南网唯一储能运营平台，传统抽水蓄能与新型储能齐头并进

南网储能（600995.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2023年04月04日 南网唯一储能运营平台，传统抽水蓄能与新型储能齐头并进 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,208 8,261 7,524 8,196 10,087 增长率yoy（%） 336.3 0.6 -8.9 8.9 23.1 归母净利润（百万元） 1,248 1,663 2,003 2,286 2,820 增长率yoy（%） 1026.9 33.2 20.5 14.1 23.4 ROE（%） 9.6 8.9 9.9 10.1 11.2 EPS最新摊薄（元） 0.39 0.52 0.63 0.72 0.88 P/E（倍） 35.7 26.8 22.2 19.5 15.8 P/B（倍） 3.3 2.2 2.0 1.9 1.7 增持（维持评级） 股票信息 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院注：股价为2023年4月3日收盘价 事件：2023年3月28日，公司发布2022年年报。2022年9月公司完成资产置换，从主要从事购售电、电力设计及配售电业务的供电行业，转为抽水蓄能、新型储能和调峰水电业务的发电行业。调整后的21年年报包含置出与置入业务，22年年报包含1-9月置出业务及全年置入业务。 来水情况较好叠加装机规模扩大，各业务营业收入大幅增长。公司2022年 实现营业收入82.61亿元，同比增长0.64%(调整后，下同)实现归母净利润 16.63亿元，同比增长33.25%；实现扣非归母净利润3.97亿元，同比增加391.59%；加权ROE为11.48，同比增加1.95个pct；基本每股收益0.64元，同比增加0.15元。 主营业务中，发电行业/供电行业/其他行业营业收入分别为65.39/16.26/0.278亿元、同比+8.97%/-22.35%/-34.1%；发电业务中抽水蓄能、调峰水电、新型储能营业收入分别为46.06/19.02/0.314亿元，同比增长38.18%/40.08%/43.76%，原因系来水情况较好叠加装机规模扩大提高发电收益。 公司2022年毛利率/净利率分别为48.33%/25.26%,发电行业/供电行业/其他行业毛利率分别为57.6%/11.16%/40.72%，同比+13.41/+1.33/-0.4个pct。发电行业中抽水蓄能/调峰水电/新型储能的毛利率分别为53.88%/66.97%/34.64%，同比-0.64/+10.68/-3.37个pct。 在运装机规模1241.1万千瓦，抽水蓄能市占率达22.45%。抽水蓄能、调风水电、新型储能装机规模分别为1028万千瓦、203万千瓦、 111MW/219.2MWh。2022年公司水电发电量共计101.7亿千瓦时，同比增 长31.77%。 抽水蓄能方面，公司在运装机容量占全国抽水蓄能总装机规模4579万千瓦 的22.45%。2022年新投产电站170万千瓦，新增开工电站4座×120万千瓦 （广西南宁、广东肇庆浪江、惠州中洞、梅州二期），项目储备达2800万千 瓦，同时参股内蒙古乌海抽蓄项目，已于2022年5月23日正式开工。2022 年抽水蓄能电站运行小时为2850小时，同比下降5%；发电量93.3亿度， 同比增加18.41%；上网电量92.68亿度，同比增加18.09% 调峰水电方面，公司在运装机容量203万千瓦；2022年利用小时数4980小时，同比增加25.95%；发电量101.7062亿度，同比增加31.77%；上网电量 100.6084亿度，同比增加31.85%；平均售电价格0.222元/千瓦时。 新型储能方面，2022年新建成投产电化学储能电站2座，分别为河北保定 （6MW/7.2MWh）、海口药谷（5MW/10MWh），梅州（70MW/140MWh）电 35% 行业 电力及公用事业 2023年4月3日收盘价（元） 14.05 总市值（百万元） 44,903.88 流通市值（百万元） 6,723.30 总股本（百万股） 3,196.01 流通股本（百万股） 478.53 近3月日均成交额（百万元） 98.27 股价走势 南网储能 沪深300 27% 19% 10% 2% -6% -14% -22% 2022-042022-082022-122023-04 作者 分析师于夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师范杨春晓 执业证书编号：S1070521050001 邮箱：fycx@cgws.com 相关研究 1、《重组后南网唯一储能运营平台，兼具稀缺性与成长性—文山电力公司深度报告》2022-05-10 池储能电站完工并进入调试，佛山南海独立储能电站（300MW/600MWh）启动建设，项目储备超700万千瓦。 投资建议：随着新能源发电占比持续提升，电力系统的储能需求也将迅速增长。公司在传统抽水蓄能领域中具备规模优势，调用运行经验丰富，随着两 部制电价的执行和电力市场改革的持续推进，公司抽蓄业务盈利能力有望显著提升。此外，公司调峰水电年利用小时数高，新型储能“十四五”规划新增投产200万千瓦，有望成为公司业绩增长第二曲线。预计公司2023至 2025年实现营业收入分别为75.24亿元、81.96亿元、100.87亿元，实现归净利润分别为20.03亿元、22.86亿元、28.20亿元，同比增长20.5%、14.1%、23.4%。对应EPS分别为0.63、0.72、0.88，当前股价对应的PE倍数分别为22.3X、19.51X、15.97X，维持“增持”评级。 风险提示：来水不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险，新项目进程不及预期。