公司事件点评报告：2022年顺利收官，2023年改善可期

证 券 研2023年04月19日 究 报2022年顺利收官，2023年改善可期 告—得利斯（002330.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-04-18 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 6.55 42 637 635 5.66-9.68 167.07 市场表现 (%)得利斯沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《得利斯（002330）：业绩短期承压，四季度望改善》2022-10-262、《得利斯（002330）：预制菜逆势高增长，加快C端门店布局》2022-08-20 3、《华鑫证券*公司报告*得利斯 （002330）事件点评报告：业绩符合预期，预制菜表现亮眼 *20220501*孙山山》2022-05-01 相关研究 公司研究 2023年4月18日，得利斯发布2022年报。 投资要点 ▌利润短期承压，2023年望恢复 2022年总营收30.75亿元（同减1.8%），归母净利润0.32亿元（同减27.7%）。其中2022Q4总营收11.17亿元（同增202%），归母净利润-0.19亿元（同减804%）。毛利率2022年6.9%（同减1pct），其中2022Q4为2.94%（同减7pct），系原材料及人工成本上涨所致。销售费用率2022年 2.98%（同增0.1pct），系促销推广力度加大所致，其中 2022Q4为1.33%（同减5pct）；管理费用率2022年为2.67% （同增1pct），系人员及薪酬结构调整、新产能投产所致，其中2022Q4为1.66%（同减1pct）。净利率2022年为0.79%（同减1pct），其中2022Q4净利率-1.82%（同减 2pct），系毛利率拖累所致，随着新产能加快释放，盈利能力有望修复。2022年经营活动现金流净额-1.58亿元（同减1678%），其中2022Q4为0.97亿元（同减7%）。 ▌预制菜持续放量，大客户恢复可期 分产品看，2022年冷却肉及冷冻肉/预制菜类/低温肉制品/牛肉贸易类/电力蒸汽类/包装物/其他类营收15.99/6.43/2.82/3.56/0.99/0.20/0.75亿元，同比-8%/+38%/-17%/-9%/+2 1%/-24%/-3%，占比52%/21%/9%/12%/3%/1%/2%。公司加大预制菜新品研发，单品放量推动预制菜实现较快增长；冷却肉及冷冻肉营收下滑主要系猪价下降所致。分渠道看，2022年经销商/直销/大客户营收16.9/1.76/12.08亿元，同比+44%/ -11%/-31%，占比55%/6%/39%。大客户受疫情影响下滑，随着疫后餐饮端恢复及公司加强重点客户开发，大客户渠道有望边际改善。截止2022年，公司经销商数量1325家，较年初增加211家。分区域看，2022年山东省内/华北/华东/东北/西北/其他地区营收11.52/4.78/6.59/4.52/1.64/1.70亿元，同比-7%/-52%/+49%/+112%/+32%/+36%，占比37%/16%/21%/15%/5%/6%。公司加大全国营销网络布局，东北、华北、西北经销商数量分别增加65、37、71家。量价拆分来看，食品加工业务销量15.14万吨，同增15%；对应吨价1.95万元 /吨，同减15%。 ▌盈利预测 预计2023-2025年EPS为0.14/0.25/0.35元，当前股价对应 PE分别为46/27/19倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、预制菜增长不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 3,075 3,873 4,725 5,608 增长率（%） -1.8% 26.0% 22.0% 18.7% 归母净利润（百万元） 32 91 157 222 增长率（%） -27.7% 188.0% 72.3% 41.6% 摊薄每股收益（元） 0.05 0.14 0.25 0.35 ROE（%） 1.3% 3.8% 6.4% 8.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 3,075 3,873 4,725 5,608 现金及现金等价物 975 1,114 1,241 1,377 营业成本 2,862 3,562 4,297 5,058 应收款 173 191 207 230 营业税金及附加 11 16 19 20 存货 453 461 473 487 销售费用 92 112 132 151 其他流动资产 328 356 388 405 管理费用 82 101 118 135 流动资产合计 1,929 2,121 2,309 2,499 财务费用 3 -6 -7 -9 非流动资产: 研发费用 10 13 16 19 金融类资产 3 7 10 12 费用合计 187 221 260 296 固定资产 873 931 915 873 资产减值损失 36 32 25 12 在建工程 193 77 31 12 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 201 191 181 172 投资收益 -3 -3 -3 -3 长期股权投资 2 2 2 2 营业利润 41 97 167 241 其他非流动资产 271 271 271 271 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 1,541 1,472 1,400 1,330 减:营业外支出 2 1 1 1 资产总计 3,470 3,594 3,709 3,829 利润总额 40 97 167 241 流动负债: 所得税费用 16 24 40 55 短期借款 461 511 551 581 净利润 24 73 127 185 应付账款、票据 229 245 260 278 少数股东损益 -7 -18 -30 -37 其他流动负债 139 139 139 139 归母净利润 32 91 157 222 流动负债合计 915 991 1,054 1,106 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -1.8% 26.0% 22.0% 18.7% 归母净利润增长率 -27.7% 188.0% 72.3% 41.6% 盈利能力毛利率 6.9% 8.0% 9.1% 9.8% 四项费用/营收 6.1% 5.7% 5.5% 5.3% 净利率 0.8% 1.9% 2.7% 3.3% ROE 1.3% 3.8% 6.4% 8.9% 偿债能力资产负债率 31.0% 32.8% 34.1% 34.7% 净利润 24 73 127 185 营运能力 少数股东权益 -7 -18 -30 -37 总资产周转率 0.9 1.1 1.3 1.5 折旧摊销 59 68 72 70 应收账款周转率 17.8 20.3 22.8 24.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 6.3 7.8 9.1 10.4 营运资金变动 -234 -24 -35 -30 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -158 99 133 188 EPS 0.05 0.14 0.25 0.35 投资活动现金净流量 -191 54 59 59 P/E 131.8 45.8 26.6 18.8 筹资活动现金净流量 487 26 -34 -88 P/S 1.4 1.1 0.9 0.7 现金流量净额 139 179 158 160 P/B 1.7 1.7 1.7 1.6 非流动负债:长期借款 83 113 133 148 其他非流动负债 76 76 76 76 非流动负债合计 159 189 209 224 负债合计 1,075 1,180 1,263 1,330 所有者权益股本 637 637 637 637 股东权益 2,395 2,413 2,446 2,499 负债和所有者权益 3,470 3,594 3,709 3,829 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向