中美半导体解耦：对亚洲的影响

德意志银行(DeutscheBank) 研究 亚洲策略日期 2023年3月24日 亚洲主题 战略指出 美中半导体分离: 对亚洲的影响 经过多年中美密切的经济和金融联系，两国关系已开始出现脱钩迹象。双 各国已开始实施政策（工业和经济）以减少 他们相互依存，同时试图尽量减少对经济的影响-与中国在2020年推出双循环和共同繁荣战略，以及 美国于2022年推出了《降低通胀法案》和《芯片法案》。这持续的摩擦已经开始看到来自美国的进口越来越少。 中国与世界其他地区。（图1）。在过去的一年里，我们写了广泛脱钩，从2022年7月的“慢球化”时代开始。 随着中美竞争的再次升温，在本说明中，我们将探讨（a）如何中国可能会对各种措施做出反应;（b）中国有哪些备选方案克服这些限制是;以及（c）中美技术脱钩 对于亚洲国家。 佩里Kojodjojo策略师 +852-22036153 圖1：過去幾個月，有跡象美国和中国之间的贸易脱钩 圖2：如果中國想要限制，它需要加強研發美国限制对其获取技术的影响 160 140 120 100 2016=100 交易前战争趋势线 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 80 1617181920212223 美国从中国进口美国进口的行 1.0% 050607080910111213141516171819202122 研发支出占GDP的百分比欧盟CH摩根大通 来源:德意志银行(DeutscheBank)亚洲经 济注数：据美库国月,度进口的指数值，未经季节性调整，12个月移动金额 来源:德意志银行(DeutscheBank)亚洲经济数据库, 这份报告的关键外卖: 预计美中竞争只会恶化。在过去的几个月里,美国 出台了一系列政策来限制中国获取关键技术的能力。 这些措施包括出口管制，CHIPS法案以及与主要盟友达成协议 德意志银行(DeutscheBankAG)/香港 披露和分析师认证位于附录1。MCI（P）097/10/2022.直到3月19日2021年披露信息可能不完整，详情见附录1 细节。 7t2se3r0ot6kwopa 2023年3月24日 亚洲主题策略指出 限制中国获得其他国家的先进技术并将其推出 的全球供应链。据报道，在未来几周内，美国将采取通过限制投资减缓中国技术进步的又一步 从美国公司进入中国科技领域，包括先进的 技术。目前，要采取的确切措施的细节很少，但是 根据规则的严格程度，这可能会进一步限制人民币升值的力量。 中国会做什么?尽管近年来中国在建设方面投入了大量资金在其半导体供应链上，它仍然严重依赖外国投入。 鉴于美国的各种障碍，中国需要关注“3B” 策略：建立（内部开发新技术），借款（吸引外国直接投资）和购买 （买技术），因为中国的半导体技术至少要5-6年 落后于北亚同行。中国也应该利用这个机会来利用其成熟技术加强其在全球技术供应链中的地位 并提高脱钩成本，因为全球80%的芯片市场属于属于成熟技术类别，不受美国出口限制。 因此，中国需要在未来几年增加研发支出，以限制这些措施对其经济的影响（图2）。在公司层面，中国企业也开始更积极地在海外投资，这很可能在中国境外创建和/或转移供应链，以试图限制任何对他们的制作有显著影响。这些投资正朝着越来越新兴市场特别是拉丁美洲和东盟。 从解耦谁受益?可能是东盟最大的受益者, 特别是新加坡和马来西亚。从历史上看，东盟一直被视为低工资装配工作的位置。然而，这种情况已经改变，东盟在半导体供应链中拥有强大的影响力，无论是在 制造（新加坡）和IC封装和测试（马来西亚）。韩国是 也有可能受益，因为它将从中国同行那里获得市场份额。在此外，韩国中国同行的NAND生产可能放缓 不仅有助于加快减少过剩库存，而且会 同时加速内存价格稳定。所有这些都应该导致韩国 看到：（a）未来几个月出口强劲复苏;及（b）股本回报率流。