现亮眼增长。板块业绩复盘：23年Q1板块收入增长25.94%，归母净利润增长15.69%。随着前期压制行业需求和限制消费场景外部因素解除，以及龙头 商贸零售 超配·维持评级 证券分析师：张峻豪联系人：孙乔容若021-60933168 zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cn 品牌加速开店乘势提升市场份额，板块全年基本面持续复苏具备支撑。 美妆：整体复苏好转，龙头公司表现优异。行业整体呈现回温趋势。化妆品行业自2022年以来行业整体震荡下行，化妆品社零-4.5%，23年至今正逐步复苏，Q1社零+5.9%。但公司间分化仍在延续，具备较强产品迭代升级能力、渠道精细化运营能力，以及多品牌布局能力的头部品牌仍实现了逆势高增长。板块业绩复盘：一季度恢复性增长趋势明显。2023年以来，随着外部不利因素逐渐消散，多数化妆品公司也基本内部调整完毕，带动整体板块收入实现恢复性增长5.65%，利润端更是达到26.79%的增速。 医美：终端消费稳步复苏，合规趋严助力龙头优势稳固。医美属于线下终端消费，2022年疫情反复期间整体较为承压，但在疫情后复苏表现也更加优异。同时合规监管营造行业健康发展趋势，也有利于头部企业集中度提升。板块业绩复盘：2022年实现营收76.19亿元，同比+29.95%，增速较于21年下滑10.60pct。受益疫情好转线下消费场景的恢复，23Q1整体业绩不断好转，龙头公司更是凭借前期积累的产品口碑和渠道经营优势，表现更领先行业。 投资建议：消费行业整体继续稳步复苏中，但不同板块复苏节奏有所差异，同时个股分化也在持续，长期成长性及全年业绩兑现能力是下一阶段选股关注重点：1）黄金珠宝：板块整体数据表现优异，金价稳步上行将刺激消费需求加速释放，绝对估值横向比较仍有修复空间，关注未来仍具备较大开店空间，以及品类转型布局能力的成长性标的。推荐：老凤祥、潮宏基、周大生等。2）化妆品：即将进入二季度低基数以及品牌推新密集期，前期调整后部分标的估值吸引力将显现,目前4月品牌环比改善明显。推荐：鲁商发展、贝泰妮、华熙生物、珀莱雅等。3）医美：客流恢复良好且长期景气度高，下游机构在客流加速修复下业绩弹性较强，上游产品方关注新兴品类入局机会。推荐：爱美客、朗姿股份、昊海生科等。4）跨境电商行业正在稳步复苏，同时AIGC技术有望对企业业务开拓实现有效赋能，关注拥有丰富数据和具备增值服务能力的头部跨境平台型企业。推荐：小商品城、焦点科技、华凯易佰等。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2023E 2024E 2023E 2024E 600612.SH 老凤祥 买入 68.67 269 4.32 5.14 15.90 13.36 600223.SH 鲁商发展 买入 11.26 114 0.40 0.51 28.15 22.08 300896.SZ 爱美客 买入 513.38 1111 8.84 12.54 58.07 40.94 300957.SZ 贝泰妮 买入 110.36 467 3.03 3.85 36.42 28.66 风险提示：疫情反复，新品推出不及预期，政策变动等。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 S0980517070001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《商贸零售行业4月投资策略暨一季报前瞻-一季度行业渐进式 复苏，关注AI+商业落地机遇》——2023-04-09 《商贸零售行业双周报暨22年年报前瞻-品牌大促分化明显，产 品力驱动龙头表现优异》——2023-03-13 《商贸零售行业2023年3月投资策略-消费回暖趋势明确，三八 大促有望助力美妆品牌复苏》——2023-02-28 《海外化妆品企业运营观察-国际品牌业绩分化，欧莱雅集团逆势表现亮眼》——2023-02-21 《商贸零售行业2023年2月投资策略-春节假期消费回暖明显， 行业复苏趋势有望持续》——2023-02-02 5月投资策略暨年报&一季报总结 行业稳步复苏，个股分化持续 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 消费数据回顾：一季度增速回温向好5 黄金珠宝行业：多因素共振，板块强复苏7 行业表现：一季度行业强复苏，企业业绩表现靓丽7 黄金珠宝业绩复盘：8 多维度拆解：黄金品类表现靓丽，渠道扩张能力为长期要素10 化妆品行业：整体复苏好转，龙头公司持续表现优异12 行业表现：行业整体呈现回温趋势，龙头企业表现依旧稳健12 美妆板块业绩复盘：高成长赛道优势依旧，恢复性增长趋势明显13 多维度拆解美妆行业变革下产业链各环节竞争要素变迁17 医美行业：行业出清助力龙头集中度提升20 行业表现：终端消费不断复苏，合规趋严助力龙头优势稳固20 医美板块业绩复盘：疫情因素扰动下仍维持稳健增长21 投资建议：行业稳步复苏，个股持续分化24 免责声明25 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录 图1：中国社会消费品零售总额及同比增速5 图2：限额以上单位商品的增速情况（必选品类，%）5 图3：限额以上单位商品的增速情况（可选品类，%）5 图4：实物商品网上零售额增速及占社零总额的比重（%）6 图5：限额以上零售业单位中不同业态零售额增速（%）6 图6：2022年以来金银珠宝类社零数据情况7 图7：2022年以来黄金珠宝指数行情走势7 图8：黄金珠宝板块营收增长情况9 图9：黄金珠宝板块归母净利润增长情况9 图10：黄金珠宝板块上市公司23年一季度收入表现情况9 图11：黄金珠宝板块上市公司归母净利润增长情况9 图12：黄金珠宝板块盈利能力变化情况10 图13：黄金珠宝板块上市公司毛利率变化情况10 图14：金价与黄金品类消费之间的相关性10 