公司事件点评报告：2022年顺利收官，2023年期待更好表现

证 券 研2023年04月29日 究 报2022年顺利收官，2023年期待更好表现 告—贝因美（002570.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2023年4月28日，贝因美发布2022年年报和2023年一季报。 基本数据 2023-04-28 投资要点 当前股价（元） 4.39 总市值（亿元） 47 ▌利润短期承压，有望加快改善 总股本（百万股） 1080 2022年总营收26.55亿元（同增4.53%），归母净利润-1.76 流通股本（百万股） 1080 亿元（同减340.06%），系联营企业经营不善、采购违约、 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 4.27-5.66 138.15 市场表现 (%)贝因美沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《贝因美（002570）：业绩短期承压，2023年继续关注》2023-01-31 2、《贝因美（002570）：收入环比加速，期权激励明确方向》2022- 10-29 3、《贝因美（002570）：收入超预期，期权激励凝聚人心》2022-08-30 相关研究 公司研究 应收账款坏账准备计提等因素所致，扣非净利润-2.13亿元 （同增26.29%）。2022Q4总营收2.37亿元（同减73.07%），归母净利润-2.02亿元（同减737.2%）。2023Q1总营收7.17亿元（同增3.04%），归母净利润0.12亿元 （同减39.13%），系汇兑损失增加所致。 2022/2022Q4/2023Q1毛利率为43.37%/48.11%/43.27%，同比 -4/+12/-2pct，系产品销售折扣增大及部分原料价格上涨所致。净利率为-6.2%/-33.85%/1.93%，同比-9/-38/-1pct，系毛利率拖累及费用投入增大所致。销售费用率为30.94%/38.58%/28.69%，同比+1.6/+16/-1pct，系广告宣传费投入增加所致。管理费用率为6.42%/7.27%/6.58%，同比-1.3/+0.4/-0.4pct。2022/2022Q4/2023Q1年经营活动现金流净额分别为3.77/0.73/0.24亿元，分别同比+53%/-53%/-55%。 ▌产品矩阵有望丰富，发力新零售渠道 分产品看，2022年奶粉/米粉/其他类营收22.76/0.15/3.63 亿元，同比+8%/-16%/-10%，占比86%/0.6%/14%，毛利率48% /11%/16%，同比-6/-19/+6pct。公司持续更迭冠军宝贝系列营养米粉/米糊，童臻系列奶基营养品，专注研发更多特殊医学配方乳粉，通过新品开发有望拓宽产品矩阵。当前公司已完成10个重点系列，30款产品的新国标注册。分渠道看，2022年经销商/直供客户/电子商务/总承销商/包销商/其他/其他业务收入营收8.42/1.89/4.37/4.06/4.31/0.37/3.14亿元，同比-8%/+104%/+11%/-5%/+31%/+179%/-14%，占比32%/7%/16%/15%/16%/1%/12%。公司升级数智化新零售平台，重建渠道、重构体系，实现全域营销场景铺设，在全国辐射数万个零售终端。截至2022年末，公司经销商数量为1787家， 较年初增加261家。量价拆分看，2022年奶粉销量2.05万吨，同比+20%，米粉/其他类销量311.61/46.28吨，同比-12%/-76%，对应吨价为11.10/4.91/784.61万元/吨，同比-1 0%/-5%/+274%。 ▌盈利预测 当前公司处于困境反转阶段，可睿欣持续放量，边际改善加速。预计2023-2025年EPS分别为0.27/0.68/1.10元，当前股价对应PE分别为16/7/4倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品推广不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,655 4,164 6,128 8,132 增长率（%） 4.5% 56.8% 47.2% 32.7% 归母净利润（百万元） -176 294 732 1,185 增长率（%） -340.1% 266.9% 149.2% 61.9% 摊薄每股收益（元） -0.16 0.27 0.68 1.10 ROE（%） -11.1% 18.0% 42.1% 62.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 2,655 4,164 6,128 8,132 现金及现金等价物 798 765 1,028 1,283 营业成本 1,503 2,069 2,868 3,671 应收款 689 799 839 891 营业税金及附加 33 46 61 73 存货 413 463 482 513 销售费用 821 1,282 1,881 2,488 其他流动资产 145 167 184 163 管理费用 170 262 380 488 流动资产合计 2,045 2,194 2,533 2,850 财务费用 38 25 18 12 非流动资产: 研发费用 21 33 49 65 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 1,051 1,603 2,329 3,053 固定资产 873 946 936 895 资产减值损失 -103 -90 -70 -60 在建工程 220 88 35 14 公允价值变动 -15 -13 -10 -8 无形资产 159 151 143 136 投资收益 -14 -12 -6 -7 长期股权投资 89 89 89 89 营业利润 -94 306 766 1,244 其他非流动资产 491 491 491 491 加:营业外收入 4 1 3 2 非流动资产合计 1,832 1,766 1,695 1,625 减:营业外支出 70 1 2 1 资产总计 3,877 3,959 4,227 4,474 利润总额 -160 306 766 1,245 流动负债: 所得税费用 5 31 76 122 短期借款 1,108 1,088 1,098 1,103 净利润 -165 276 690 1,123 应付账款、票据 406 434 562 616 少数股东损益 11 -18 -41 -62 其他流动负债 633 633 633 633 归母净利润 -176 294 732 1,185 流动负债合计 2,203 2,224 2,377 2,441 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 4.5% 56.8% 47.2% 32.7% 归母净利润增长率 -340.1% 266.9% 149.2% 61.9% 盈利能力毛利率 43.4% 50.3% 53.2% 54.9% 四项费用/营收 39.6% 38.5% 38.0% 37.5% 净利率 -6.2% 6.6% 11.3% 13.8% ROE -11.1% 18.0% 42.1% 62.0% 偿债能力资产负债率 59.0% 58.8% 58.9% 57.3% 净利润 -165 276 690 1123 营运能力 少数股东权益 11 -18 -41 -62 总资产周转率 0.7 1.1 1.4 1.8 折旧摊销 112 66 71 70 应收账款周转率 3.9 5.2 7.3 9.1 公允价值变动 -15 -13 -10 -8 存货周转率 3.6 4.6 6.1 7.3 营运资金变动 434 -140 67 -3 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 377 171 776 1120 EPS -0.16 0.27 0.68 1.10 投资活动现金净流量 -116 58 63 62 P/E -26.9 16.1 6.5 4.0 筹资活动现金净流量 -294 -235 -565 -935 P/S 1.8 1.1 0.8 0.6 现金流量净额 -33 -6 274 247 P/B 3.1 3.0 2.7 2.4 非流动负债:长期借款 40 60 70 78 其他非流动负债 43 43 43 43 非流动负债合计 83 103 113 121 负债合计 2,286 2,328 2,490 2,562 所有者权益股本 1,080 1,080 1,080 1,080 股东权益 1,591 1,632 1,737 1,912 负债和所有者权益 3,877 3,959 4,227 4,474 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只