然而，从中期来看，韩国将需要引入更具吸引力的 如果想保留半导体供应链，就像同行一样制定产业政策在其边界。 谁会没有好处?台湾可能受益最少，因为各种限制不仅会导致出口减少，还会导致出口减少 台湾企业的盈利能力。此外，两岸紧张局势的恶化也使也导致台湾客户推动替代半导体 其他地方的供应链。担心多个供应链是否也会 导致（a）过度投资和（b）产能过剩，可能导致台湾人公司的长期盈利能力受到影响。 印度是一个冉冉升起的新星吗?短期内不会。尽管有积极的举措政府认为，印度不太可能在半导体领域获得太多市场份额 供应链目前，鉴于：（a）不太慷慨/有吸引力的激励包比全球同行的;（2）缺乏深厚的人才库;（3）缺乏关键资源。因此，尽管印度有可能成为另一个 半导体制造巨头，需要更积极地投资于首先建立必要的基础设施，这需要时间。 2023年3月24日 亚洲主题策略指出 地缘政治紧张局势上升 半导体是所有电子设备中的大脑，也是必不可少的成分为了开发对经济增长至关重要的技术，国家 安全和全球竞争力。大流行之后，供应不足 美国芯片制造的链基础设施被鲜明地突出了。支持美国半导体生态系统的重要性，无论是在国家安全和增长前景，美国政府已开始实施 修改这一问题的修改，包括限制中国的访问能力关键技术。这包括: 对美国产品对中国公司的出口实施限制。根据到美国工业和安全局（BIS），有~560名中国人 实体在itsexportbanlist上，其中超过一半的人已经添加在过去两年中（图3）。2023年，美国政府 已将38个实体添加到列表中（~添加总数的25% 我们注意到，在过去两年中，新增的实体 越来越多的是人工智能、生物技术、云服务、电子、半导体、超级计算和电信 部门。风险在于，我们可能会看到更多的中国公司被加入，包括生物工程、生物技术和清洁等其他领域 能源技术——国家安全顾问杰克·沙利文 被强调为美国正在努力获得竞争力的关键行业边缘。 外国直接乘积法则。10月份,美国工业和 安全（BIS）进一步收紧了出口管制规则，以限制 中国科技公司获得：（1）高端AI芯片，（2）美国芯片设计软件，（3）美国制造的半导体制造设备， （4）美国制造的组件，通过一项名为“外国直接投资”的条款产品规则“，或FDPR，于1959年首次引入以控制交易 的美国技术。它基本上禁止销售使用 美国技术，即使在外国也是如此。这些规则还施加了限制为实体名单上的公司工作的美国个人–a 重大背离历史政策，如以前的限制美国人与影响核武器扩散的活动有关 （参见'DB：美国与中国：了解半导体芯片战争10图表的更多细节)。 通过《芯片与科学法案》限制企业在中国的扩张 2022(俗称芯片)。该法案签署成为法律 拜登总统去年：（a）减少美国对外国制造的依赖半导体，同时（b）在制造业带来高科技创新 并将研发回国（回流）。该法案将适当 530亿美元的资金（其中390亿美元将是直接支付补贴）扩大半导体制造、研究、封装、 美国的设备和材料能力）。然而，那些被授予资金将（1）从扩展芯片开始限制十年 中国制造能力，（2）从事联合研究/许可与受关注的外国（如中国）的敏感技术;(3)将禁止公司将先进芯片的产量扩大5%以上 10%用于中国的旧技术，（4）支出为10万美元增加逻辑芯片容量时的投资上限 复杂的比胡伟武 结成联盟，限制中国接触其他国家的先进产品技术。除上述措施外，美国政府还 一直在努力与其盟友达成协议，以限制中国进入 图3:有显著 中国的数量上升 公司实体添加到列表 2021 2022 2023年年初至 没有中国的实体添加到国际清算银行实体列表今 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 来源:德意志银行(DeutscheBank)、国际清算银行 先进的技术。例如，今年早些时候，据报道荷兰和日本，半导体关键制造商的所在地制造工具，已与美国达成协议效仿 近期美国出口管制限制半导体技术出口 到中国。