核心观点
- 美国库存周期处于被动补库尾声，后续将进入去库周期。制造业库存销售比处于高位，需求持续走弱，企业主动补库能力不足，验证了去库周期的判断。
- 美国经济进入类滞胀格局，降息力度和持续性值得期待。非农走弱、通胀抬头可控，鲍威尔超预期转鸽，9月联储降息重启预期升温，弱美元回归成为A股牛市的外部催化。
- 海外宏观对中国资产的影响路径有三：资本流动、宽松共振、科技竞赛。弱美元趋势确认，加上中国资产估值优势，全球资本再平衡，利好中国资产；中美货币再度宽松共振，利好降息交易；中美科技竞争、资本开支大增带来的海外科技映射机会。
- A股震荡上涨行情可期，内外政策有望共振。随着居民存款入市，A股逐步进入主升阶段。关注8月中美关税谈判落地、中报尾部风险出清，9月海外降息重启，国内政策空间打开，叠加10月四中全会预期。
关键数据
- 美国制造业库存销售比处于高位。
- 美国非农就业人数、长期失业人数和初申数据震荡上行。
- 美国ISM制造业PMI:就业:3MA持续震荡回落。
- CME点阵图显示市场预期年内仍有两次降息，分别是9月和12月。
- 美国8月PMI、非农和通胀数据将决定9月降息的速度和力度。
- 美国制造业CAPEX主要涵盖汽车、半导体硬件、工业、材料、食品饮料等制造业数据。
- 美国服务业PMI并没有出现明显的触底回升，使得非农就业和投资周期均会处在底部震荡。
- 美股服务行业（通信、金融、软件、医疗和消费服务）回购和实际投资均保持在高位，其中投资主要是软件的投资快速上行。
- 美国制造业回购往往是在制造业后周期，股价有所回落后才出现大力的回购。
- 美国制造业整体实际投资再度出现大幅回落，或是预期制造业很快转入下行周期。
- 美国服务业投资数据分行业来看，目前仅有餐饮、汽车和休闲服务类的投资出现小幅抬头，其余部分则延续回落。
研究结论
- 制造业周期：库存低位震荡，关注订单数据持续上行或投资数据触底回升。耐用品更多关注计算机相关、电器、金属制品以及家具等。非耐用品则是建议关注化肥农药、纺织品、纸制品等。
- 服务业：投资数据分行业，PMI领先，就业次之，投资最滞后。关注餐饮、汽车和休闲服务类的投资。
- 软件投资保持回升。
- 行业机会：耐用品（计算机、电器、金属制品及家具）和非耐用品（化肥农药，纺织品，纸制品等）。关注公用事业和软件服务。
- 降息交易：地产、保健和金融。后期关注流动性利好的科技成长、金融科技、生物技术等。
- 美债：结束低位震荡，进入宽幅震荡区间。建议逢（利率）高布局做多美债。
- 美元：长期下行趋势确定，但下行过程较为曲折。警惕极端事件导致的美元避险属性的重启。
- 黄金：长期看好，逢低布局。本轮美国经济终将走弱，降息力度和持续时间都会超过2024年。
- 科技成长：AI算力、AI应用等。关注国产算力、国产芯片、航空、工业软件等。
- 自主可控：半导体、航空、航空航天、航天、工业软件等。
