公司深度分析：南网旗下唯一储能电站运营平台，受益于新能源发电消纳需求扩张

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 南网旗下唯一储能电站运营平台，受益于新能源发电消纳需求扩张 ——南网储能(600995)公司深度分析 证券研究报告-公司深度分析增持(首次) 市场数据(2023-02-10) 收盘价(元)15.23 投资要点： 发布日期：2023年02月13日 一年内最高/最低(元)19.17/11.05 沪深300指数4,106.31 市净率(倍)3.37 流通市值(亿元)72.88 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)4.52 11949 每股经营现金流(元)1.53 毛利率(%)48.25 净资产收益率_摊薄(%)11.36 资产负债率(%)59.82 总股本/流通股(万股)319,600.58/47,852.64B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 南网储能沪深300 31% 23% 15% 7% -1% -9% -17% -252%022.022022.062022.102023.02 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 重大资产重组完成后，公司成为南方电网公司旗下唯一抽水蓄能和电网侧独立储能运营平台。截至2022年9月末，公司已投运储能电站和水电装机规模合计1,234万千瓦。其中抽水蓄能装机1,028万千瓦，新型储能规模3万千瓦，常规调峰水电业务203万千瓦。 抽水蓄能迎政策和市场红利，发展空间较大。抽水蓄能电站是今后一段时期满足电力系统调节需求的关键方式，对保障电力系统安全、促进新能源规模发展和消纳利用具有重要作用。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》明确提出，要提升清洁能源消纳和存储能力，加快抽水蓄能电站建设和新型储能技术规模化应用。根据国家能源局发布的《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，到2025年，抽水蓄能投产总规模6,200万千瓦以上；到2030年，投产总规模1.2亿千瓦左右，相较于2022年底的4,579万千瓦分别增长35.40%、162.07%。2022年6月，水电水利规划设计总院联合中国水力发电工程学会抽水蓄能行业分会发布《抽水蓄能产业发展报告2021》，截至2021年底，我国抽蓄电站在建总规模已达6,153万千瓦。 我国多地更新峰谷电价政策，峰谷电价价差扩大有望打开抽蓄产业空间。2022年12月，国家发改委、国家能源局印发《关于做好2023年电力中长期合同签订履约工作的通知》，指出各地应结合实际情况，制定同本地电力供需和市场建设情况相适应的中长期合同分时段价格形成机制，合理拉大峰谷价差。我国多地更新了峰谷电价政策，峰谷价差进一步拉大。 2021年5月，发改委印发《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》（发改价格〔2021〕633号），对抽水蓄能电站两部制价格形成机制及回收渠道进一步完善和部署。633号文明确抽水蓄能执行两部制电价机制，即与容量对应的基本电价和与用电量对应的电量电价结合，共同决定电价的机制，并对容量电价的核定方法、电量电价的形成机制进一步完善。 公司背靠南网强大央企股东背景，具备强大项目资源获取能力和融资公能司力控。股股东为南方电网，本次重大资产重组置入的调 峰调频公司原为南方电网全资子公司，为南方五省唯一抽水蓄能电站运营商，作为国内抽水蓄能行业龙头企业，与国内多家商业银行保持良好的合作关系，具有优质的融资信用，获得债务融资的渠道 较为畅通。公司规划十四五/十五五/十六五分别新增投产抽蓄600 /1500/1500万千瓦，分别新增投产新型储能200/300/500万千瓦。截至2022年末，公司在抽水蓄能行业按装机容量口径市场占有率为22.45%。 公司与国网新源占据我国抽蓄市场大部分装机份额。我国已投运的抽蓄电站行业整体较为集中，由国家电网公司下属的国网新源控股有限公司和南网储能占据主要份额。 投资建议：公司作为南方电网公司抽水蓄能和电网侧独立储能投资建设唯一主体，具有丰富的项目储备，中长期将受益于新能源发电消纳对储能电站行业的需求放量，成长预期较为良好，预计2022-2024年公司可实现归母净利润16.62/18.79/19.81亿元，对应EPS为0.52/0.59/0.62元。根据可比上市公司市盈率情况，考虑到公司的行业地位和成长性，公司2023年PE处于合理估值区间。首次覆盖给予公司“增持”投资评级。 风险提示：公司储备项目建设进度不及预期；2023年抽水蓄能容量电价核价结果不确定；调峰水电站来水波动；宏观经济复苏不及预期；美联储货币政策不确定。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,881 2,164 7,853 6,649 7,403 增长比率（%） -18.88 15.00 262.96 -15.33 11.34 净利润（百万元） 111 16 1,662 1,879 1,981 增长比率（%） -66.66 -85.77 10447.15 13.07 5.43 每股收益(元) 0.03 0.00 0.52 0.59 0.62 市盈率(倍) 439.62 3088.95 29.29 25.90 24.57 资料来源：聚源数据，中原证券 内容目录 1.公司重大资产重组情况简介及股权结构5 1.1.公司重大资产重组情况简介5 1.2.股权结构6 2.抽水蓄能：调峰调频背景下市场前景广阔，电价制度调整提振盈利能力7 2.1.抽蓄电站技术成熟，占据现有储能主要市场份额7 2.2.可再生能源占比预期大幅提升，抽蓄迎政策和市场红利8 2.3.电价制度有望优化，推动产业进入加速阶段11 2.4.发电集团积极参与抽蓄电站建设，头部企业迎发展机遇12 3.