图15：消费者购买首饰的品类偏好10 图16：周大福珠宝下沉市场零售值增速领先高线城市11 图17：2022年黄金珠宝企业开店情况11 图18：限额以上化妆品零售总额增速（%）12 图19：化妆品头部企业增速与社零整体增速对比（%）12 图20：2022年以来美护指数行情走势13 图21：化妆品板块营收增长情况14 图22：化妆品板块归母净利润增长情况14 图23：化妆品板块分季度营收增长情况14 图24：化妆品板块分季度归母净利润增长情况14 图25：化妆品公司分季度营收情况（亿元）15 图26：化妆品公司一季度营收增速情况15 图27：化妆品公司分季度归母净利润情况（亿元）15 图28：化妆品公司分季度归母净利润增速情况15 图29：化妆品板块毛利率、净利率情况16 图30：化妆品板块费用率情况16 图31：化妆品板块分季度毛利率、净利率情况16 图32：化妆品板块分季度费用率情况16 图33：各公司毛利率情况（%）17 图34：各公司净利率情况（%）17 图35：各公司销售费率情况（%）17 图36：各公司研发费率情况（%）17 图37：瑷尔博士多渠道布局18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 图38：珀莱雅多品牌矩阵18 图39：科思股份营收、利润增长情况19 图40：嘉亨家化营收、利润增长情况19 图41：2022年以来医美指数行情走势20 图42：医美板块营收情况（亿元）21 图43：2022年部分公司医美业务营收情况21 图44：医美板块个股分季度营收情况（亿元）21 图45：医美板块个股分季度归母净利润情况（亿元）21 图46：医美板块个股分季度毛利率情况22 图47：医美板块个股分季度销售费用率情况22 图48：医美板块个股分季度管理费用率情况22 图49：医美板块个股分季度研发费用率情况22 图50：爱美客单季度营收、利润增长情况23 图51：朗姿股份单季度营收、利润增长情况23 表1：黄金珠宝行业部分个股行情走势8 表2：美妆行业部分个股行情走势13 表3：珀莱雅新品情况介绍18 表4：医美行业部分个股行情走势20 表5：可比公司估值表24 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4 消费数据回顾：一季度增速回温向好 23年一季度社零数据不断回暖向好。自2022年底疫情防控优化以来，消费行业在经历了短期疫情第一波冲击后，已经逐步进入到正常的复苏轨道，特别是在春节黄金周旺季消费刺激下，整体消费整体呈现平稳复苏态势。2023年1-3月份，社零总额实现11.49万亿元，同比+5.8%，单3月社零增速达+10.6%，环比+7.1pct。 图1：中国社会消费品零售总额及同比增速 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 从主要商品的零售数据看，粮油食品等必选品类表现坚挺，可选品类恢复迅速。具体来看，必选品类方面，粮油食品/烟酒类在3月分别实现4.4%/9.0%的增速。 可选品类方面，随着疫情封控的解除，线下消费场景逐渐恢复，可选消费复苏迅速，其中金银珠宝3月同比+37.4%，服装3月同比+17.7%，化妆品3月同比+9.6%，尤其金银珠宝品类受到春节婚嫁等刚性需求的刺激回升迅速，而整体金价的上行也更加凸显黄金保值增值的属性，带动金银珠宝社零增速再次加速提升。 图2：限额以上单位商品的增速情况（必选品类，%）图3：限额以上单位商品的增速情况（可选品类，%） 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 2023年1-3月份，全国网上零售额同比+8.6%。其中，实物商品网上零售额同比 +7.3%，占社会消费品零售总额的比重为24.2%，同比下降2.0pct，线下消费场景的恢复导致网上占比有所下降；分类目看，吃类、穿类和用类商品分别同比+7.3%、 +8.6%、+6.9%，整体均呈现向上趋势。 分业态看，超市/便利店/专业店/百货店/专卖店3月分别实现增速1.40%/8.80%/5.70%/9.20%/0.20%，受益于线下场景修复，导致零售属性更强的便利店以及购物需求复苏的百货渠道增长迅速。 图4：实物商品网上零售额增速及占社零总额的比重（%）图5：限额以上零售业单位中不同业态零售额增速（%） 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 黄金珠宝行业：多因素共振，板块强复苏 行业表现：一季度行业强复苏，企业业绩表现靓丽 年初至今黄金珠宝销售数据一直保持着优异的复苏趋势。23年一季度整体黄金珠宝社零销售额实现增速13.6%，其中3月增速更是达到37.4%，领先所有消费品类。这其中预计主要系黄金品类增长带动为主，除婚嫁等刚性需求外，保值避险和个性配饰的多重需求共振也是重要原因：1）年初至今金价的稳步持续上行对终端需求产生一定正面影响，整体上在金价上行趋势中，会进一步强化消费者对于黄金保值增值的印象，拉高对黄金品类的消费偏好。2）同时，目前黄金产品的消费属性逐步强化，更中长期的成长源于产品本身工艺的进步和设计感的提升，近年来出现的3D、5G黄金技术便到了较大的推动销售作用。未来随着品牌方自身不断加大研发设计投入，兼具时尚感及保值属性的黄金产品有望持续增长。 图6：2022年以来金银珠宝类社零数据情况 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 从板块行情表现来看：2022年黄金珠宝指数整体呈震荡走势，但在整体大盘逐渐下行的背景下仍取得了不错的表现。而进入23年以来，随着疫情等压制因素的消除，黄金珠宝凭借婚嫁等刚性需求，以及金价上行带来的保值避险和个性配饰的双重需求共振，销售数据持续恢复，从而也支撑了板块行情的持续上行。 图7：2022年以来黄金珠宝指数行情走势 资料来源