据彭博社报道，荷兰政府正在准备限制，尽管这些可能需要在议会中投票，但立法程序可能在夏季进行。对于时间 因此，该禁令还可能涵盖先进的浸入式系统（即 使用格式urenodes），添加到限制已经存在对于大多数尖端的光刻机，这对生产 世界上最先进的芯片。如果是这样，这将使荷兰受到限制可能比美国更严格。值得注意的是，这是第一个 美国历史上同时实施出口管制的时间 与其他国家反对特定国家那没有入侵另一个的国家。 美国还与日本、台湾和韩国结成联盟（称为 芯片4联盟）。这四个经济体不仅是最大的筹码—— 生产商遍布全球，但它们也涵盖了 半导体价值链。如果联盟实现，其一致行动将对整个半导体产生深远影响 全球工业。到目前为止，该联盟已经表示，该组织的目标加强合作，确保稳定的半导体供应链， 鉴于中国仍然是芯片产品的最大消费国，然而，这也可以被视为试图将中国与全球部分脱钩 科技合作。 图4:新投资中国放缓…… 对中国的投资限制。去年,国家安全顾问 杰克·沙利文在一次演讲中强调，美国政府是制定应对敏感境外投资的方法 65 USDbn、3m 60总和 55 50 45 40 35 30 25 20 1213141516171819202122 外商直接投资(excl鳍&一带一路) 来源:德意志银行(DeutscheBank)亚洲经济数据库 技术，特别是不会被 出口管制，这可以提高美国的技术能力 竞争对手（如中国）在最敏感的领域。虽然美国商会和其他商业利益长期以来一直反对 对外投资措施，政府和国会正在 渴望推进控制。事实上，在过去的几天里，它已经据报道，拜登总统将发布行政命令限制 美国公司对中国部分经济的投资，包括可以增强中国军事实力的先进技术 图5:……包括来自美国 智能能力。虽然细节上的具体措施已经轻，一些可能的措施包括：（a）要求通知某些类别投资的政府;（b）审查程序，用于将设立一个机构间委员会来审查 交易，并可能就是否 USDbn12米 总和 04050607080910111213141516171819202122 美国投资进入中国,中国对美国的投资 总统应施加诉讼条件或阻止交易;和/或25 （c）有针对性地禁止对某些公司或部门的投资。20 15 需要仔细监控投资限制。鉴于不断上升的 美国和中国之间的摩擦，以及中国严格的新冠疫情限制，流入中国的投资（包括来自美国的投资）已经放缓 过去几个月（图4和图5），风险在于这些流量可能 进一步放缓——尤其是进入中国的科技行业。根据荣鼎集团的说法，美国在外国直接投资和风险资本方面的投资日益增加 瞄准中国科技行业，尤其是大数据和人工智能。例如，~15% 在过去的20年里，美国对外直接投资流向了中国的IT行业。此外，跨国公司在中国有~1万亿美元的留存收益（图6）。任何潜在的收紧 对中国的投资也可能引发这些外流。 10 5 0 -5 -10 来源:德意志银行(DeutscheBank)亚洲经济数据库 同样值得关注的是，这些限制是否适用于美国。 在中国投资公司的投资组合。截至去年12月,美国居民举行了~ 价值2500亿美元的中国资产（2300亿美元中国股票和160亿美元中国股票）债券，图7），不包括其在香港的持股。任何值得注意的 导致需要解除这些流动的限制可能不仅影响 中国市场（就外汇和股票而言），但其他市场也是如此。但是，我们认为发生这种情况的风险可能很低，因为任何美国对中国企业投资的广泛限制也将对 美国资本市场。截至2022年9月，中国企业总市值在美国上市~7750亿美元。 尽管如此，这些措施可能意味着中美关系的任何稳定。关系仍将困难，更重要的是，进一步为谈判奠定基础美国和中国之间的技术解耦。 对人民币而言，关系的持续恶化和随之而来的投资 限制措施可能会减缓今年人民币升值，并使人民币升值对全球市场情绪更加主观，因为中国不仅会看到 经常账户盈余较小，但其资本账户可能仍可能保持在 由于外国直接投资和证券投资流入进一步放缓，出现赤字。 图6：仍有~1万亿美元的留存收益如果美中关系仍然