联储政策转向的三重超预期及其对国内大类资产的影响
超预期一：通胀下行与次要目标
- 内容要点：美国通胀呈现下行趋势，这成为联储次要目标。供应链压力指标显示拐点已在2022年末得到确认，领先美国通胀约6个月。预计未来美国PCE同比可能在三季度降至2.5-3%区间，速度略快于市场预期。3%的通胀水平接近联储的合意中枢，意味着联储基本达成通胀目标。
超预期二：首次降息时点快于预期
- 市场预期：期货市场隐含降息拐点在四季度，但实际降息可能发生在三季度。
- 支持理由：
- 制造业PMI预示增长动能放缓，信贷紧缩可能带来更多失业。
- 居民新房开工数量逐步减少。
- 消费支出下滑，消费贷款拖欠率上升。
- 持续失业金领取人数增加。
- 金融市场期限利差倒挂幅度和持续时间较长。
超预期三：降息幅度超预期
- 历史参考：1980年以来，美国7次降息周期下，平均利率降幅在随后三个月累计分别为1.6/3.2/4.5次，是当前市场预期的两倍以上。
联储政策转向对国内大类资产的影响
债券
- 节奏被压缩：预计二季度国债利率上行至3.0-3.1%，三季度面临外部压力，四季度可能出现明显下行。配置窗口期缩短至二季度至年中，二季度为优选窗口。
权益
- 不同情形下的结构性机会：70%概率情形下，大盘维持区间震荡，3季度联储调整降息节奏时，权益可能出现风险偏好回落。30%概率情形下，市场走势平稳，4季度可能触及高点。2-3季度受益于海外预期内的无风险利率回落，利好大周期板块，如半导体、医药等。4季度之后波动加大。
外汇
- 加速升值：宏观经济状态下，我国复苏较好，联储降息初期美元指数进一步回落，人民币汇率加速升值。
商品
- 震荡但内部分化：在经济周期尾声，大宗商品整体震荡但内部有结构性交易机会，贵金属、能源类商品和农产品在特定阶段表现突出。
风险因素
此报告分析了联储政策转向的三个超预期因素及其对美国经济的影响，并探讨了这些变化如何影响国内大类资产，包括债券、股票、外汇和商品市场的表现和投资策略。报告强调了联储政策超预期转向对国内市场的潜在影响，特别是债券利率、权益市场和人民币汇率等方面的变化。
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