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4577 6490 9205 11457 9655 营业收入 8208 8261 7524 8196 10087 现金 2813 3063 5290 7856 5249 营业成本 5291 4269 3461 3781 4673 应收票据及应收账款 783 483 670 586 960 营业税金及附加 95 127 102 118 141 其他应收款 466 8 424 46 532 销售费用 6 4 4 4 5 预付账款 11 6 10 7 14 管理费用 687 559 569 587 743 存货 191 231 112 263 200 研发费用 33 58 42 52 60 其他流动资产 312 2700 2700 2700 2700 财务费用 434 647 227 83 37 非流动资产 32421 34249 31118 31029 34102 资产和信用减值损失 120 -5 53 26 51 长期投资 150 207 281 352 424 其他收益 12 12 12 12 12 固定资产 21044 28536 25914 25777 28254 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 952 852 949 1067 1209 投资净收益 26 9 17 13 15 其他非流动资产 10276 4654 3974 3834 4214 资产处置收益 180 9 95 52 73 资产总计 36998 40739 40323 42486 43756 营业利润 2006 2624 3189 3620 4474 流动负债 3256 3306 3015 4449 3791 营业外收入 11 4 8 6 7 短期借款 190 0 0 0 0 营业外支出 14 19 17 18 17 应付票据及应付账款 875 1748 378 1944 927 利润总额 2003 2609 3180 3608 4463 其他流动负债 2191 1558 2637 2504 2864 所得税 389 522 627 717 883 非流动负债 16975 14086 11529 9444 7891 净利润 1614 2087 2553 2891 3580 长期借款 12161 10286 7729 5644 4092 少数股东损益 366 424 549 605 760 其他非流动负债 4814 3799 3799 3799 3799 归属母公司净利润 1248 1663 2003 2286 2820 负债合计 20230 17391 14544 13892 11682 EBITDA 4183 4883 5490 5858 6919 少数股东权益 3201 3430 3980 4584 5344 EPS（元/股） 0.39 0.52 0.63 0.72 0.88 股本 479 3196 3196 3196 3196 资本公积 7784 11135 11135 11135 11135 主要财务比率 留存收益 5305 5578 7808 10503 13764 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 13567 19918 21800 24009 26730 成长能力 负债和股东权益 36998 40739 40323 42486 43756 营业收入（%） 336.3 0.6 -8.9 8.9 23.1 营业利润（%） 1522.1 30.8 21.5 13.5 23.6 归属母公司净利润（%） 1026.9 33.2 20.5 14.1 23.4 获利能力毛利率（%） 35.5 48.3 54.0 53.9 53.7 现金流量表（百万元） 净利率（%） 19.7 25.3 33.9 35.3 35.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.6 8.9 9.9 10.1 11.2 经营活动现金流 5377 4601 3117 6882 4432 ROIC（%） 6.9 7.3 7.6 8.2 9.7 净利润 1614 2087 2553 2891 3580 偿债能力 折旧摊销 1450 1687 2139 2226 2492 资产负债率（%） 54.7 42.7 36.1 32.7 26.7 财务费用 434 647 227 83 37 净负债比率（%） 93.3 51.6 31.7 12.3 14.6 投资损失 -26 -9 -17 -13 -15 流动比率 1.4 2.0 3.1 2.6 2.5 营运资金变动 2116 100 -1692 1745 -1591 速动比率 1.2 1.8 2.9 2.4 2.4 其他经营现金流 -212 90 -92 -50 -70 营运能力 投资活动现金流 -3775 -6641 1105 -2072 -5476 总资产周转率 0.4 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 4178 5001 -1067 2067 5492 应收账款周转率 18.1 13.9 13.9 13.9 13.9 长期投资 30 -2338 -74 -70 -72 应付账款周转率 16.4 5.0 5.0 5.0 5.0 其他投资现金流 373 698 112 66 89 每股指标（元） 筹资活动现金流 1005 2287 -1995 -2245 -1563 每股收益（最新摊薄） 0.39 0.52 0.63 0.72 0.88 短期借款 100 -190 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.68 1.44 0.98 2.15 1.39 长期借款 12082 -1875 -2557 -2085 -1553 每股净资产（最新摊薄） 4.24 6.23 6.82 7.51 8.