南网旗下唯一抽水蓄能和新型储能运营平台，具备长期成长性14 3.1.背靠南网强大央企股东背景，具备强大项目资源获取能力和融资能力14 3.2.电价政策改革对公司收益产生积极影响15 3.3.公司经营方面优势明显16 4.公司盈利预测17 4.1.盈利预测17 4.2.估值和投资建议18 5.风险提示19 图表目录 图1：梅州抽水蓄能电站全貌6 图2：公司获得“中国土木工程詹天佑奖”6 图3：公司股本变动情况6 图4：重大资产重组后公司主要股东6 图5：抽水蓄能工作流程图7 图6：南网储能清远抽水蓄能电站7 图7：2021年中国电力储能市场累积装机规模8 图8：2021-2022年中国电力储能市场装机变化8 图9：我国抽水蓄能电站装机容量及增长率9 图10：公司电站分布图12 图11：国网新源主要业务分布图12 图12：公司主营业务收入情况（万元）16 图13：公司主营业务毛利率情况16 表1：公司截至2022年9月末拥有的电站资产情况5 表2：公司重组前后股权结构6 表3：各类储能技术技术分类及主要应用场景8 表4：抽水蓄能行业主要政策9 表5：上海更新峰谷电价政策12 表6：抽蓄市场装机份额情况12 表7：国家、广东、广西“十四五”抽水蓄能重点项目13 表8：公司建成投产、在建及开展前期工作的抽水蓄能电站项目14 表9：公司建成投产、在建及开展前期工作的电网侧独立蓄能电站项目15 表10：公司抽蓄电站收入定价模式15 表11：公司与国网新源部分经营数据对比16 表12：2022-2024年公司抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能装机容量、容量电费和上网电 量等估计17 表13：公司主营业务2022-2024年营业收入、营业成本和毛利率预测情况18 表14：可比公司估值情况18 1.公司重大资产重组情况简介及股权结构 1.1.公司重大资产重组情况简介 本次资产重组前，公司原名为云南文山电力股份有限公司，证券简称“文山电力”。文山电力成立于1997年，主要从事购售电、发电、电力设计及配售电业务。 本次重大资产重组交易包括重大资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金三个部分。2022年9月，公司完成了重大资产置换及发行股份购买资产，将主要从事购售电、电力设计及配售电业务的相关资产和负债置出，并与南方电网持有的南方电网调峰调频公司100%股权的等值部分进行置换；公司向交易对方以发行股份的方式购买拟置入资产与拟置出资产交易价格的差额部分。置入资产为调峰调频公司100%股权。置出资产主要包括公司在文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县的直供电服务和对广西电网百色供电局、广西德保、那坡两县的趸售电服务的相关资产和负债，及公司持有的文山文电设计有限公司和云南文电能源投资有限责任公司股权。 2022年9月，公司更名为南方电网储能股份有限公司。公司证券简称由“文山电力”变更为“南网储能”。公司成为南方电网公司旗下唯一的抽水蓄能和电网侧独立储能运营平台。公司主营业务转变为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务的开发运营，业务范围覆盖广东、广西、云南、贵州和海南五省。 截至2022年9月末，公司已投运储能电源和水电装机规模合计装1,234万千瓦。其中抽水 蓄能装机1,028万千瓦，新能储能装机3万千瓦，常规调峰水电装机203万千瓦。公司规划十四五/十五五/十六五期间，分别新增投产抽水蓄能600/1500/1500万千瓦，分别新增投产新型储能200/300/500万千瓦。到2035年，公司将实现抽水蓄能及储能业务投产总装机容量的快速发展。 表1：公司截至2022年9月末拥有的电站资产情况 电站类型 状态 数量 装机规模（万千瓦） 建成投产 7 1,028 抽水蓄能电站 在建 4 480 开展前期工作 12 1,380 电网侧独立储能电站 建成投产43 在建337.5 调峰水电站建成投产14203 资料来源：公司公告，中原证券 公司相关电站先后获得“菲迪克（FIDIC）工程项目优秀奖”、“中国土木工程詹天佑奖”、“中国电力优质工程”、“国家优质工程”、“国家水土保持示范工程”等多项高规格荣誉。 图1：梅州抽水蓄能电站全貌图2：公司获得“中国土木工程詹天佑奖” 资料来源：公司网站，中原证券资料来源：公司网站，中原证券 1.2.股权结构 本次重大资产重组前，公司总股本为478,526,400股，控股股东为云南电网公司。2022年9月，公司发行股份数量合计2,086,904,162股，公司总股本增加至2,565,430,562股，控股股东为南方电网公司。 2022年12月，公司完成募集配套资金非公开发行股票，新增630,575,243股，公司总股本增加至3,196,005,805股，控股股东为南方电网公司，持股比例为65.30%。至此，本次重大资产重组的三个部分全部完成。重组完成后，公司的股权结构变化如下： 表2：公司重组前后股权结构序 号 持股数量（万股） 持股比例（%） 持股数量（万股） 持股比例（%） 1 南方电网公司 - - 208,690.42 65.30 2 云南电网公司 14,671.90 30.66 14,671.90 4.59 3 配套融资发行对象 - - 63,057.52 19.73 4 其他公众股东 33,180.74 69.34 33,180.74 10.38 总股本47,852.64 100 319,600.58 100.00 股东名称 重大资产重组前重大资产重组后 资料来源：公司公告，中原证券 100,000.00 47,852.64 50,000.00 0.00 重大资产重组前22年9月发行股份购买资产22年12月募集配套资金 208,690.42 14,671.90 配套融资发行对象其他公众股东南方电网公司云南电网公司 图3：公司股本变动情况图4：重大资产重组后公司主要股东 总股本（万股） 持股数量（万股） 350,000.00 319,600.58